【90号股票】主编推荐：健友股份—2019年三季报点评：业绩符合预期，注射剂出口迎来全面开花

中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。

健友股份(603707)

公司注射剂出口迎来收获期，肝素行业景气度提升或与海外肝素注射剂放量产生共振，看好公司未来海外注射剂业务成长。上调2020-2021年EPS预测至1.19/1.65元，维持“买入”评级。

公司业绩符合预期。2019年前三季度公司实现营业收入18.28亿元，同比增长40.14%；实现归母及扣非净利润4.49亿/4.37亿元，分别同比增长34.11%/37.85%。Q3单季度实现营业收入6.51亿元，同比增长43.31%，归母和扣非净利润为1.59亿/1.57亿元，同比增长48.43%/54.13%，业绩符合预期。

毛利率及销售费用率持续增长，研发维持高投入。公司2019年前三季度毛利率为50.82%，同比上升2.24pcts，或与制剂收入占比提升、原料药提价等因素有关；销售、管理、研发及财务费用率分别为14.7%、1.4%、6.7%及0.3%（+3.6、-0.8、+0.1、-0.7pcts），其中销售费用率上升幅度较大，预计主要与公司加大制剂销售推广力度等有关；研发费用率微增，维持在较高水平。

品类获批加速+市场布局完备，注射剂出口迎来收获期。品类方面，公司上半年依诺肝素注射液于英国获批，苯磺顺阿曲库美国ANDA获批，标准肝素全规格在美获批，8月底左亚叶酸钙注射液再获ANDA批准，且后续获批有望加速。市场方面，公司于8月1日公告拟收购美国制药公司Meitheal83.33%股权，布局美国市场注射剂销售渠道。标的公司销售渠道完备，客户资源优质，有望助力公司出口注射剂产品快速放量。整体看公司注射剂国际化布局已趋于完备，我们预计公司注射剂出口有望在2020年迎来收获期，考虑到公司获批产品放量节奏及后续品类，我们估算公司注射剂出口业务有望在未来2年内达到2亿-4亿美元左右的销售额。

肝素粗品供给收缩向制剂端传导，期待与海外肝素制剂放量共振。受猪瘟事件影响，近期大量生猪养殖企业出栏量大幅下滑（9月温氏股份/牧原股份销量同比下降58.60%/6.30%），受其影响，肝素产业链上游的肝素粗品供给趋于收缩，但考虑到API及制剂企业肝素粗品库存带来的传导时滞，我们认为实际供给的短缺或将在2020年下半年传导至制剂端，或恰逢公司海外肝素制剂放量期。公司此前前瞻性储备大量粗品库存，若如期出现肝素制剂供不应求，则有望充分享受产品提价，出口肝素注射液或将出现“量价齐升”的共振效应，带来显著业绩弹性。

风险因素。ANDA获批不及预期；制剂销售不及预期；产品提价幅度不及预期；汇率波动及政策风险。

投资建议。公司三季度业绩符合预期，维持2019年EPS预测为0.82元；公司注射剂出口迎来收获期，肝素行业景气度提升或与海外肝素注射剂放量产生共振，看好公司未来海外注射剂业务成长。上调2020-2021年EPS预测至1.19/1.65元（原为1.14/1.44元），当前股价对应2019/2020/2021年PE分别为49/34/25倍，维持“买入”评级。

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主编介绍

桃李春风一杯酒，江湖夜雨十年灯。

【90号茶室】主编，打过工，教过书，出过国，从过政，办过公司，江湖奔波五十载，东阳，金华、长沙、镇江、北京、东京，无锡，一路走来，终于在某江南小城一个闹中取静之处，觅得一处门牌号为90号的茶室，一方小院，一间茶室，一杯清茶，看庭前花开花落，望天空云卷云舒，昔日书生意气，万丈豪情，江湖恩怨，随着袅袅的茶香，随着窗外的烟雨，逐渐淡去，淡去……

主编1984年毕业于中南大学，1991年北科大管理系研究生毕业，做过大学教师，90年代赴日本工作8年。

2000年回国创业，为中国对日软件外包业务的开创者之一，曾创办华夏计算机、华阳软件等公司，曾在软通动力、感知集团、睿泰集团等公司担任高管。曾任江苏省第十届政协委员、无锡市总商会副会长、感知中国物联网商会执行会长、无锡市归国人员创业商会会长、江苏大学校董、江南大学客座教授等社会职务。

曾获中国软件外包成就人物、江苏省青春创业风云人物、江苏省优秀中国特色社会主义事业建设者等荣誉。

在软件外包、物联网、自媒体、电商等领域有一定成就和影响力。

2013年开始编写公众微信号【90号茶室】【90号股票】【美文共享】等，编辑发布20000余篇文章，得到60余万读者关注订阅。

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