前言：经历2月以来的上涨后，近期市场分歧开始加大。那么，面对短期的市场波动，我们如何应对？哪些方向值得关注？详见报告。在2月以来的跌深反弹后，近期市场再次进入震荡，本周大盘也一度跌破3000点，主要原因在于：一方面，市场大幅反弹、拥挤度显著抬升，这轮跌深反弹已较为充分，部分资金开始流出、观望。我们的拥挤度框架显示，在经历2月以来的跌深反弹后，到上周时多数的行业、赛道拥挤度已处于至历史中等偏高水平，市场的落后补涨也演绎的较为充分。短期大幅反弹、拥挤度显著抬升后，我们观察到近期两融、ETF等的资金都有一定程度的流出。
另一方面，随着季报期临近，市场也开始担忧业绩压力。我们统计了全年各个月份市场涨跌幅排名与业绩增速排名的相关性，参考历史经验，4月是全年中业绩对股价表现解释力最强的月份。随着一季报业绩窗口期临近，市场预期变得更加落地。
1.1、从基本面角度，今年是一个对于过度悲观的预期逐步纠偏的过程2023年的市场，是一个对于过度乐观的经济预期逐步纠偏的过程。去年年初市场对于疫后复苏的弹性过于乐观，指数也因此大涨。但二季度后过高的预期被实际的数据逐步纠偏，并导致市场此后的调整。而今年与去年的预期和节奏恰恰相反。年初市场对于经济的预期持续下修，因此我们看到国内长端利率显著下行，当前仍在低位。另一方面，红利资产也表现出明显的超额收益。
近期，我们已经看到一些积极信号出现，国内的基本面预期已在伴随着出台的数据和政策逐步回暖。l一方面，3月制造业PMI升至50.8%明显高于预期，时隔6个月重新站上扩张区间，较前值的49.1%显著改善。非制造业PMI为53.0%，也较前值的51.4%进一步提升。与此同时，从高频数据来看，近期复工复产修复提速，新房汽车销售回升，猪价延续回升，下游消费动能增强。
l 另一方面，各项政策宽松措施加速落地，3月28日国务院召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作视频会议，要求扎实推进设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，着力形成更新换代的内生动力和规模效应。3月25日央行行长潘功胜在出席中国发展高层论坛时指出，今年以来，货币政策加大逆周期调节力度，政策效果持续显现，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。
往后看2024年，两会已经定调了全年5%左右的经济增长目标，后续相机抉择下政策仍有发力空间。若经济整体企稳，通胀较去年回升，且盈利大概率迎来低位修复，市场预期仍有向上修正的空间。
1.2、从政策角度，“以投资者为本”营造出对投资端更为有利的市场环境近期资本市场政策密集出台，监管工作聚焦“两强两严”、强调“以投资者为本”， 营造出更为有利的市场环境。2024年3月15日下午，证监会密集出台《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件，分别涉及发行上市准入、上市公司监管、机构监管和证监会系统自身建设，切实回应市场关切。
2024年，A股市场投融资平衡有望继续改善，投资者回报也将进一步提升。2023年8月底减持新规落地以来，产业资本减持规模显著回落，今年2月已转为净增持。2024年，随着监管严把发行上市准入，加强现金分红监管，防范绕道减持等各项措施逐步落地，A股市场投融资平衡有望继续改善，投资者回报也将进一步提升。
因此，即便短期出现波动，我们仍建议保持多头思维，奔赴高胜率主线，积极拥
抱“三高”资产。参考2015年与2018年两轮大波动之后的行情演绎，在短期的
反弹修复后，中长期市场风格迎来重塑，高胜率投资成为共识，“三高”资产成为
主线方向：1、高景气；2、高ROE；3、高股息。
二、坚定拥抱“三高”资产：高景气、高ROE、高股息
2.1、高景气资产：关注188景气跟踪框架提示的高景气方向对于高景气资产，其确定性的主要来源是经济周期或产业周期趋势向上阶段，持续兑现的高增长。当市场有确定性景气方向的时候，进攻就是最好的防守。对于如何筛选高景气资产，我们认为【188景气跟踪框架】是最重要的锚。去年我们独家构建了一套基于高频中观数据的【118行业景气跟踪框架】，系统性重构了中观指标的构建方式，实现了从细分行业、到大类风格再到市场整体的景气高频量化跟踪；今年我们将这个框架迭代升级为【188行业景气跟踪框架】，进一步完善了指标体系，并实现了二级行业的全覆盖。基于1000+核心中观指标，高频观察市场景气趋势及变化。根据【188景气跟踪框架】，当前全市场高景气行业占比已开始边际回升，景气线索逐渐增多，其中消费与制造行业的景气水平改善较为明显。结合最新景气数据，提示重点关注的景气方向主要包括：（1）消费：社会服务（酒店餐饮、旅游景区、教育）、商贸零售（免税、一般零售）、轻工制造（包装印刷、造纸）、纺织服饰；（2）制造：机械设备（轨交设备、自动化设备）、军工；（3）周期：交通运输（铁路公路、航空机场）；（4）TMT：传媒（出版、影视院线）。
2.2、高ROE资产：关注ROE高且稳定、未来需求侧有望改善的方向
对于高ROE资产，股价和基本面主要依赖于需求侧的变化驱动，总需求扩张带来的高盈利回报是确定性的主要来源。从自上而下的角度看，总需求的扩张带动ROE趋势上行、高ROE资产基本面比较优势显著提升，使得核心资产在16-17年及19-20年成为超额收益最显著的高胜率资产。根据我们构建的总需求景气指标，能够领先全A非金融ROE(TTM)6个月左右，
显示当前总需求已在低位回升。基于188景气跟踪框架中消费、投资及出口相关
指标，通过计算各自滚动一年分位数并等权合成，分别构建刻画消费、投资及出
口景气变化的指标，并将三类指标合成为总需求景气指标。其中，总需求景气指
标领先全A非金融ROE(TTM)6个月左右，目前已经开始低位回升。
考虑到目前总需求的改善仍需观察，ROE上行拐点的信号尚未出现，因此对于高盈利质量资产的筛选，我们主要考察近三年全市场ROE下行期间各行业的ROE稳定性及最近报告期水平，同时结合一致预期净利润及营收增速，寻找未来有望存在结构性需求改善的方向。具体采用如下标准针对二级行业进行筛选：（1）最新报告期ROETTM近三年分位数大于50%；（4）未来两年预期净利润与营收复合增速均大于10%但不超过30%。从筛选结果看，高盈利质量资产中当前值得重点关注的方向主要集中在消费医药行业，具体包括白酒、饮料乳品、中药、厨卫电器、家电零部件、照明设备、家居用品、文娱用品、汽车零部件、专业服务、化妆品、电网设备及燃气。
2.3、高股息资产：中长期，重视红利板块的“新底仓资产”属性
从中长期维度看，我们仍然看好红利板块的配置价值及其“新底仓资产”的属性。一方面，
即使经历上涨，红利板块股息率仍在高位。并且，本轮红利低波行情不同于以往
的一点在于：随着股价上涨，红利低波的股息率中枢并未回落反而同步上行。背
后的一个重要原因是，板块上市公司的盈利能力和分红意愿的提升，而并非是
“生拉硬拽”拔估值。另一方面，从资金面来看，红利板块仍或受到增量及存量
的共同驱动。
我们系统性分析了过去三年（2020-2022）分红比例持续改善个股。总结出以下
特征：市值规模更大、盈利能力更强且更加稳健、资本扩张意愿更低、现金流更
为充裕、股权相对集中、每股未分配利润更多。基于上述分析，我们在中证800中筛选出各项条件满足要求但分红比例仍处在相对低位的个股，并观察其行业分布。筛选条件如下：2）剔除2022年分红比例在30%以上或0以下的个股； 4）将剩余个股按照2023Q3报告期的ROE、ROE滚动三年均值-标准差、资产负 债率、资本性支出/营业收入、筹资现金流占比、每股股东自由现金流、股权集 中度、每股未分配利润和 2023H1 报告期的现金流量利息保障倍数分别进行排序， 再进行等权复合。其中资本性支出/营业收入、筹资现金流占比、资产负债率为 升序排名，其余均为降序排名； 中证800潜在高分红组合中个股数量占比较高的一级行业主要有医药生物、电力 、设备、有色金属、电子、机械设备等；二级行业则主要集中在化学制药、电池、 半导体、医疗服务、光伏设备等板块。
关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《PMI超预期，再论2024年保持多头思维——A股策略展望》报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003张勋 SAC执业证书编号：S0190520070004吴峰 SAC执业证书编号：S0190510120002杨震宇 SAC执业证书编号：S0190520120002使用本研究报告的风险提示及法律声明
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