又有债务逾期！华夏幸福：是的，我们是还不起钱了

昨天，华夏幸福又有20亿元债券到期。

这个名为“16华夏02”的债券，在大家意料之中的，没有兑付。

但是，之前在好几次公告中提及的展期偿付方案，居然完全不见下文。

这个曾经雄踞在全国楼市销售榜前十的千亿房企，至今为止，已经有130亿+的债务出现实质性违约，而4月份之前到期的境内外债务，接近两百亿元。

和巨量债务相对的，是捉襟见肘的现金流——

1月底，这家房企手中可以动用的流动资金，只有8亿元。

华夏幸福，还有幸福的可能吗？

从年初开始，关于华夏幸福债务的各种传闻，一直没有停过。

华夏幸福的回应，也从口气强硬的“正常市场波动”，“最近没有本息违约”，一直到兜不住了，不得不低头认怂——

2月1日，董事长王文学找来他最大的债主工行和平安，请他们牵头成立债委会。

会上不但有债主们，还有央妈及相关机构的人，证监会的人，连河北省委常委的人也都来了，可以看得出，王董的面子有多大。

在会议上，王董主要的任务是认错+哭穷：

是我们眼瞎，看错了环京的形势，搞得公司有上千亿的资金没法回笼。有钱的话，我们一定会还钱的，我们坚决不做老赖。

恳求各位债主爸爸们缓个几天，让我们勒紧裤腰带，衣服鞋子少买点，然后卖点家当把债还上。

在场的政府官员主要的态度是：

要讲政治，顾大局，王董只是资金周转出现了点问题，我们可以出政策帮助王董，让银行续点贷款神马的，你们这些债权人识趣点，给王董一点时间还债。

当晚，华夏幸福发布公告自曝，自家集团52.55亿的债，还不起啦。

仔细一看，营收千亿的房企，账上能动用的却只有8个亿的资金，免不了让人唏嘘。

全网普遍不看好王董事长，资本市场直接就用脚投票了——

2月19日，华夏幸福复牌后，连续两天跌停。

这时，华夏幸福的股价比起去年12月，已经缩水了一半了。

后续的发展，可能比你想象中的还要糟糕一些。

王文学面对的，是雪片般向他飞过来的还款通知书。

2月22日，华夏幸福发布公告，其在2019年发的一笔10亿的债券，债主有权选择让王董提前买购这些债券，若是选择前者的话，那王文学就得在3月25日还钱。

另外，据中诚信国际数据，华夏幸福2021年年内到期的债务大概有294亿元，有近百亿的债务将在4月之前到期。

为此，评级机构把华夏幸福的信用评级从A下调到了B。

过了两天，华夏幸福赶紧又坦白了，已经违约的债务，滚到了110亿元。

如果加上今天到期未还的20亿债务，华夏幸福的实质性违约，已经超过130个亿了。

为了还债，华夏幸福开始卖家当。公开消息称，融创降要买下华夏幸福一块价值将近10亿的地。

但是，和百亿的债务比起来，显然是杯水车薪。

重头戏还是求债主通融。

2月26日，债务处理方案出来了，延期还债，先不还本金，先还一部分的利息。当然，这个方案是否能实施，需要债主投票同意才行。

由于需要讲政治和大局，大橘觉得债主们很大可能会同意这个方案的，要是通过的话，王文学晚上至少能稍微睡个觉了。

但是，一个星期过去了，违约的债务越来越多，处理方案的投票结果，还没个消息。

这是要逼死王同学啊。

讲真，在地产商里面，华夏幸福的“后台”已经算是非常不错的了。

至少能拉到河北省委和央妈来帮忙解决问题。

更多的中小地产商，就算倒了，影响也没那么大的话，还是要做好政府与市场之间的分工的——

市场说他该破产重组，那就得去重组。

话说回来，这一次，为什么是华夏幸福？

这不是一个流动性问题，而是一个商业模式问题。

让我们捋一下更长的时间线。

1、把所有鸡蛋都放在了一个篮子里。

华夏幸福起于环京。

这儿的项目是华夏幸福的命根子，随便拿一年出来看，都能发现，环京区域的收入占比都非常高。

2015年的时候，甚至可以占到总收入的9成左右。

但是2017年以来，北京楼市一直横盘微跌，环京楼市更是恶化得厉害。大本营式微，四年来累计影响华夏幸福回款超1000亿以上。

2、花钱养了很多小母鸡，一心想当农场主，不管他能不能生蛋。

2014-2017年，华夏幸福内部还有个规模扩张计划：三年百园、三年百城、三年百镇。

在规模扩张口号之下，很多项目的质量参差不齐，效益不高。

插了一斤的秧，收的还没有一两的米。

下图是华夏幸福的投入资本回报率，可以衡量华夏幸福插了一斤秧平均收了多少斤米。这个指标从2014年开始一直都是下滑的。

收成真是一年不如一年。

加上2017年开始，因为环京形势恶化，王文学不得不将更多的精力转向京外。

但新开工的项目哪会像在大本营河北一样顺风顺水呢？

产业项目本来回血就慢，背后也没有足够好的政商关系助力，大量输血之后，回本的速度依然慢得惊人。

这使得本来就不富裕的华夏幸福，雪上加霜了。

3、产的鸡蛋是越来越还不起债了。

2015年，华夏幸福发现，如果用所有现金以及其他可以快速变现的资产拿去还快到期的债，能还个7成左右。

本来是不用担心的，毕竟回款速度其实也快。

但是2016年开始，现金覆盖短债的比例断崖式下跌，到2019年也只能还个3成，雪上加霜的是，回款速度也闪崩了。

所以华夏幸福就只能去借新债还旧债了。

好在，早些年没有房企三道红线，银行两条红线，借款也不算太难。

4、黑天鹅事件把根基不稳的华夏幸福冲垮了。

时间走到了2020年，疫情爆发了，严重影响了华夏幸福的销售回款；踩了三道红线的华夏幸福被限制了杠杆。

银行在两条红线的压力下，也不可能再借钱给华夏幸福去还旧债。

所以，华夏幸福在不可抗力因素和政策因素下，爆雷了。

怎么办呢？

还好王文学有足够好的政商关系，多少能薅些羊毛，最重要的是，华夏幸福与他的债主之间有了足够强势的说客，或许可以说服债主们不要这么快去催债。

如果债主点了头，华夏幸福就先还一部分到期的利息。

接下来就是回家把地卖了，股权卖了，把其他资产变现了，拿去还债，还工资。

王文学说，不支付房租也得发工资，毕竟，不发工资，谁去帮王董卖地卖房回款呢？

华夏幸福有这么多地和房子，真要卖，债总能还完，只是一时周转不开，没有到资不抵债的程度。

不过，华夏幸福还完钱后，下一步，该何去何从呢？

用老王自己在内部讲话上说的就是：继续搞产业新城，继续招商；继续建孔雀城，继续卖房子。

但是！关键问题来了。

在卖血还债后，华夏幸福还有血吗？

产业新城造血这么慢，真的来得及给华夏幸福输血吗？

以上。

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