《手财》学习笔记7—利润表

躺平好久了，终于支棱起来，继续学习手财，今天来拱第三章

第三章 资本市场追捧的表——

利润表

第一节 利润表的重点

利润也被称为"损益"：损失和收益。上市公司在发布年度报告时，会特意单独发布一份"年报摘要"，其中展示的大部分数据都来自利润表。年度财务报告里也会单列一节内容叫"会计数据及财务指标摘要"，其中大部分数据同样来自利润表，比如22年财报P5，表格长这样：

知道市场特别关注这张表，所以就投其所好，让投资者拿到财报先把主要数据一睹为快。

收益来源

那为什么市场追逐利润表呢？

是因为股价（P）由市盈率（P/E）和每股收益（E）的乘积决定。

市盈率反应的是市场情绪，或者说是参与者心理变化，每股收益反应的是公司盈利能力，这两者中有一个上涨就会带来股价的上涨，如果两者都上涨，这就是所谓的"戴维斯双击"。

投资大师约翰.伯格分拆统计了从1900-2009年间美国股市的回报来源。

他将股价变化的因素，划分为市盈率波动导致的投机回报和企业净利润增长导致的实业回报两种，并进一步将实业回报拆分为分红和利润增长两部分。

最终结论是：股市回报主要来源于实业回报。长期视角看投机回报微不足道，且相当不稳定。

我们以茅台为例，看看收益来源：

2001年上市时，新股发行6500万股，向社会公众募资20.4亿，占公司股份26%，公司整体估值20.4/26%=78.5亿，上市以来的分红总额2081亿，今天市值21230亿（忘了是几号了，写下这句话到今天又涨了12.2%了，看来比我码字学习的速度快多了）上市以来价值增长（21230+2081）/78.5=297倍，这297倍中来源于市盈率因素的增长：32.04（今天的TTM市盈率）/20.3（上市时的加权平均）=1.57倍，来源于净利润增长的实业回报：2022年627.2亿/2001年的3.28亿=191倍。

所以长期来看，来自于市盈率变化的增长远远小于利润增长带来的收益。事实上，无数投资大师都已经用大量事实、数据和逻辑论证过，长期而言投资者获利的主要来源是企业的净利润和分红。因此，找到一家能持续稳定经营，利润不断增长的企业，才是稳稳的赚钱之道，市盈率的变化带来的收益可看作风落之才或者是自己买入时的安全边际。

合并利润表：市场真正关心的表

合并利润表反映的是上市公司及其子公司作为一个整体，与外部其他单位或个人发生的交易成果，是投资者真正需要关心的数据。见22年财报P59

显示22年净利润653.75亿，但由于子公司并非全部由上市公司100%持股，因而有26.59亿净利润是属于子公司其他参股股东的，在合并利润表上以"少数股东损益"出现。但是22年财报中变动比较大一个数据是少数股东损益占净利润的比，从之前的接近6%降低为4%（在子公司股权没有变动的情况下），关于此疑问写过一篇小作业。茅台公司的小九九

去掉少数股东损益后，剩下的部份分就是"归母净利润"，除以总的股本数12.56亿股，就得到每股收益。

其他综合收益：股东的"备忘录"

其他综合收益是从2009年增设的报表科目，最早用来放置可供出售金融资产的公允价值，2014年7月后陆续将原本归入"资本公积——其他资本公积"的多项内容，分拆出来单独在利润表的"其他综合收益"披露。到现在，变化成以下格式：

其他综合收益的细分内容不是很重要，且涉及到茅台的项目和金额也很少，所以暂且略过，需要知道的是这里披露的是税后净额，它本质上是一个资产负债表的科目，只是借用利润表展示。

其中"归属母公司所有者的其他综合收益的税后净额"+合并资产负债表"股东权益"部分的"其他综合收益"的期初余额=合并资产负债表的"其他综合收益"的期末余额。见下表（2240973-13017880=-10776907）

除此之外，会计准则在2017、2018年后有了一些升级变化，"营业税金及附加"变成"税金及附加"，将原来计入"管理费用"的研发费用单列披露，新增"其他收益"，新增"以摊余成本计量的金融资产终止确认收益"，新增"信用减值损失"科目，新增"资产处置收益"科目，新增"净利润"科目下的"按经营持续性分类"。

其中有些比较容易理解或者并不十分重要，暂且略过，就"其他收益"科目多说几句，他跟前文提到的"其他综合收益"不同，"其他收益"列在利润表的四费之后，属于利润总额的一部分，影响净利润，"其他综合收益"列在净利润之后，不影响净利润，只影响净资产。

"其他收益"记录的是与日常经营相关，但又不属于营业收入的收益。比如茅台22年财报显示的"其他收益"有：

所谓与日常经营活动相关的政府补助，指政府针对利润表的"营业利润"之前的科目实施的补助。一般有确定的政策指引，企业可以预期一旦自己发生某种经营收入或支出，就应该会收到的补助。

而由企业日常经营活动之外的其他原因产生，具备偶发性特征的政府补助，属于与日常经营活动无关的政府补助，例如政府因企业受地震或疫情影响发生的停产损失给予补助。这种与日常经营无关的政府补助继续计入"营业外收入"，比如：

第二节 创造利润的过程

利润的产生过程可以分两步看：

1、从营业收入到营业利润的过程（这一步是利润表的重点）

2、从营业利润到净利润的变化。

利润表采用的是"权责发生制"，是以权利或责任的发生来确定应收和应支。

打开22年财报的合并利润表，分项梳理如下：

营业总收入

如果企业有多类经营业务，就会有个营业总收入来合并披露不同来源的收入。比如茅台2013年后，财报的营业总收入下面除了主业卖酒带来的营业收入，还有利息收入、手续费及佣金收入。

这是旗下财务公司的业务产生的营业收入。22年主业收入1241亿，财务公司利息收入34.5亿。与之相对应的是后面的营业总成本里的主业营业成本101亿和财务公司利息支出1.06亿和手续费及佣金支出0.001亿。

注意⚠️这里财务公司的收入，指的是茅台集团及子公司的资金存入财务公司后（不包括各自留在自己公司账上的钱），放贷或者存放于其他金融机构带来的收入。至于股份公司及其子公司（不包括财务公司）自己账上的钱，产生的利息要计入财务费用，以负数形式冲抵财务费用（可以理解为一笔收入）如：

营业收入的确认原则

会计准则认为一家企业的收入来源于三个途径：销售商品、提供劳务或者资产使用权（现金、无形资产、固定资产等）以及建造合同四种。由于贵州茅台不提供劳务服务，也不对外提供建造服务，因而只有其中的两项，可以通过搜索"确认收入"，能够找到公司对收入的确认原则。

第一次阅读一家公司财报时要重点关注，以后如有改动会在重要事项中提示。

明白了营业收入的确认规则，输入"营业收入"进行搜索，，便可以找到营业收入及成本构成，见财报P100

这里的其他业务收入、成本主要是酒店业务及冰淇淋业务收入、成本。

茅台财报将主营业务分行业、分产品、分地区、分销售模式进行收入和成本分析，见财报P16

此外财报中还会披露前五大客户销售和占比情况，这些数据表明了公司对大客户的依赖程度，当然强如阿茅，不是表明对外依赖程度的高低，而是说明能抱上阿茅大腿的都是真大佬。

营业总成本构成

营业总成本包括营业成本、营业税金及附加、营业费用（销售费用、管理费用、研发费用、财务费用）、信用减值损失、资产减值损失等，见P58

营业成本

营业成本就是报表期内公司为了销售，从资产负债表存货科目里搬走的存货价值。

从会计报表角度，公司总是生产（或采购）——产品入库计入存货——按照存货计价方法计算存货成本——出库销售——计入营业成本。

主营业务收入➖营业成本🟰毛利润，毛利润占营业收入的比例被称为"毛利率"。毛利润对于绝大多数企业都是关键数字，如果企业连毛利润都没有，一般很难活下去。不同行业的毛利率差别相当大，通过上表可计算出2022年茅台的主营业务毛利率为（1241-101）/1241=91.8%。

毛利率的提高，要么因成本下降，要么因售价上升，所以需要观察年度变化趋势，分析毛利率变化的原因，避免掉入企业通过增加产量和存货来提高毛利率的坑。见旧文

毛利润是企业利润的重要来源。大体来说，企业最终利润的高低由三个因素决定：毛利率高低（茅台模式）、周转率快慢（沃尔玛模式）、经营杠杆大小（银行模式）。这三种情况分别代表产品竞争力的强弱、管理层运营能力的高低、企业承担风险的大小。

营业税金及附加

见旧文也来聊聊茅台的税

营业费用

营业费用包括销售费用、管理费用和财务费用，常统称为"三费"，2018年开始研发费用从管理费用中单列出，所以现在就称为"四费"吧。

销售费用和管理费用两者的构成明细，可不必细究，混着看总数就可以。一般来说，销管费用的变化趋势，应该和营业收入变化趋势一致，在企业正常经营的情况下，应该保持比例的大致稳定，以及绝对数与年初股东大会提交的财务预算基本相符。如果变化太大，再去细看变化原因。

比如茅台21年销管费用占比（27.4+84.5）/1062=10.5%，22年的销管费用占比（33+90）/1241=10%，基本在一个范围。依稀记得在2013年前后，整个白酒行业处于景气周期底部以及系列酒没有爆发式增长前，广告费和促销费的提高，致使有些年份销售费用上升比例较多，感兴趣的可以查阅一下。

研发费用从2018年考试单列出以后分别是0.22亿、0.49亿、0.5亿、0.62亿、1.35亿，虽然从21到22年，增长幅度较大，但绝对值较小，不必过分在意。

财务费用主要包括三大类：自有资金利息收入；债务的利息支出；在银行等金融机构办业务支出的手续费。茅台的财务费用主要是第一项，所以以负数呈现。见P102

资产减值损失

见旧文到底怎么减

营业利润

在营业总收入➖营业总成本之后，再➕其他收益➕投资收益➕汇兑收益➕公允价值变动收益➖信用减值损失➖资产减值损失➕资产处置收益🟰营业利润

持续提高的营业利润率（营业利润/营业总收入）是企业竞争力不断提高的表现。

唐师推荐的更能反应主业盈利能力的营业利润率是用营业总收入➖营业总成本（四费和资产减值损失）得出的营业利润，去除营业总收入，得到的营业利润率。（可以提供一个不一样的视角）

不管是哪一种计算方式，看利润表最重要是看营业利润和营业利润率的变化趋势，并与同行业其他公司做对比。

净利润

营业利润➕营业外收支净额🟰利润总额（又叫税前利润）

利润总额➖所得税🟰净利润

见茅台22年财报P59

所得税费用的学习，请见旧文

净利润并不是公司挣到的钱

利润总额里减去所得税费用，就是净利润。但需要反复强调的是：净利润不等于挣到钱。净利润一定要和现金流量表的"经营现金流净额"对照着看。可以直接用"经营现金流净额/净利润"来衡量净利润的含金量。该比值连续数年大于1，就是印钞机类型的公司，反之，则应提高警惕。

就像芒格说的：自由现金流才是最重要的，我讨厌那些会计利润全是旧机器的企业。

第三节 速读利润表

拿到利润表，关注四个要点就可以：营业收入、毛利率、费用率、营业利润率

这是茅台上市前的各项主要数据和同行业的比较，毛利率82.33%，扣出营业成本和税金及附加后的主营业务利润率64.55%，再加其他业务减三费后的营业利润率为40.12%，估算费用率大概是24%，净利润率为22.54%。

计算22年财报得：

主营业务比上市前增长（1241-11）/11=11900%

毛利率（1241-101）/1241=91.8%

扣出营业成本和税金及附加后的主营业务利润率为（1241-101-185）/1241=77%（为保持标准跟招股书统一，故这样计算营业利润率）

费用率为（33+90+1.35-14）/1241=8.9%

净利润率654/1276=51.25%

各项费用持续优化是企业产品具有竞争力，长期稳健经营的结果

关注这几个数据时可以观察它的变化趋势以及和同行业的比较。

利润表的学习到此结束，期待下一章。

蜗牛也是牛，日拱一卒照样上墙头。