错过北交所，你将错过一个时代 | 深论
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文 ▍陈博
在一片红火的涨势之下，北交所也迎来了市值“一哥”，贝特瑞凭借超900亿的市值成为了北交所第一股，甚至可以和创业板还有科创板的头部企业比肩。
北交所的正式开市，宣告我国资本市场又一重大改革举措落地。
壹
北交所的成立有什么意义？
在开始今天的话题之前，还没有弄明白为什么国家要在沪深交易所之外，还要再设立北交所的朋友可以去预习一下这篇文章关于北交所，看这一篇就够了 | 深论。今年9月2日，国家重磅宣布设立北交所，随后的74天，北交所就正式开盘，筹备时间远远短于科创板的259天和创业板注册制的119天。北交所的光速开市，足以表明国家深化新三板改革的决心。
北交所正式开盘，对中国的证券市场发展具有非常重大的意义。以前，我国的证券市场一直存在一些问题，特别是中小型民营企业总是需要面对上市难和融资难这两大难关。但中小型民营企业又一直是我们经济发展最重要的主体之一，这么一来就导致我国的经济发展受到了非常大的限制。我们都知道，中国的证券交易市场最早是从上交所的主板开始，主要是为解决国有企业解决融资问题而建立。由于这样的历史背景，中小型民营企业在上市过程中一直存在着比较多的困难和挑战。
以前，对于民营企业来讲，可能最好的出处就是深交所的创业板，但问题是创业板容量是有限的，而且创业板和主板一样，长期采取审批制。在这样的情况下，中小型民营企业不仅很难上市，而且通过资本市场进行融资也是一道难以逾越的关卡。
好在，近两年中国的资本市场进行了大刀阔斧的改革，一下子就让众多中小型民营企业迎来了重大机遇。2019年6月13日，科创板正式推出，而科创板最重大的意义就是明确了注册制总体原则，规定股票发行使用注册制。虽然设立科创板并试点注册制为资本市场改革提供了重要的政策窗口期，同时科创板的建设也为我们带来了一个更健康的资本市场。但在注册制贯彻落实的过程中，民营企业的上市门槛也逐渐变得高了起来。这是因为科创板对行业的性质有非常多的限制，它是我们中国资本市场改革重要创新，目前看也非常成功，但科创板本身是一块实验田，它只聚焦于科创类的企业。
（图片源于泽平宏观 侵删）
贰
北交所会为中小型企业的融资
带来哪些利好？
相比较沪深交易所的定位，这一次北交所开板，我个人认为这将会是一件具有划时代意义的重大事件。
为什么这么说？
北交所将会把注册制的上市普惠到更多的民营企业，特别是北交所的主板和新三板联动，会让所有中小型民营企业有一个更清晰的发展路径。
对于民营企业来讲，现在的上市路径非常清晰。一家民营企业只要在拥有了一定的规模之后，就可以去新三板进行小量的融资，通过在新三板培育之后，再进入新三板的创新层。我个人判断，未来创新层的企业融资环境会大幅度改善。这是因为现在的预期变得非常明确，只要满足在创新层培育一年，并且在业绩保持良好的情况下，这样的民营企业就有极高的可能性去北交所挂牌，挂牌之后就又会有一轮融资。
以前，一家企业在真正IPO之前，都需要靠一级市场来融资。这种融资方式存在一定的难度，而现在民营企业可以在北交所体系内的各个板块之间融资。
这种融资方式会带来两方面的利好：
第一，于企业来讲，融资通道会更公开透明，只要企业上了新三板，就相当于是开始了公开募集，接下来就能接触到大量的投资人。以前融资只能通过与VC一对一的方式来完成，未来融资将直接在新三板完成，极大地拓宽了融资的渠道。此外，中小型民营企业在发展的过程中，他们可以在上创新层以及上北交所的时候都可以进行一次融资。这样一来，融资的节奏也能与企业发展相匹配，而且每个阶段都能接触到更多的投资机构。
第二，于企业而言，这种融资方式也更加有利。原来投资机构的纯一级的投资，可能会存在大量的信息不对称问题，但是以后投资机构可以通过北交所进行投资。无论是在北交所主板还是新三板的创新层、基础层的企业，这些企业的信息都会变得更加公开透明，而且在这些板块上的企业还有很多优秀的同类标的可以做横向对比。这也就意味着，往后投资机构可以直接选择在新三板进行投资，而且投资的安全性也会大幅度提升。
我个人判断，未来会有很多一级市场的投资机构会转去做北交所的投资，直接在新三板里面去筛选项目，不再像传统的VC一样只能在市场上到处去寻找项目。在新三板投资，这很可能是未来非常重要的发展趋势。
叁
北交所将可能会成为
中国整体市值最高的交易所
我们可以很明确的看到，北交所可以帮助一家企业在初创不久后就开始融资，从新三板的基础层到创业层，再从创业层到保送北交所，整个过程中的融资都可以得到很好的解决，相当于企业在到北交所之前一直在做层层升级。
未来北交所可能会成为众多民营中小企业最青睐的板块，反过来这也会对科创板和创业板造成一定的冲击，大量的客户可能会从科创板和创业板流入北交所。
现在，北交所开盘的第一天就已经有市值900亿的公司了，这也就意味着北交所所服务的不只是那些“专精特新”的中小型企业，北交所加新三板的结构也可以长出苍天大树。这就意味着虽然在北交所的企业起步门槛相对比较低，但北交所可以帮助这些“专精特新”的中小型企业顺利完成早期的融资，而且在北交所培育的这些企业未来还存在着极大的成长空间，甚至可以比肩在沪深交易所的企业，非常具有吸引力。
北交所的正式开盘让中国资本市场得到了极大地完善，它的影响面会超过上交所和深交所。虽然今天北交所只有81只股票，但我个人认为在可能10年以后，北交所将成会中国民营企业上市数量最多，门类最齐全也最活跃，同时整体市值也最高的交易所。
从市场层面来讲，目前科创板和创业板的市盈率都比较高，截至11月11日，科创板股票的平均市盈率为74倍，注册制下的创业板股票的平均市盈率为52倍，能有这么高的市盈率主要是因为之前新三板企业的市值普遍处于被打压的状态，而北交所的81家企业现在平均市盈率才24.84倍。不过，我相信未来北交所这些企业的市值都会被拉高，市盈率拉升到40-50多倍几乎没有太大的问题。这样一来，北交所的投资机会也会变得更加巨大，在北交所的企业跟沪深交易所企业之间的估值差也会被逐渐填平。
现在，科创板和创业板的企业估值确实太高了，以后肯定会有所回调。我建议强烈建议，二级市场的投资者近期可以去买一些北交所的优质股票，因为科创板和创业板的风险相对会高很多，而北交所存在更明显的套利空间。
于企业来讲，新三板将会重新焕发活力。以前我们投资的企业只有一家上了新三板，并且已经在创新层，明年很有可能会登陆北交所。未来我们新投资企业可能更多也会让他们通过新三板层层升级，最后保送北交所。相比传统的成长路线，北交所的培育路径会让企业获得更多的成长空间。
我个人也建议，创业企业可以考虑把新三板作为重要的融资渠道，无论是北交所的基础层还是创新层，未来会有很多有机会的标的，供大家选择。在企业发展早期就进行规范化并不什么坏事情，虽然会带来一定的成本提高，但反过来企业的发展风险却会大大降低，有利于企业的长期发展。
总而言之，北交所的正式开盘，不单单只是鼓舞了中国中小企业，同时也极大地提升了投资人的信心。虽然，目前北交所的整体融资规模还比较小，但未来我相信一定会有非常可观的成长空间，预期在10年之内便可追上沪深交易所发展规模。中国民营经济乃至全中国经济发展至关重要一环终于被补齐了，北交所未来的发展值得我们重磅期待。
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