深圳国资系报告：硬核投资平台助力深圳奇迹 | IIR
文 | 澜汐分析师 | Rafael Ge编辑 | 白曼出品：机构投资者评论转载授权、商务合作等请联系后台
国资助力“深圳奇迹”
深圳经济特区成立40余年，完成了从零跃至全世界经济特区“头号成功典范”的奇迹，也走出一条具有深圳特色的国资国企改革道路，创造多项全国第一。深圳国资以年均28.9%的速度实现总资产2.64万倍的增长，截至2020年底，深圳国资国企总资产突破4.1万亿元。
2019年，深圳又成为开展区域性国资国企综合改革试验的两个城市之一，并制定“1+4+4”的三年区域性国资国企综合改革实施方案（以下简称综改方案）。
“深圳奇迹”源自哪里？除了民营经济活跃的带动效应，深圳改革与创新背后的另一核心力量——深圳国资又发挥着怎样的作用？有什么可借鉴的模式？带着这些问题，IIR研究院对深圳国资体系的发展沿革、运作模式和关键举措进行了系统梳理与分析，以期抛砖引玉，为各地国资平台的投资运作提供参考。
四大硬核投资平台，适应不同阶段国资定位
截至目前，深圳市属国企上市公司已有34家，资产证券化率达57.2%；截至2020年12月底，深圳市属国资国企总资产4.11万亿元。
改革开放大潮中，深圳国资的定位和功能不断调整升级。以服务产业为核心定位，根据产业变迁、经济发展的需要，深圳国资陆续组建相应的投资运营平台，抓住了每次社会转型的机遇。在引导当地产业发展、推动城市综合建设、引领社会制度变迁方面树立了诸多典型样例。
当前深圳国资的定位聚焦在“服务大局、服务城市、服务产业、服务民生”四大方面。而深圳国资体系内目前主要有4大股权投资平台：深创投（综合性投资平台）、深投控（国有资本投资）、深圳资本（国有资本运营）、鲲鹏资本（战略性基金管理平台）。
深创投——植根创投的综合性投资集团
深创投全称“深圳市创新投资集团有限公司”，1999年由深圳市政府出资并引导社会资本出资设立，是一家以创业投资为核心的综合性投资集团，目前管理各类资金总规模约4082亿元。主要业务包括创投业务、基金管理和红土公募。截至2021年2月28日，深创投投资企业数量、投资企业上市数量均居国内创投行业第一位。投资项目达1244个，累计投资金额约620亿元，其中182家投资企业上市，343个项目已退出（含IPO）。
目前深创投已成为国有资本规模最大、投资能力最强的本土创业投资机构之一。
深投控——综合型科技金控平台
全称为深圳市投资控股有限公司，2004年10月在原深圳市三家国有资产经营管理公司（深圳市投资管理公司、深圳市商贸投资控股公司、深圳市建设投资控股公司）基础上组建设立。公司着力打造科技金融服务产业，科技园区产业，高新技术、新兴产业与高端服务产业三大产业集群，目前已成为深圳科技金控平台和科技创新、产业培育平台，并朝着国际一流的国有资本投资公司和科技金融控股集团发展。
2020年，深投控跻身财富世界500强，是深圳首个进入财富500强的国有独资企业。
深圳资本——全周期投资并购服务平台
全称为深圳市资本运营集团有限公司，其前身为“深圳市远致投资有限公司”，成立于2007年6月，2020年3月3日更名为“深圳资本”。作为深圳市属唯一的国有资本运营公司，其以资本运营为内核的国有资本运营模式，构建了战略研究与并购重组、股权投资、产业基金、资本市场投资四大业务板块，形成覆盖企业全生命周期的投资并购服务体系。官网显示，其投资规模达156亿，其中基金投资规模113亿元，扶持企业100家。
鲲鹏资本——国资改革战略基金管理平台
鲲鹏资本全称为深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司，2016年6月成立，由国资委、深投控和深圳资本联合出资组建。公司致力于打造母基金管理平台、协同基金运作平台、直接股权投资平台和行业研究平台等4大平台。未来将以并购基金运作为核心业务，通过母基金联动整合优质资源，布局重大产业项目、战略新兴产业和开展跨境投资。目前已到位资本金385亿元人民币，跻身全国私募基金管理机构前列。
全周期、全链条，四大功能基金群
政府投资基金作为财政支出的创新方式之一，在改善投融资环境、加速科技创新、优化产业结构等方面发挥了积极的作用。对于深圳国资而言，以基金带动社会资本，实际上构建了一种天然的混合所有制形式，一方面有利于发挥社会整体存量资金赋能实体的效用，另一方面实现了国资与民资风险共担、利益共享的合作机制，有利于促进社会资源配置优化，提升社会资金价值效益。
深圳国资基金群的发展早在上世纪90年代末就已开始。早期聚焦发展创投基金，经过多年演变，目前已形成覆盖天使基金、创投基金、产业基金、国资改革战略基金等四大功能型国资基金群。基金群形成的过程，也体现了深圳经济和产业发展战略重心不断调整优化的脉络。
国资创投基金标杆：
深圳的国资创投基金标杆以深创投作为代表。深创投设立之初规模只有7亿元，目前规模已达4082亿元，深创投也从中国创投行业的探路人变成了行业领军者。
基金投资运作的探索发展上，深创投的“市场化创新”引入瞩目：
1）激励机制创新。设立之初，深圳国资就提出“拿出深创投利润的8%作为全员浮动工资和业绩奖励激励员工的政策”，开启了国有创投机构市场化激励的先河；2007年，靳海涛上任后，完善了投资经理业绩提成制和跟投制度，并将单个项目净收益的2%奖励给投资经理团队，项目失败，则按损失金额的1%扣减，这项机制为深创投培养了大批优秀投资经理。2015年，深创投激励约束机制不断优化。将公司净利润8%的全员业绩奖励提高至10%，投资经理团队项目净收益的业绩提成提高到4%，投资损失扣减比例提高到2%，并在新设商业化基金中试行管理团队与核心骨干持股，这些举措吸引并留了优秀人才，促进公司效益不断提升。
2）运作模式创新。2007年，深圳加速向全国投资布局。深创投首先在苏州、河南等地设立基金，之后向其他区域延伸，形成覆盖全国的投资版图。在此过程中，其与各地的合作模式从自有资金投资转变为担任各地引导基金管理人的模式，开创了政府引导基金的市场化发展新模式，该模式也是其跃居本土创投领头羊的关键。
深圳市政府当年赋予深创投特有的基因：“政府引导，市场化运作，按经济规律办事，向国际惯例靠拢”，已经让深创投深深打上市场化烙印，并依然在专业化、规模化、精细化发展的道路上探索。
产业基金：
深圳市属产业基金的运作主要依托深圳资本。深圳资本承担着“打造全国国有资本运营公司标杆”的责任，而以并购重组、培育战略性新兴产业、发展产业基金为重点，推进市场化股权运作是其发展的重要举措。
深圳资本的产业基金涵盖并购基金、新兴产业基金、投贷联动基金、平稳基金等。
并购基金上，深圳资本联合信达建信、东方富海等成立远致富海，希望推动深圳率先成为全国并购基金中心；新兴产业基金上，联合东方资产、中国信达、建信信托等共同发起设立远致瑞信，助力国资加快布局战略新兴产业。
平稳基金总规模1000亿元，主要以股权和债券形式帮助优质民企渡过难关。截至2019年年底，平稳基金已累计决策为55家公司提供股权、债权流动性支持，涉及专项资金约218亿元。投贷联动基金由深圳资本联合建信信托等银行机构共同发起设立，开创产业基金扶持实体经济的新路径。
IIR研究院对深圳资本旗下的并购基金与新兴产业基金（均为直投基金）的投资情况进行了统计分析。从14只基金投资的32家企业的行业分布看，投资新材料与新一代信息技术的企业位居前列，以上两个领域投资的企业数量相当，占比均超二成；其次是新能源汽车、生物医药领域，投资企业数量占比分比为12.5%和9.38%；同时在人工智能、先进制造等科技领域也有投资布局。
天使基金生态：
深圳建立天使基金生态的抓手主要借由深圳天使母基金完成。设立目的主要是为了补齐创业投资短板，助力种子期、初创期企业。通过创建“以深圳为中心，辐射内地，面向全球”的天使投资生态圈，为深圳力争国际风投创投中心、产业创新中心等提供支撑。
深圳天使母基金2018年成立，由深投控和深创投受托共同管理，目标规模100亿元，首期规模50亿元，新近第二期50亿元增资于2020年7月完成。
IIR研究院对深圳天使母基金设立以来的基金投资情况进行了统计分析。下图显示，自成立以来，深圳天使母基金投资数量和规模双双稳步上涨。截至目前累计投资的子基金共计45只，投资金额共计51亿元，子基金总规模129亿元，由于深圳天使母基金的单只基金出资比例可高达基金规模40%，其撬动其它社会资本超出2.5倍。
单只基金出资方面，从2000万元到2亿元不等。其中单只基金出资2亿元的大额基金投资有7笔：2018年出资的4家机构：天图投资、同威资本、信天创投、松禾资本；2019出资的新势能基金和深创投；2020年出资的华润资本的5亿元基金。
2020年，深圳天使母基金曾考虑启动直投业务，但截至目前，公开数据未查到其有直投项目。深圳天使母基金管理公司管理人员今年曾对媒体表示，会全面启动直投业务，方式以跟进投资和对子基金已投项目的择优投资为主。
国资改革战略基金：
鲲鹏资本的设立承担了深圳市优化国有资本布局、推动现代产业体系建设、提供并购重组平台的战略职能，其设立的鲲鹏母基金是混合型的并购母基金，目标规模1500亿元，已到位资金190亿元人民币。
在投资上，鲲鹏母基金以LP出资子基金为主，辅以直投和跟投项目。在直接投资方面，背靠国资资源，鲲鹏可深度挖掘深圳国资系1400多家企业及23家上市公司的合作机会，目前的直投业务也以体系内企业为主。企查查数据显示，近几年，鲲鹏资本陆续投资万和证券股份有限公司、深圳深爱半导体股份有限公司和深圳市赛格教育发展有限公司，这三家公司本身就是深圳国资系企业。
IIR研究院对鲲鹏母基金作为LP出资的基金投资情况进行统计分析。2017年到2020年，鲲鹏母基金累计投资基金31只，累计投资金额101.14亿元，其中2018年最多，出资基金14只，金额共计38.63亿元。
单只基金出资规模从5000万元到15亿元不等，最大的单笔出资为2020年6月28日投资的深创投旗下的制造业转型升级新材料基金（有限合伙）。其它外部合作机构以深圳本土机构为主（如同创伟业、天图投资、高特佳投资、东方富海、松禾资本、一创投资、基石资本等），也覆盖综合性头部机构（如IDG资本、红杉资本中国、盈富泰克、经纬、达晨等）、新成立机构等（优山资本）。
上市公司+和+上市公司”战略
“做强做优做大国企”一直是深圳国资的重要使命。在最新的三年综改方案中，深圳国资提出“到2022年，深圳国资国企系统将培育更多具有全球竞争力的世界一流公司，打造一批国有大型骨干企业，力争形成1-2家世界500强企业，6-7家资产规模超1000亿元、2家市值超1000亿元的优势企业集团”的发展目标。
因此采取有效措施，为国资国企高速发展插上“腾飞之翼”，快速推动国企做强做大势在必行。在三年综改方案中，还提出“大力推动国有企业上市，创造条件实现集团公司整体上市，加大市场化并购上市公司力度，到2022年，每家市国资委直管企业原则上控股1家以上上市公司”的目标。“上市公司+和+上市公司”无疑是实现这一目标的利器。该战略有利于推进优质资源向上市国企集中，提高上市国企质量，带动国资实现从“N+N”向“N×N”的倍数增长。
在力推“上市公司+和+上市公司”战略的过程中，深圳国资加速了对优质上市民企的并购整合，这一现象尤为引人注目。因为其突破了“国资引入民企”的单项混改模式，拉开了“国资引入民企”与“国企入主民资”联动的双向混改序幕，意义深远。
下表显示了近 5 年深圳国资投资并购的各类企业，以民企为主。
深圳国资牵手上市民企的热情在今年一季度继续高涨。继今年2月深圳国资宣布拟以148亿元入股苏宁易购的消息后，3月17日，又有深圳国资将入股中芯国际的消息（交易对价至少为5.4 亿美元，约合35亿元人民币，不超过23%权益）。深圳国资还投资了深圳深爱半导体股份有限公司、南京高光半导体材料有限公司、浙江博蓝特半导体科技股份有限公司、北京屹唐半导体科技股份有限公司、深迪半导体（绍兴）有限公司、晶芯半导体（黄石）有限公司等多家半导体企业，此次又出手国内最大的集成电路芯片制造企业，意味着其上市公司+战略的稳步推进，也说明该战略正在成为支撑其关键产业发展的有力举措之一。
对标“淡马锡”
在持续的改革发展中，深圳国资也不断加强自身投资运作能力的建设。在投资运作模式上，深圳国资提出了向淡马锡看齐、向世界一流国有投资迈进的目标。
淡马锡模式的本质还是要求国有资本市场化高效运作。精髓主要包括：1）良好的管理机制：例如政企分开、高效的董事会制度等。2）“管资本”而非“管企业”，对企业业务运营活动直接干预少。
早在十三五开局之年（2016年），深圳国资委就对深投控提出了对标淡马锡的要求。2017年，研究制定对标淡马锡综合改革“1+7”方案（以下简称“1+7”方案），提出了具体的对标改革措施和系统性的改革时间表和路线图。
2018年，深圳市政府审议通过了《深圳市投资控股有限公司对标淡马锡打造国际一流国有资本投资公司的实施方案》，意味着深投控进入具体的对标改革实操阶段。2019年，“1+7”方案全面实施，远致公司完成董事会建设，深粮控股实现重组上市后融合发展，深圳国际打造国有境外上市公司法人治理标杆。
从深投控实践看，对标综合改革主要在授权机制、法人治理机制、选人用人机制、激励约束机制、投资管理机制和风险管理机制六大方面发力。其中，授权机制从市国资委对公司、公司董事会对经理层、公司对下属企业三个方面，加大授权放权力度；法人治理机制以优化董事会成员结构为主，2019年由董事会向经理层扩大授权试点；选人用人机制，重在推动商业类国企经营班子整体市场化选聘和契约化管理，探索建立职业经理人制度，全面落实董事会对经营班子考核、薪酬分配权利，构建短中长相结合的收入分配和长效激励约束机制。
深圳国资运作启示
1. 优化国有资本布局，增强国有资本助力产业的功能，重点是将部分投资从公共基础服务领域向产业投资领域转移，将优质资源向优势产业、优势企业集中。
深圳国资在发挥聚合产业、资本、人才等核心要素的带动作用、引领地区产业转型升级、培育战兴产业发展发面的实践，给我们深刻的启示。
目前，深圳77.6%的国有资本聚集在以基础设施公用事业为主体，以金融和战略性新兴产业为两翼的“一体两翼”领域，而其目标是在2022年将国有资本在“一体两翼”中的占比提升到85%。
同时，产业发展除了产业链的搭建，还需龙头企业带动，且大型优质企业自身集聚整合资源的能力很强，更有利于发挥大企业资源聚合效应和价值带动乘数效应。深圳国资主要采取“上市公司+和+上市公司”战略，通过并购整合来推进优质资源向上市企业推进，同时通过构建强大的科技金融服务体系为企业提供支持，这些措施也可为有实力的国资借鉴。
2. 打造产业投资生态，从单纯的投资运营向产业链、生态圈运营拓展。
从深圳国资四类功能性基金群带动各类产业发展的历程，我们可以观察到，国资通过投资驱动产业发展，不仅是单纯的投资运营，而是从不同产业类型，结合发展不同阶段，搭建不同投资载体、设立不同功能基金、整合各类资源，去构造一个全方位、立体化的产业驱动生态，从而加速战兴产业布局、促进创新创业良性循环。
对于地区国资来讲，打造产业投资生态，首先要围绕区域主导产业及产业链，建立不同投资平台，合理定位和确立各类投资平台的功能，切实发挥投资平台在产业投资中运行实施的主导作用；其次，要充分发挥国有资本撬动民资联合驱动产业发展的作用，结合区域产业发展层次、企业生命周期和特定产业扶持发展的需要进行布局，构建与产业类型匹配的多层次基金，也可借鉴深圳国资，依据发展需要，打造功能完善的基金群业态，建立基金服务产业的全链条能力，以促进各类关键产业的升级发展；再次，要充分集聚各方资源和力量，加强与相关产业机构、金融机构、投资机构甚至科研院所的合作，重视市场化运作，提升国资在产业资源、金融资源、科技资源的要素配置力，夯实为产业和企业发展赋能的综合实力。
3. 改革国有体制机制，向市场化、专业化提升。
从深圳国资对标淡马锡的真刀实枪的改革实践来看，机制体制的突破是激发国资潜能、盘活资源要素的基础。
机制改革突破的关键是建立规范的法人治理结构，构建市场化的责权利对等的机制。理顺治理主体关系，建立权责清晰、协调运转、权利制衡的法人治理结构。采用市场化的人员选聘机制，引入职业经理人、引入专业投资人员；构建按要素贡献分配的市场化体系，消除因垄断产生的薪酬分配不公现象，引入市场化激励方式，如股权激励等。
改革与创新造就了深圳的崛起，而这背后，国资是引领产业发展、推动城市建设的先导力量。随着国资改革的不断深化，改革已从自上而下、单向改革的模式进入到自上而下、综合改革的加速发展阶段。
新的起点、新的时代，科技创新渗透加速，产业迭代跃迁加速，区域经济发展加速，地方国资与区域产业保持同频共振的发展节奏很重要。做好顶层布局、优化体制机制、夯实全链条投资运作能力，是“国资立足新发展阶段，深化改革取得新成效”的关键——任重而道远。
回复关键字“转载”获取转载须知
欢迎关注公众号
分享
点赞
在看