银行业险资股权投资全景报告 | IIR

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分析师 | Rafael Ge编辑 | 白曼出品：机构投资者评论转载授权、商务合作等请联系后台

 

报告要点：

1. 银行与保险的合作通常经历4个阶段的演变：分销协议阶段、战略联盟阶段（双方在保险销售、产品开发、客户资源共享等方面进行紧密合作，二在组织结构上相互独立）、合资企业股权渗透阶段、金融控股集团阶段；我国早年间银行与保险公司也无股权联系，协议分销是主要合作模式；2006年、2009年，原保监会、银监会相继发文，保险公司和商业银行在资本与股权层面的合作开始破冰；
2. 本报告研究样本将银行业险资分为三类：1）银行直接持股构成控股，或与外企合资的保险公司，即正宗“银行系”，如建信人寿、工银安盛；2）银行与保险属同一集团子公司（同母系公司），如中信保诚、中邮人寿；3）依据《中华人民共和国银行业监督管理法》，其它金融机构（金融资产管理公司、信托公司、财务公司等）直接持股构成控股的或与外企合资的保险公司，如利安人寿、中宏人寿；合计3类、26家保险公司样本；
3. 银行业险资间接股权投资480亿，涉及51家GP，偏好有当期收益的夹层、综合性头部机构等，CPE源峰（原中信产业基金）最受欢迎；
4. 银行业险资更偏好出资母基金，母基金获投132亿，占比总额27.5%；细分领域医疗基金出资相对较少，金额占比仅达3%；
5. 银行业险资2019年为出资高峰，中信保诚最活跃，工银安盛、农银人寿、招商信诺、中宏人寿只做LP；
6. 银行业险资偏好多次投资深度合作伙伴，其中中信、光大系偏好出资自有体系基金，7家保险偏好出资“老朋友”；
7. 基金单笔出资偏好1-5亿区间，所投基金规模更多集中于10-50亿，基金出资比例通常小于基金规模的10%；
8. 银行业险资极少直投，正宗“银行系”内中银、建银系相对活跃，Ⅱ类险企中信系、光大系活跃，投资方向多元。

研究背景与样本说明

根据发达国家经验，银行与保险的合作通常经历4个阶段的演变：分销协议阶段、战略联盟阶段（双方在保险销售、产品开发、客户资源共享等方面进行紧密合作，二在组织结构上相互独立）、合资企业股权渗透阶段、金融控股集团阶段。

在我国，早年间银行与保险业发展规模相差巨大，公司间也缺乏股权联系，二者的合作非常有限。早期银行与保险的合作主要集中在业务方面，协议分销是主要合作模式。

2006年，原保监会发布98号文《关于保险机构投资商业银行股权的通知》（目前已废止）；2009年，原银监会向各银监局，国有商业银行、股份制商业银行、中国邮政储蓄银行印发《商业银行投资保险公司股权试点管理办法》（98号文）；保险公司和商业银行在资本与股权层面的合作开始破冰，保险入股银行、银行入股保险，纷纷有所突围，重新开启金融混业经营的阶段。

2009年底，由交通银行控股的交银康联人寿保险有限公司成立（彼时外方股东为澳大利亚康联集团，目前交银康联已变更外资股东，并更名为交银人寿），标志着首家由商业银行试点入股的保险公司正式成立。

如今，市场上通常称呼为“银行系”的保险公司大致可分两类：一类是银行直接持股构成控股，或与外企合资的保险公司，保险公司为该银行的子公司，即正宗的“银行系”，如建信人寿、工银安盛等，以下简称“银行业Ⅰ类险企”；另一类是银行与保险属于同一集团的子公司（同母系公司），如中信保诚、中邮人寿、光大永明人寿等，以下简称“银行业Ⅱ类险企”。

而依据《中华人民共和国银行业监督管理法》第二条：

银行业金融机构，是指在中华人民共和国境内设立的商业银行、城市信用合作社、农村信用合作社等吸收公众存款的金融机构以及政策性银行。

对在中华人民共和国境内设立的金融资产管理公司、信托投资公司、财务公司、金融租赁公司以及经国务院银行业监督管理机构批准设立的其他金融机构，适用本法对银行业金融机构监督管理的规定。

因此，IIR研究院将在前两类银行系险资之外，在更广义的“银行业”框架下，研究银行业险资的股权投资特征，并将其它金融机构（金融资产管理公司、信托公司、财务公司等）直接持股构成控股的或与外企合资的保险公司也纳入本次研究的范围，以下简称“银行业Ⅲ类险企”，如利安人寿、中宏人寿、中华财险等。

据IIR研究院梳理统计，三类样本合计26家保险公司，其中Ⅰ类险企13家，Ⅱ类险企6家，Ⅲ类险企7家；已开展股权投资的保险公司共计20家，寿险公司居多，样本明细如下。

另，2016年2月6日，原保监会申请，经国务院批设，主要向保险机构募资的中国保险投资基金注册成立，由中保投资有限责任公司运营管理。因中国保险投资基金及其管理人中保投资的股东几乎全部由保险机构组成，有其特殊性，故在以下报告分析中，不包含银行业险资出资中国保险投资基金及其管理人的相关数据。

银行业险资间接股权投资（作为LP出资股权投资基金）特征分析  

1. 银行业险资间接股权投资480亿，涉及51家GP，偏好有当期收益的夹层、综合性头部机构等，CPE源峰（原中信产业基金）最受欢迎。

据IIR研究院不完全统计，截至2021年4月末，银行业险资作为LP间接投资股权投资基金总计120笔，投资金额总计480亿元左右；累计出资股权投资基金84只，涉及投资管理机构51家。

具体到三类样本：

银行业Ⅰ类险企共计投资50笔，总计投资额170亿元左右，平均单笔投资额约3.5亿元；累计投资股权基金41只，涉及投资管理机构29家；

银行业Ⅱ类险企共计投资35笔，总计投资额248亿元左右，平均单笔投资额约7亿元；累计投资股权基金35只，涉及投资管理机构27家；

银行业Ⅲ类险企共计投资35笔，总计投资额65亿元左右，平均单笔投资额约2亿元；累计投资股权基金31只，涉及投资管理机构21家。

据IIR研究院不完全统计，银行业险资自2015年起出资5次及以上的投资机构有CPE源峰（原中信产业基金）（10次）、合源资本（9次）、红杉资本中国基金（7次）、光大控股（7次）、远洋资本（6次）、中信资本（6次）、普洛斯（5次），基金出资倾向于投资有当期收益的夹层基金、综合性头部机构。

2. 银行业险资更偏好出资母基金，母基金获投132亿，占比总额27.5%；细分领域医疗基金出资相对较少，金额占比仅达3%。

相较与人寿系、泰康系及外资险企，银行业险资出资于医疗健康领域的专业化基金相对较少，投资金额仅为14.3亿元，占总投资额3%左右；而形成对比的是，银行业险资投资母基金的金额占总投资额的27.5%，共有8只母基金获投132亿元。

3. 银行业险资2019年为出资高峰，中信保诚最活跃，工银安盛、农银人寿、招商信诺、中宏人寿只做LP。

2015年至2017年，银行业险资作为LP出资的股权基金数量和金额高速上涨，2018年受资管新规影响有所回调，但在2019年私募股权市场募资下滑的大环境下，银行业系险资逆市上扬，单年总计出资基金37只，投资金额总计约220亿元，创历史新高；

2020年受疫情影响，投资频次和金额较2019年有所下降，但投资频次与2017年相当，投资金额较2017年增长65%；2021年截至4月末，已出资9笔，投资金额合计约10亿元，预期将超2020年的投资体量。

而银行业险资近年来活跃度最高的公司为中信保诚，投资频次及金额双双位居第一，但今年并未出资；而工银安盛、中宏人寿位列活跃度二、三名，中邮人寿、建信保险资管、建信人寿、工银安盛、农银人寿等位列投资体量二至六位。

以下列出银行业险资作为LP出资股权基金的活跃度图谱。

此外，据IIR研究院不完全统计，截至目前未参与直投项目，只作为LP参与股权投资基金的银行业险企有4家，为工银安盛、农银人寿、招商信诺、中宏人寿，这或与该类中小型险企主动选择的股权投资配置策略有关。

4. 银行业险资里，中信、光大系偏好出资自有体系基金，7家保险偏好出资“老朋友”。

银行业险资偏好多次投资已经建立合作关系、业绩表现优秀的机构。其中，中信、光大系偏好投资自有体系基金（其它基金的投资也较为活跃，但多只出资一次）；而7家保险偏好投资“老朋友”。

5. 基金单笔出资偏好1-5亿区间，所投基金规模更多集中于10-50亿，基金出资比例通常小于基金规模的10%。

由于银行业系保险机构的资产规模整体处于中游，及险资的风险厌恶性质，银行业险资作为LP基金单笔出资额集中分布于5亿元以下，其中基金单笔投资额在1亿元及以下的投资笔数占比约为14%，投资额在1亿-5亿元的投资笔数占比约为73%，单笔出资额最大为50亿元，为建信保险资产向国家制造业转型升级基金的出资。

虽然银行业各类险企样本基金单笔出资额集中于5亿元以下，但仍有差别，IIR研究院据可查数据分析发现：

银行业Ⅰ类险企（正宗“银行系”）单笔出资在5亿元及以下的投资数量占比约为94%，银行业Ⅲ类险企此比例约为97%，银行业Ⅱ类险企则不同，单笔投资额在5亿元及以下的比例约为68.6%，5亿元以上的投资笔数占比约31%，这或与该类险企直接背靠产业集团股东，更易与上层股东形成联动有关。

对比基金单笔出资金额的分布区间，银行业险资出资的基金总体规模集中分布于10亿-50亿元区间（其中规模在20亿-50亿元的基金获投占比约为23%，10亿-20亿元区间的基金获投占比约为18%），可以看出，银行业险资基金出资比例通常小于基金规模的10%。

银行业险资直接股权投资特征分析  

6. 银行业险资极少直投，正宗“银行系”内中银、建银系相对活跃，Ⅱ类险企中信系、光大系活跃，投资方向多元。

如下表可见，在目前有直投策略的银行业险资里，股东背景实力雄厚的寿险公司及旗下资管公司直投相较活跃。

此外，中银、建银、中信、光大系均有多个活跃的股权投资平台，此风格也延续至旗下的相关保险。

结语

自2003年监管允许一家银行同多家保险公司合作，银保渠道迅速发展。在这个过程中，一大批新成立的中小险企依靠银保渠道迅速崛起。

商业银行投资保险公司股权试点开启后，为双方的业务发展都起到了正向推动作用。商业银行掌握保险牌照后，可与保险公司进行业务融合，一方面，银行利用保险产品所具有的风险保障和长期储蓄特性，填补银行整体理财规划中的产品空白，为银行个人客户提供全面的财富管理规划服务；另一方面，银保双方通过信息共享、需求分析、方案设计多个环节的合作，可推出与银行主要业务深度融合的新型保险产品服务，譬如为办理贷款的中小企业业主提供保险、信用保险等，不仅减低了银行业务风险，而且提升了客户满意度和忠诚度。

随着2018年银监会、保监会的合并，我国的金融改革进入深水区。去年8月21日中国保险资产管理业协会第二届股权投资专业委员会上，银保监会资金部副主任郗永春曾表示，新经济格局下保险公司经营将逐渐从负债驱动向投资引领转化，而保险公司投资重心逐渐从固定收益转向权益投资。

目前相较二级市场的权益投资，保险资金在一级市场的权益投资配置占比实际不到2%。银行业险企大多为中小保险机构，在投资团队人数有限，直投能力欠缺的情况下，通过间接投资、分散配置的方式参与股权投资市场，获取高成长、低流动性的股权投资风险溢价，或是理想的选择。

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