阳光保险系股权投资简报 | IIR

机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件

分析师 | Rafael编辑 | 白曼出品：机构投资者评论转载授权、商务合作等请联系后台

阳光保险集团概览 

阳光保险集团股份有限公司（以下简称“阳光保险集团”）从财产险起家，目前是一家拥有财产保险、人寿保险、信用保证保险、资产管理、医疗健康等多家专业子公司的保险集团。

2004年12月24日，阳光财产保险股份有限公司（以下简称“阳光财险”）经中国保监会批准正式筹建；2005年7月28日，中国石油化工集团公司、中国南方航空集团公司、中国对外贸易运输（集团）总公司、中国铝业公司、广东电力发展股份有限公司、北京长安金泰物业发展有限公司和北京创润经贸发展有限公司共同发起成立阳光财险。

2007年6月27日，阳光保险控股股份有限公司（以下简称“阳光保险控股”）成立（股东包含阳光财险股东：中石化、南方航空、中国对外贸易运输（集团）总公司、中国铝业、广东电力、北京长安金泰物业，以及新股东：深圳市现代城房地产开发有限公司和北京中机恒富信用担保有限公司）。

同年12月17日，阳光保险控股、深圳市祥南置业有限公司、北京易方达国际贸易有限公司共同发起成立阳光人寿保险股份有限公司（以下简称“阳光人寿”），阳光人寿成为阳光保险控股子公司。

2008年1月23日，阳光保险控股更名为阳光保险集团股份有限公司（以下简称“阳光保险集团”），阳光财险变更为阳光保险集团控股子公司，原阳光财险股东成为集团股东（北京创润经贸发展有限公司除外，该公司后续退出）。

自成立始，阳光保险集团历经多轮注册资本及股东变更。据国家企业信用信息公示系统显示，早期股东北京长安金泰物业及七匹狼控股、上海健特生命科技（实控人：史玉柱）等34家国资、民资公司，目前位列阳光保险集团股东。

2012年12月4日，阳光保险集团、阳光财险、阳光人寿和标准（北京）保险经纪有限公司共同发起成立阳光资产管理股份有限公司（以下简称“阳光资产”）。

2015年1月26日，阳光资产设立阳光融汇资本投资管理有限公司（以下简称“阳光融汇资本”），阳光融汇资本是中国保险业首批由保险资金发起设立的私募基金管理公司之一。

作为国内14家保险集团（控股）公司之一的阳光保险集团，截至2020年末，集团总资产4054.8亿元，旗下阳光人寿总资产3372.71亿元，阳光财险：633.24亿元，阳光资产：23.54亿元。

阳光保险集团旗下私募基金管理人及备案基金

1. 旗下4家基金管理人，2015年基金设立规模最高，2020年基金设立数量最多；截至2021H1，备案基金规模180.09亿

据IIR研究院不完全统计，截至2021年上半年末，阳光保险集团旗下在中基协登记的私募基金管理人共计4家，均属阳光融汇资本及旗下体系。累计备案私募股权基金16只，基金规模共计180.09亿元。

从已备案私募股权基金的历年设立情况看，波动较大。2015年是基金设立规模最高年份，当年成立的备案基金规模达103.14亿元（多数基金在2016年完成协会备案，开展投资）；2020年是基金设立数量最高年份，当年新增设立的已备案基金数达8只，创历史新高。2018年无任何备案基金设立。

2. 阳光融汇资本旗下的备案基金中，集团体系作为LP的出资占比8成以上，累计出资即将达到200亿元人民币

据IIR研究院梳理统计，截至2021年上半年末，阳光融汇资本系备案的16只基金中，从募资情况、即LP出资结构看，来源于阳光人寿、阳光财险等集团内部的资金共计145.43亿元 ，来源于阳光保险体系外的外部机构资金约13.6亿元（外部资金中，如七匹狼作为股东，集团及旗下启诚资本累计向阳光融汇资本系备案的3只基金共计出资3,500万元）。集团体系内资金出资占总计备案基金规模的8成以上。

此外，2021年下半年刚刚成立的100亿元的苏州高新阳光汇利股权投资母基金，由苏州高新区、阳光保险集团、阳光融汇资本和纽尔利资本联合组建（阳光保险+纽尔利的百亿母基金正式落地，险资真的要呼之欲出了 | IIR）。该基金执行事务合伙人为苏州高新阳光融汇投资管理合伙企业（有限合伙），而此主体的实控人为阳光融汇资本。

若把此百亿母基金规模也计入阳光融汇资本的AUM统计，阳光保险集团体系作为LP向其内部基金的出资规模合计应即将达到200亿元人民币左右。

样本说明：阳光保险系

本报告中，IIR研究院将阳光融汇资本及旗下控股子公司、基金管理人、相关备案基金及其它未备案基金主体（除上一部分阳光融汇资本及旗下已备案基金外，阳光融汇资本及其子公司、控股基金管理人旗下还有数十个未在中基协登记备案的有限合伙企业。经IIR研究院梳理确认，该类主体也将纳入本报告后续相关间接投资及直接投资的追踪与分析）统称“阳光融汇资本系”；将阳光保险集团旗下的阳光人寿、阳光财险、阳光资产和阳光融汇资本系，统称“阳光保险系”。研究仅限于人民币基金投资及直接股权投资。

阳光保险系间接股权投资分析

3. 阳光保险系作为LP投资外部基金共计42.86亿，集团向内、外部基金的出资比高于3:1

据IIR研究院不完全统计，剔除阳光保险系作为LP出资于中国保险投资基金（有限合伙）的相关金额（以下内容均不统计），截至2021年上半年末，阳光保险系作为LP投资外部私募股权基金共计22只，涉及管理人18家，作为LP投资基金共计42.86亿元。单只基金的出资额主要集中分布于1亿元-2亿元。

相较于阳光融汇资本系备案基金吸收的集团内部资金145.43亿元（截至2021年上半年末，不含最新百亿母基金），阳光保险系作为LP对内部基金及外部基金的出资金额比已经高于3:1。

从历年的基金出资规模及频次看，2016年及2020年为两个高峰年份。2015年底，阳光人寿即向前海母基金出资2亿元人民币。2016年，或受险资政策放开影响，阳光保险系非常活跃，出资7只基金，共计出资8.8亿；2020年，阳光保险系对外投资私募股权基金4只，共计出资18.5亿元。

4. 阳光人寿为LP出资主力，对外基金出资占比77.23%；刘晓丹为阳光保险系资金的外部“吸金大户”

从作为LP的具体出资平台看，阳光人寿为出资频次最高的主体。截至2021年上半年末，阳光人寿累计对外投资私募股权基金金额33.1亿元，占阳光保险系累计对外基金投资金额的77.23%。

此外，单笔出资额在5亿元及以上的基金投资共计3笔，均由阳光人寿出资。其中，2020年，阳光人寿以10亿元出资中保投资有限责任公司发起设立的投资于国家石油天然气管网集团有限公司（国家管网集团）的公司制专项基金，该笔投资是阳光保险系截至目前的最大单笔基金出资。

而剩余两笔高于5亿元的基金投资，阳光保险系均出资给了刘晓丹的晨壹投资。

事实上，在刘晓丹出来创业之前，阳光保险系就已经给刘晓丹执掌时期的华泰联合旗下华泰紫金、华泰瑞联（2018年，华泰紫金已退出华泰瑞联；2020年，华泰瑞联更名为华杉瑞联，红杉资本中国基金成为股东）相关基金出过资。累计统计下来，阳光保险系共计向刘晓丹所直接或间接管理的基金出资14.5亿元。

阳光保险系与刘晓丹的渊源，或可追溯到2016年开始的360回A这个项目（阳光保险系也参与投资了360）。360历经私有化、拆红筹等阶段，最终实现在境内A股重组上市，而彼时刘晓丹带领下的华泰联合证券，既是负责360私有化的券商，又是360借壳的独立财务顾问，且还是江南佳捷上市的保荐人(主承销商)。

5. 作为LP偏爱综合性头部机构，3家管理人获得多次出资；此外，阳光融汇系还参股林向红的纽尔利等机构

阳光保险系作为LP出资的18个GP里，晨壹投资、赛富投资基金、蓝驰创投获得多次出资。总体来看，阳光保险系更偏爱综合性头部机构，并未出资如医疗、消费等细分领域专业基金。以下依据累计基金出资规模，列示阳光保险系作为LP出资的GP。

此外，截至2021年上半年末，阳光保险系还参股了2家管理机构和1家财富管理机构/多家族办公室。今年年初最新参股的即是林向红、邓爽设立的纽尔利投资控股。

阳光保险系直接股权投资分析

6. 直接投资与间接投资（作为LP出资）活跃度基本一致，直投项目数共计83个，医疗+金融/金融科技领域项目占比超50%

据IIR研究院不完全统计，剔除“上海保交所”项目后（以下内容均不统计），截至2021年上半年末，阳光保险系直投项目数共计83个，活跃度与出资频次基本与间接投资保持一致。

2016年为直投项目数最高峰，2020年、2021年直投重新活跃。2021年上半年新增投资11个，较去年同期增长120%。

从直投项目所属领域看，阳光保险系偏好投资医疗健康、金融及金融科技、TMT等领域，其中前两大领域的直投项目数量占比已超50%。

阳光保险集团在医疗健康产业的布局最早始于2014年，当年，阳光保险集团投资组建阳光融和医院，正式进军医疗产业；随后在2015年通过阳光融汇资本发起设立50亿的阳光融汇医疗健康产业成长基金，聚焦医疗健康产业的投资。

在金融及金融科技领域，阳光保险系除投资与产险相关的汽车保险销售、代理公司外，也参与了如京东科技（原京东金融）、马上消费金融等公司。受各类因素影响，投资成绩单相较医疗并不理想。

2020年及2021年，阳光保险系在医疗领域的项目投资数量多达12个。此外，2021年新增项目中，还有5个涉及汽车交通、智能及物联网等领域。

7. 直接投资退出率24.1%，医疗领域、企业服务领域项目迎来丰收

据IIR研究院不完全统计，截至2021年上半年，阳光保险系已上市项目数5个，2个项目正在上市审核中。通过股权转让、回购及并购方式退出的项目共计15个，总体考量的直投项目退出率为24.1%（不含上市审核中项目）。

其中医疗领域的项目退出最多，其次是To B、企业服务领域。朝聚眼科刚刚登录港交所，青云科技3月登录科创板，经纬恒润科创板受理中。

此外，2个科创板项目上市终止，其它退出中，医疗健康、文旅体育、教育及汽车交通等领域均有涉及。

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