机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件
分析师 | Rafael Ge编辑 | 白曼出品：机构投资者评论转载授权、商务合作等请联系后台
报告要点：
1. 很多服装集团都选择“实业+投资”的业务架构，三家纺织服装行业上市公司雅戈尔、七匹狼、朗姿是三家典型代表；雅戈尔成立最早，涉足金融投资最早，靠金融投资净利润经历过43.64亿元的高峰，2011年投资失利回到原点，2019年宣布回归主业；七匹狼以服装产业为主业，集股权投资、房地产为一体，旗下有三大业务平台，实业平台：七匹狼实业股份有限公司（002029.SZ），投资平台：七匹狼控股集团股份有限公司；地产、文旅平台：恒禾置地；朗姿成立最晚，目前，朗姿似乎已经转战医美，已成医美概念股；
2. IIR研究院逐一梳理三大服装集团可追溯的上市公司、上市公司股东及相关控股子公司的对外出资情况，将三大集团体系内的股权投资平台分为“中基协登记管理人平台”及未在中基协登记、但有相关股权投资的企业“实体平台”，并全部纳入分析，发掘三大产业集团在金融投资领域，作为LP的基金投资与直接投资的脉络、特征与初步成果；
3. 本报告上篇主要梳理分析三家集团作为LP的基金投资；三大集团作为LP合计出资130余亿，雅戈尔淡出，投资股权基金17只，涉及管理机构14家，投资金额合计约17亿元；朗姿最集中、激进，投资基金14只，投资金额合计近65亿元；七匹狼做LP多，撒网式布局，投资股权基金39只，涉及管理机构28家，投资金额合计超50亿元；
单笔基金出资额通常集中在1亿元以下，但朗姿系出资较为特殊（见正文）；三大集团都认“熟人”，雅戈尔认中信，七匹狼认阳光保险、深创投等，朗姿合作晨晖、毅达，但重点在“自营”的医美并购基金；
基金投资均匹配战略方向：雅戈尔套现100亿转回主业，朗姿转医美并购基金，七匹狼喜欢“身边”的基金和消费类GP。服装产业并非不能盈利，但很多服装集团都选择了“实业+投资”的业务架构，三家纺织服装行业上市公司：雅戈尔、七匹狼、朗姿是三家典型代表。三家上市公司有着不同的发展历史及金融投资板块的发展路径，但又有异同及规律可循，供各类传统产业的产业资本参考。
三大服装集团业务概览
雅戈尔
雅戈尔成立于1979年，在中国证券事业发展的初期这家公司就开始涉足金融投资，最早可追溯至1999年（雅戈尔也是中国最早进入房地产市场开发领域的民营企业之一，1992年即开始进入房地产领域）。
1999~2005年，雅戈尔陆续投资中信证券、广博股份、宜科科技(后更名为汉麻产业、联创电子)、宁波银行等。2005年，股权分置改革全面铺开，资本市场步入快速发展期，雅戈尔持有的金融资产市值急速增长，一度超过200亿元。
2005年，雅戈尔投资收益480.6万元，一年后暴增7倍多达3491.5万元，2007年则飞速增长至27.54亿元。
2007年，雅戈尔曾发布公告，要打造“以品牌服装为核心,股权投资与房地产为两翼”的经营架构，股权投资划为公司的重要业务之一。同时计划成立宁波雅戈尔投资有限公司和雅戈尔投资有限公司。
2008年10月，雅戈尔参与成立凯石投资，凯石投资第一大股东是雅戈尔集团，另一部分为管理层持股。此后凯石投资协助参与9家上市公司定向增发，投入40多亿。2011年数次投资失利后，雅戈尔净利经历43.64亿元的高潮后回到原点。2012年，凯石投资管理层与雅戈尔分道扬镳。
过去十多年，雅戈尔的投资、地产板块一直是服装业务外的重要板块，“炒股”曾经做得风生水起，一度被封“股神”，但近两年业绩欠佳。
2019年，雅戈尔对发展战略再次做出重大调整：未来将回归服装主业，并称不再开展非主业领域的财务性投资，将公司分类由“房地产”调整为“纺织服装、服饰业”。
据雅戈尔官网，目前集团下设时尚、房地产、投资、康养、文旅和国贸六大产业；金融投资以打造金融控股集团为目标，逐步形成以战略投资为主、财务投资为辅、产业投资为方向的战略型投资体系；通过收购、兼并，对投资产业的布局不断完善，寻找新的突破口；而健康旅游产业的探索将打造“旅游+健康+养老”的运作模式，结合现有的旅游项目资源，不断挖掘、开发新的项目，形成“医养结合”、“休闲旅游”的新体系。
七匹狼
福建七匹狼集团1990年成立，是中国男装开创性品牌，当时的核心产品是夹克（茄克）衫，被称“茄克之王”，连续18年市占率第一。2004年，七匹狼（002029.SZ）成为福建省首家在深圳中小板上市的服装企业。
如今，七匹狼是以服装产业为主业，集股权投资、房地产为一体的多元化现代企业集团。旗下有三大业务平台，实业平台：七匹狼实业股份有限公司（002029.SZ）（2015年，七匹狼投资设立全资子公司厦门七尚股权投资有限公司作为实业部分的对外投资主体）；投资平台：七匹狼控股集团股份有限公司；地产、文旅平台：恒禾置地（厦门）股份有限公司。
2000年，福建七匹狼集团成立控股子公司七匹狼控股集团股份有限公司（“七匹狼控股”），七匹狼控股定位为从事创业投资、股权投资、为中小微企业提供融资服务的专业化平台。
据七匹狼官网，七匹狼控股旗下创业投资板块：有七匹狼创投、七匹狼节能环保基金和启诚资本三个自有平台，已投资宁德时代、银联商务、蚂蚁金服、京东物流、商汤科技、柔宇科技等优质企业；旗下股权投资板块先后投资兴业银行(601166.SH)、深创投、阳光保险、厦门银行等机构；中小微企业融资服务板块：有汇鑫小贷（2016年9月香港主板上市(01577.HK)）和百应租赁（2018年7月18日香港联交所创业板上市(08525.HK)）等。
朗姿
朗姿成立最晚，2000年起步，2006年朗姿股份有限公司正式成立，2011年朗姿上市。目前，朗姿已发展为以时尚女装、绿色婴童、医疗美容和资产管理为主，多产业互联协同的时尚品牌运营集团。朗姿似乎已成医美概念股。
三大集团上市公司已发布的2020年财务概况如下：
三大集团上市公司平台去年收入均有略微降幅，但朗姿、雅戈尔净利却大幅上升。其中雅戈尔主要来自于出售早年投资的宁波银行股份（套现约100亿元），朗姿141.65%的净利增长则主要来自医美板块的贡献。
朗姿医美实现营收81,376.33万元，较上年同期增长29.25%；归属于上市公司股东的净利润为6,886.79万元，较上年同期增长31.43%（2019年因资产减值，当年净利较低）。
本报告样本说明
IIR研究院逐一梳理了三大服装集团可追溯的上市公司、上市公司股东及相关控股子公司的对外出资情况，将三大集团体系内的股权投资平台分为“中基协登记管理人平台”及未在中基协登记、但有相关股权投资的企业“实体平台”。雅戈尔涉足股权投资最早，曾参股发起成立多个私募股权投资机构，如今均已退出。据IIR研究院不完全统计，截至目前，雅戈尔体系没有在中基协登记的私募基金管理人及备案基金。雅戈尔的股权投资平台，IIR研究院将分析企业“实体平台”，统称“雅戈尔系”。
朗姿股份在2016年联合韩国韩亚金融集团、成立北京朗姿韩亚资产管理有限公司（ALAN AMC，简称“朗姿韩亚资管”）。该机构致力于成为涵盖股权投资、夹层与信用投资、不动产投资等领域的另类资产管理机构。2019年底，朗姿韩亚向股东韩亚金融集团出让股份，将朗姿韩亚从上市公司中摘除，不再并表，并在中基协登记备案；2020年底，又引入新股东日本三井住友信托银行，三井住友认缴出资9015.79万元，自此朗姿韩亚拥有中日韩股东背景，据官网，注册资本实缴已达18.03 亿元。
本报告中，IIR研究院将朗姿股份及业务子公司、朗姿韩亚资管、其子公司及备案基金统称“朗姿系”。
七匹狼集团在中基协登记的私募基金管理人有七匹狼控股，以及旗下子公司七匹狼创投、七匹狼节能环保创投。除企业主体外，七匹狼创始人之一周永伟之子周士渊个人出资创办的启诚资本也将纳入本报告分析（官网归入七匹狼控股旗下创业投资板块）。IIR研究院将七匹狼集团及业务子公司、七匹狼控股及其子公司（七匹狼创投、七匹狼节能环保创投）及备案基金、启诚资本及其备案基金，统称“七匹狼系”。此外，三大集团的创始人、家族成员（自然人）也作为LP参与多只基金，如朗姿创始人申东日投资过创新工场、上海聚益投资（阳光私募）等；七匹狼创始人之一周少明作为LP出资过云锋基金、青松基金等，周少雄作为LP出资过富坤创投等；本报告暂不将自然人投资部分纳入分析。汇总三大集团“中基协登记管理人平台”及“实体平台”作为LP的基金投资数据，IIR研究院得出以下特征：1. 三大集团作为LP合计出资130余亿，雅戈尔淡出，朗姿最集中、激进，七匹狼做LP多，撒网式布局三家共计投资基金70只，涉及管理机构47家，累计投资金额约139亿元（其中七匹狼3只基金出资金额未统计）。据IIR研究院不完全统计，截至2021年6月11日，雅戈尔系投资股权基金17只，涉及管理机构14家，投资金额合计约17亿元；朗姿系投资基金14只（含未备案基金），涉及管理机构5家，投资金额合计近65亿元；七匹狼系投资股权基金39只，涉及管理机构28家，投资金额合计超50亿元。从各家作为LP出资基金的数量与金额看，雅戈尔系整体不活跃，2018年投资股权基金数量和金额均创纪录，但也仅投资股权基金6只，投资金额合计8亿元。不过雅戈尔也曾出资千万级别参与少量医疗基金，并作为LP参与过专项基金，如间接投资到居然之家（加华资本作为管理人）、巨人网络借壳世纪游轮（鼎晖百孚为管理人）等项目。朗姿系非常激进集中，单一年度投资数量与投资金额不成正比，2017年投资股权基金3只，投资金额创纪录达39亿元，2019年投资基金数量最高为6只，投资金额却仅为5.6亿元。七匹狼系做LP最多，七匹狼系中基协登记管理人和备案的基金做LP对外投资基金21只，涉及管理机构16家，投资金额合计23亿元；其中，七匹狼控股（七匹狼系最早成立股权投资平台）最活跃，投资基金15只，涉及管理机构10家，投资金额合计超25亿元。非中基协登记及备案的的“实体平台”作为LP对外投资基金20只，涉及管理机构16家，投资金额合计27亿元。这其中，七匹狼系2015年投资股权基金共计5只，投资金额27.34亿元，但27亿元均投资了西藏瑞誉；2020年投资股权基金数量最多，达12只，投资金额2亿元左右，并投资了晨壹并购基金（金额未知）。2. 单笔基金出资额通常集中在1亿元以下，但朗姿系出资较为特殊
雅戈尔系单笔出资额在1亿元及以下的基金数占69%，1亿元至5亿元的基金数占31%；七匹狼系单笔出资额在1亿元及以下的基金数占91%，如剔除对西藏瑞誉的出资，作为LP仅有一笔弘章资本在3亿元出资，其余基金出资均在1亿元以下。朗姿系单笔出资额在1亿元及以下的基金数仅占43%，1亿元至5亿元的基金数占28.5%，5亿元以上的基金数占28.5%。IIR研究院统计显示，朗姿系“中基协登记管理人平台”及“实体平台”作为LP投资的有限合伙主体（含未做基金备案的有限合伙）认缴出资额合计近65亿元，出资基金14只，其中8只均投资至由张建芳为法人的芜湖集力投资有限公司直接或间接控制的相关主体“芜湖恒晖”，累计向其控制的有限合伙主体认缴近60亿元。其余外部基金认缴出资仅6亿元左右。
IIR研究院进一步追踪研究发现，朗姿系近60亿认缴出资的“芜湖恒晖”控制的相关基金最终投资去处主要为房地产领域相关公司。
此外，单从朗姿韩亚及其全资子公司芜湖元祐（朗姿韩亚及芜湖元祐均为基协登记备案的私募股权、创业投资基金管理人）2020年、2021年中基协备案的基金情况可统计出，2020年、2021年两家管理人共计备案30只基金，如按照注册资本加总统计，2年新备案基金规模累计高达48.85多亿。
3. 都认“熟人”，雅戈尔认中信，七匹狼认阳光保险、深创投等，朗姿合作晨晖、毅达，但重点在“自营”
三家实业起家的民营集团在基金投资上都极为认“亲”。如雅戈尔早年投资过中信证券、中信股份，虽然如今作为LP出资的基金并不多，但却多次投资中信相关基金（含历史相关），如中信资本、CPE源峰，也仅此两家获得过雅戈尔实体平台的多次重复出资。七匹狼此前投资了阳光保险集团，又参股了深创投、曦域资本的基金管理人，因而数次出资相关基金。早在2011年，七匹狼即投资了深创投旗下公司制基金，此后加码，2019年直接出资参股深创投的管理公司，占股4.89%；2018年，七匹狼参股曦域资本管理公司，占股5%，两次出资曦域资本旗下基金，累计出资7000万元。而此前提及七匹狼系于2015年投资27亿的西藏瑞誉，其实控人袁涛女士任阳光保险集团旗下阳光融汇董事长，七匹狼的巨量出资或与彼时保险活跃于二级市场有关；2017年，七匹狼旗下地产平台恒禾置地又出资西藏瑞誉12.87亿；此外，七匹狼系还在2020年连续出资阳光融汇旗下注册于福建厦门的3只基金，累计出资3500万元。朗姿与晨晖资本的合作多有波折。2016年设立朗姿韩亚的同年（2016年12月），朗姿与晨晖资本合作发起设立“晨晖朗姿消费升级投资基金”，该基金2018年初才正式完成募集，据工商显示，基金规模3.88亿元，朗姿认缴出资5,500万元，并于2020年4月退出。而该“晨晖朗姿消费升级投资基金”曾2.45亿元出资于“朗姿医美”，2019年，朗姿股份（002612）购买中韩晨晖等交易对手持有的朗姿医美41.19%股权，100%收购了“朗姿医美”。
朗姿与毅达资本的合作算是紧密，朗姿系两个主体投资毅达2019年设立的基金共计5亿元，几乎占据了朗姿系向外部基金出资的全部。4. 战略方向：雅戈尔套现100亿转回主业，朗姿转医美并购基金，七匹狼喜欢“身边”的基金和消费类GP淡出股权投资、宣布回归主业的雅戈尔，除了2020年继续出资2亿元支持了中信资本，2021年3月，出资10亿元投资了长江商学院浙江校友会多位企业家共同发起成立的长浙投资（长江浙商联合投资管理有限公司）的新基金，新基金规模22.5亿。浙江建龙控股集团有限公司董事长、长江商学院浙江校友会名誉会长张伟祥任长浙投资董事长，长浙投资基于股东产业资源，基金重点围绕智能制造、医疗健康、新材料和文创、地产等领域进行私募股权投资，并以产业基金、并购基金为主要投资模式。另外值得一提的是，今年4月，雅戈尔创始人之女李寒穷作为法人成立海丽汉森安骊（宁波）商业有限公司（注册资本3亿元），此前，雅戈尔联合ALI团队与挪威户外品牌Helly Hansen（海丽汉森）达成合作，可以看到，去年雅戈尔减持宁波银行2.96亿股套现约100亿元，确实在重新加强服装主业的竞争力。朗姿股份近期接连发布公告，与参股公司北京朗姿韩亚资产管理有限公司联合发起设立“芜湖博辰五号”、“芜湖博辰八号”等医美股权并购基金，而进一步查询后，两只基金出资方多数与朗姿系及张建芳等人控制的主体相关。七匹狼是三家中一直坚守主业的公司，在基金投资方面，或许是深度扎根福建的缘故，七匹狼很早就出资了福建本地机构红桥创投，且多次支持；福建及厦门近两年股权投资环境及引导基金发展良好，七匹狼也喜欢作为LP参与注册在福建当地的基金；另外，近两年加码消费领域GP。三大集团作为LP的基金投资展现出典型的一代企业家特征：喜欢投熟人、喜欢亲自下场参与。这一方面是基于企业转型的压力，企业家寄希望于通过深度参与GP的管理来学习专业的投资能力，并寻找下一增长极；另一方面，或也是为下一代接班人提供的一类学习及过渡平台，如雅戈尔创始人李如成之独生女儿李寒穷、海澜之家董事长周建平之子周立宸等。本报告下篇，将继续对三大集团基协登记的专业管理人平台、三大集团体系的所有直投项目、退出情况等进行分析。