全国性AMC，老华融谢幕，新主角浮现 | IIR · 风满楼

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作为银行普遍存在的一种情况，不良资产是多数银行的困扰。全国性四大资管公司（AMC)的诞生，源于当年各大银行积重难返的不良资产，而四大AMC20余年的生存发展，也对我国的经济增长有着重大意义。
它们解决了几大国有银行数万亿的坏账，为银行摆脱历史包袱、成功转型上市、成为国际性巨无霸商业银行奠定了基础；同时，四大AMC运作经营国有企业产生的不良资产，通过债转股等方式化解风险，也减轻了国有企业的经营负担。
截至目前，中国不良资产行业的格局是：五大AMC+五大AIC+地方AMC+外资系+N。

只不过，这其中最重要的五大AMC中，主角发生了一些变化。

全国性AMC，老华融谢幕，新主角浮现

 资产管理（Asset Management），是指委托人将其资产托付给受托人，由受托人以约定的方式、条件对被委托方的资产进行运作与管理，这通常是一种“受人之托，代人理财”的信托业务。 资产管理行业的生态链，由上游投资人/委托人、中游资产管理机构、下游投资标的三者构成。资产管理机构收取约定的管理费，投资人自行承担投资的收益与风险，资产管理最终的目标是实现投资人资产的保值增值。 但凡主要从事资产管理业务的机构或组织，理论上都可称为资产管理公司。 因而，在这个产业链中段的资管机构，约可分为银行、保险、信托、券商、公募基金、私募基金等。
不过这其中，还有一个支系，在不良资产处置及防范金融风险等方面，发挥了重要作用，这就是始于1999年的全国性不良资产专业处置机构——注册地均在北京的全国性资产管理公司(AMC)。


截至目前，中国不良资产行业的格局是：五大AMC+五大AIC（Asset Investment Companies，这里指工农中建交五大银行的资产投资公司）+地方AMC+外资系（如橡树资本）+N（非持牌机构，如私募等）。

但五大AMC中，主角发生了一些变化。
华融赖小民案靴子落地，8月18日，中国华融与中国中信集团有限公司、中保投资有限责任公司、中国人寿资产管理有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、远洋资本控股有限公司签署了投资框架协议。这些机构拟通过认购公司新发行股份的方式对中国华融进行战略投资。方案若获实施，中信集团将成为华融的主要股东。
而早在16年前，2005年9月30日，中信证券就出资5.7亿元，与建银投资设立了建投中信资产管理公司，受让中国老牌券商华夏证券的非证券类资产，以资产管理公司的标准进行经营。 2020年3月，中国银保监会正式批复同意建投中信资产管理公司转型为金融资产管理公司，并更名为中国银河资产管理有限责任公司。同年12月，中国银河资产管理有限责任公司获中国银保监会开业批复、取得金融许可证。
自此，中国银河资产管理有限责任公司成为经国务院和银保监会批准成立的第5家全国性AMC，也是自1999年中国四大AMC成立以来，再次批复成立的全国性AMC。
虽然中信证券是银河资产的股东，占比仅5.7%，但银河资产也因为有银河金控、中信证券的股东背景，被赋予了投行化处置不良资产的新希望。
而中信集团，在布局不良资产16年后，终于完成了自己的拼图，拥有了全国性AMC的牌照（2021年6月，作为第一批种子选手，中信集团与光大集团向银保监提出设立金融控股公司的申请，并被受理）。

不良资产接盘侠，10年的约定

1980年代，我国开始各类经济体制改革，包括农村经济与外贸经济转型、国企改革、银行拨改贷等。尚未完全按照市场化运作的大型国有银行，在这个过程中承担了包括宏观调控、规模放贷，参与国企股份制改革等的艰巨任务，并因此背负了沉重的资产质量包袱。

1997-1998年间，亚洲金融危机爆发，大量国企的负债变为坏账，濒临倒闭；彼时又适逢中国申请加入WTO的关键时期，国有银行严重的存量资产质量问题引发担忧，坏账急剧增加，已确认的不良资产率高达30%以上，几乎要面临破产清算（如按国际标准衡量，当时已经技术性破产）。

1998年，国务院开始考虑设立不良资产专业处置机构，1999年4月20日，我国第一家AMC——中国信达资产管理公司在北京挂牌成立。

1999年7月，中共中央、国务院印发《关于转发<国家发展计划委员会关于当前经济形势和对策建议>的通知》，要求“推进建立金融资产管理公司的试点工作”，国有四大行分别成立金融资产管理公司，以收购、管理、处置商业银行剥离的不良贷款。

很快，东方资产（1999年10月15日成立，对应接收中国银行的不良资产），、长城资产（1999年10月18日成立，对应接收中国农业银行的不良资产）、华融资产（1999年10月19日成立，对应接收中国工商银行的不良资产）相继设立。

设立资产管理公司处置不良资产，实际上也是“拿来主义”，不是我们的首创。财政部为四家AMC分别提供100亿元资本金，央行又提供6000亿元左右的再贷款，同时，允许四家AMC分别向对口的四大行发行固定利率在2.25%的8000多亿元的金融债券，用于收购四大行1.4万亿元不良资产。

财政部当时给四家资产管理公司预设了10年的期限，这也是因为当时分析下来，美国的资产管理公司大概是8-10年的运营周期。

除了10年的期限，当时四大资产管理公司还有另外两个限定，一是政策性，二是明确只干一件事，处置不良贷款。

10年、10年、新10年，危机伴随机遇

1999年-2000年6月期间，四大AMC仅负责剥离四大行的不良资产，且按照1：1的对价比例收购，即政策性剥离。

2004年3月后，四大AMC的收购对象开始扩展，从对口剥离四大行的不良资产，到商业化收购农商行、城商行、信托、金融租赁的不良资产。

但由于受到此前10年大限预期的影响，不良资产的市场定价并不市场，处置不良资产时的回收率也较低，多在20%以下，最高也不到30%。

在1999年到2004年的5年间，中国华融按原值累计购买工行等剥离的4128.08亿的政策性不良资产。并在2006年累计处置政策性不良资产共计3345.09亿元，完成财政部的考核目标。此后，华融率先开始了商业化运作的尝试，如为债转股企业担任上市主承销商，通过竞价方式收购工行的不良资产等等。

2006年，中国华融开始对政策性业务和商业化业务实现分账管理、分别核算，通过银行贷款获取资金，商业化业务的资产价格则由市场决定，公司自负盈亏。其他几大AMC此后也纷纷分离政策性业务，开始商业化转型。

2008年8月，财政部牵头成立“金融资产管理公司转型发展领导小组”，负责推动资产管理公司的商业化转型。

2008年-2009年金融危机的背景下，四大AMC的地位获得进一步提升，开始陆续介入实体经济的债务收购。

2009年，10年大限之际，四大AMC并没有退出，在这个过程中，也获得默许，开始收揽各类金融牌照，向综合性金融集团转型。除不良资产管理业务外，开始持有银行、证券、保险、信托、基金、融资租赁等各类牌照。

2010年6月，中国信达资产管理公司整体改制为股份有限公司。2013年12月12日，中国信达在香港联合交易所主板上市（股票代码01359.HK），是首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。

2012年9月，中国华融整体改制为中国华融资产管理股份有限公司，股改完成后，中国华融也基本完成了商业化转型，确立成为现代金融企业。2015年10月30日，中国华融在香港联合交易所主板上市（股票代码02799.HK）。

2016年8月、12月，中国东方资产管理公司、中国长城资产管理公司也分别改制为股份有限公司。

截止2015年，四大资产管理公司累积收购不良资产规模达到50531亿元，其中政策性不良资产达14323亿元，商业化不良资产36210亿元。

1999年-2009年的第一个十年，四大AMC从无到有，从政策性收购，向商业性市场化收购转型；2009年-2019年的第二个十年里，四大AMC开始谋求金融控股模式转型，全牌照无所不包，并广泛涉足基金、保险、房地产开发等领域；杠杆与规模齐飞，股权和债权并举。

如今，资本市场中的不良资产肉眼可见的增多。截至2021年6月，银行业不良贷款余额3.5万亿；去年3月，信托行业的不良资产规模创下历史新高（0.64万亿）；银行业金融机构与非银金融机构的不良资产规模，加起来已超10万亿。

此外，上市公司的财务造假、挪用资金、违规担保等，也快速爆发，而来自于券商、银行的股票质押，以及违约债券等，也都成为了潜在不良资产的一部分。

四大AMC是我国不良资产行业的最初建立者和主导方，在经历过政策性经营、商业化探索转型、市场化运营和再回归主业后，自身的经营状况和市场环境已发生巨大变化。

如今，四大家族再添一员，现时的五大AMC，必须思索自身定位，直面来自海外机构、地方AMC、市场化私募机构等的竞争。当然，在这篇蓝海领域，如今也似乎迎来难得的历史机遇。

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