各省债务率，红橙黄绿知多少？

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摘 要   

2018年下半年，各地方政府组织学习了《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》（27号文）和《地方政府隐性债务问责办法》（46号文），全国进行了隐性债务的统计、上报和甄别工作。并且，财政部从2019年起建立了地方政府债务风险等级评定制度，对各地隐性债务和法定限额内政府债务的风险情况进行评估。
债务率的计算口径为：（地方政府债务余额+隐性债务）/综合财力。其中，综合财力的计算口径不同省份可能有细微差异，主要大项包括一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助，有的省份可能还包括了上年结余收入、调入资金、国有资本经营收入等。财政部根据债务率数据，将债务风险分为红（债务率>=300%）、橙（200=<债务率<300%）、黄（120=<债务率<200%）、绿（债务率<120%）4个等级，风险依次由高到低。
因为隐性债务数据大部分地区没有披露，我们用省内的发债城投有息债务代替。综合财力用一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助估算。我们测算的债务率最终计算公式为：（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助）。
从债务率来看，2019年天津、江苏、贵州、重庆超过300%，全国大部分省份在120%-300%，仅有西藏、上海、山西、海南、广东小于120%。其中，贵州地方政府债务余额占比较高，为43%。而江苏、天津和重庆债务主要集中在城投，发债城投有息债务占比均在70%以上。
从债务率变化来看，2019年全国大部分省份都有所上升，只有天津、辽宁、青海、贵州和云南5个省份有所下降。四川、湖北、山东、重庆和吉林5个省份债务率上升较多，上升幅度均在25%以上。
核心假设风险。债务率测算结果有偏差。

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债务率的计算和等级划分标准如何？

MLF超量续作，背后是超储率降至2017年水平MLF超量续作，背后是超储率降至2017年水平MLF超量续作，背后是超储率降至2017年水平

2018年下半年，各地方政府组织学习了《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》（27号文）和《地方政府隐性债务问责办法》（46号文），全国进行了隐性债务的统计、上报和甄别工作。并且，财政部从2019年起建立了地方政府债务风险等级评定制度，对各地隐性债务和法定限额内政府债务的风险情况进行评估。

债务率的计算口径为：（地方政府债务余额+隐性债务）/综合财力。其中，综合财力的计算口径不同省份可能有细微差异，主要大项包括一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助，有的省份可能还包括了上年结余收入、调入资金、国有资本经营收入等。财政部根据债务率数据，将债务风险分为红（债务率>=300%）、橙（200=<债务率<300%）、黄（120=<债务率<200%）、绿（债务率<120%）4个等级，风险依次由高到低。

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哪些省份债务率较高？

MLF超量续作，背后是超储率降至2017年水平MLF超量续作，背后是超储率降至2017年水平MLF超量续作，背后是超储率降至2017年水平

为了帮助投资者对各省情况有一个直观认识，我们对债务率进行了测算。由于口径与地方政府不完全一致，可能会存在误差，仅供参考。因为隐性债务数据大部分地区没有披露，我们用省内的发债城投有息债务代替。综合财力用一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助估算。我们测算的债务率最终计算公式为：（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助）。

从债务率来看，2019年天津、江苏、贵州、重庆超过300%，全国大部分省份在120%-300%，仅有西藏、上海、山西、海南、广东小于120%。其中，天津债务率最高，达425.9%。不过天津2019年债务率，相较2018年下降了44.5%，下降幅度排第一，主要由于综合财力的增速大于债务总额的增速。江苏债务率超过300%，主要由于发债城投有息债务规模较大，2019年底为5.7万亿，远超第二名浙江省的3.2万亿。所以尽管综合财力较强，排全国第二，债务率仍然较高。重庆2018年债务率在300%以下（271.2%），但2019年增加至310.1%，主要是因为债务总额增加的同时综合财力有所减少。此外，湖南、陕西、四川债务率也在250%以上的偏高水平。 

从债务率变化来看，2019年全国大部分省份都有所上升，只有天津、辽宁、青海、贵州和云南5个省份有所下降。其中，贵州和云南下降的较少，均小于1%。天津和辽宁下降较多，分别为44.5%和11.1%。这5个省份债务率下降的原因均为，综合财力的增速大于债务总额的增速。然而，四川、湖北、山东、重庆和吉林5个省份债务率上升较多，上升幅度均在25%以上。虽然除重庆外，其余4个省份2019年综合财力都有所增加，但由于债务总额增加更多，所以债务率整体上升。

从债务构成来看，债务率超过300%的4个省份中，贵州地方政府债务余额占比较高，为43%。而江苏、天津和重庆债务主要集中在城投，发债城投有息债务占比均在70%以上。并且，贵州和重庆的综合财力中，上级补助占比相对较高，分别为46.9%和30.9%。而江苏、天津分别仅为10.3%和12.2%。

债务率在120%-300%的省份中，浙江、北京、四川、湖北、江西、山东发债城投有息债务占比在65%以上。而辽宁、内蒙古、青海、黑龙江发债城投有息债务占比在30%以下的偏低水平，主要由于这些省份发债的城投比较少，可能会低估隐性债务规模。与此同时，内蒙古、黑龙江和青海的综合财力中上级补助占比较高，均在50%以上。

风险提示：

债务率测算结果有偏差。

城投解惑系列

已外发报告标题：《各省债务率，红橙黄绿知多少？——城投解惑系列之六》

对外发布时间：2020年12月30日报告作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

姜   丹，SAC 执证号：S0260520030001，邮箱：[e-mail]

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