稳增长相关行业转债大盘点
摘 要
在本篇报告中，将对稳增长相关行业转债进行梳理。
2021年入秋以后，房地产周期进入下行阶段，能源转型也面临供给压力。而后在疫情反复之下，消费景气度未出现较大改观，就业情况也相对一般，叠加海外可能步入加息节奏，国内宏观经济面临较大下行压力。在此基础之上，2021年底中央政治局会议和中央经济工作会议定调2022年“稳字当头”。进入2022年，稳增长政策持续加码的预期得到进一步强化。
映射到转债市场，存量转债主要分布在新老基建、地产、绿电等领域，在稳增长政策持续加码，预期逐步升温的背景下，相关行业转债可能迎来阶段性配置机会。
传统基建方面，存量品种大多数分布在工程设计、基建施工领域（路桥为主）以及水泥等行业，例如设研转债、宁建转债、万青转债等，建议关注板块整体的配置价值。
地产全产业链方面，在竣工前周期&地产后周期领域，建议关注旗滨转债以及鸿路转债的弹性博弈价值。长海转债和山玻转债也可适当关注。而在银行板块，则建议关注兴业转债的配置价值。
绿电方面，存量标的主要包括光伏领域的晶科转债，风电领域的福能转债、节能转债、嘉泽转债等，以及垃圾焚烧发电领域的绿动转债、旺能转债等，板块整体具有较高关注价值。
新基建领域，则建议关注5G通信+光伏/储能品种润建转债、IDC热管理品种佳力转债、信创领先品种太极转债、充电服务平台品种朗新转债等。
核心风险提示。稳增长政策出台不及预期；新老基建项目建设进度不及预期。
在本篇报告中，将对稳增长相关行业转债进行梳理。2021年入秋以后，房地产周期进入下行阶段，能源转型也面临供给压力。而后在疫情反复之下，消费景气度未出现较大改观，就业情况也相对一般，叠加海外可能步入加息节奏，国内宏观经济面临较大下行压力。
2021年12月6日，中央政治局召开会议提出“2022年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。紧接着在12月8日，中央经济工作会议召开，提出“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”，进一步奠定2022年稳增长基调。
进入2022年，稳增长政策持续加码的预期得到显著强化。2022年1月社融数据超预期，宽信用初见成效。在国家发改委近期发布的《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》中，财税、信贷、稳价、投资、土地等各类保障措施细则正式出台。近期地方两会也已基本召开完毕，各地公布的2022GDP目标增速均超过5%，大多数则在5.5%及以上，坚守底线。而2022年全国两会即将于3月5日召开，届时各项稳增长方针乃至细则可能会陆续推出，稳增长主线可能得到进一步强化。
映射到转债市场，存量转债主要分布在新老基建、地产、绿电等领域，在稳增长政策持续加码，预期逐步升温的背景下，相关行业转债可能迎来阶段性配置机会。
传统基建：关注板块整体的修复机会
对应到转债市场，传统基建品种大多数分布在工程设计、基建施工领域（路桥为主）以及水泥等行业。考虑到我们此前曾在《低估值转债大盘点——生猪、基建、光缆》中对基建领域存量标的进行过详细梳理，在此不做过多赘述，主要介绍彼时尚未上市以及其他值得关注的品种。
在工程设计领域，存量标的主要包括上市时间不长的设研转债、城市转债。
设研转债，发行人设研院为河南省工程勘察设计行业领先企业，主营业务涵盖勘察设计、规划咨询、工程测绘、试验检测、工程管理等。公司以交通领域工程设计为主，同时辅以城建、建筑、环境、能源等领域的勘察设计、技术咨询及工程管理。项目方面，根据公司2021中报，公司承接了郑州小李庄火车站区域交通专项规划、郑州都市圈首条市域铁路、郑州城市主干路等设计承包项目。此外，公司于2月7日在互动平台回复，公司建筑规划院业务有涉及保障房、棚改房等，营收占比约为30%。绿电方面，公司于2022年2月16日在互动平台表示，控股子公司有参与光伏项目设计，但业务占比不大，且暂未有风电项目设计。
转债方面，设研转债于2021年12月初上市，上市价格定位较为温和。近期在正股行情剧烈波动影响下，转债绝对价格已来到市场较高水平，且积累有一定溢价率。
城市转债，发行人新城市为深圳市民企，主营业务为国土空间规划（城乡规划），以及工程设计、工程咨询等，可面向土地全生命周期提供整体解决方案。业绩方面，根据公司2021年业绩预告，公司2021预计实现归母净利润0.76亿元-1.01亿元，同比下滑0%-25%，业绩表现不佳系信用减值损失和资产减值损失计提大幅增加所致。
转债方面，城市转债于近期上市，当前绝对价格接近130元，且转股溢价率水平在等级相同、平价相近的品种之中处于相对较高水平。
在路桥领域，存量标的数目较多，主要包括东湖转债、宁建转债、交科转债、交建转债、海波转债、招路转债、天路转债、建工转债等，可关注板块整体的修复机会。
宁波建工，发行人宁波建工主营业务为建筑施工、市政园林、装饰幕墙等。根据公司2021年第四季度新签合同情况公告，公司2021Q4新签合同金额累计约人民币68.93亿元，较上年同期增长1.93%。其中，基建工程新签合同金额累计约为21.13亿元，同比增长12.31%。从全年水平来看，公司2021新签合同金额累计约为218.43亿元，较上年同期增长2.82%。此外，公司在新基建IDC领域也有所布局，公司通过参股中经云来建设运营数据中心项目，目前拥有北京亦庄数据中心，在建上海金山数据中心（3000个额定功率6KW的机柜，计划于2022年8月完工），客户涵盖腾讯、阿里、网易、爱奇艺等互联网公司。
转债方面，宁建转债绝对价格受“数字经济”、“东数西算”等催化实现大幅上涨，同时转股溢价率在平价接近160元的基础之上仍有近50%，建议谨慎应对其估值大幅波动风险。
东湖转债，发行人东湖高新主营业务涵盖工程建设、环保科技和科技园等三大板块。其中工程建设业务是公司最主要的营收来源，业务范围以湖北为主，通过子公司湖北路桥覆盖高速公路、桥梁隧道、市政工程（包括轨道交通）、房屋建设、城市基础设施等施工项目。环保科技主营业务包括燃煤火力发电机组烟气综合治理、垃圾焚烧烟气处理，以及污水处理。值得注意的是，公司子公司湖北路桥2020Q1-3累计新签订单规模为28.67亿元，而2021Q1-3仅为11.14亿元，同比下滑明显。
而在水泥及其他基建相关行业，存量标的主要包括区域性水泥优质品种（万青转债、冀东转债、天路转债），以及北港转债、岩土转债、核建转债、双箭转债等。
万青转债，正股万年青为江西省水泥龙头企业。公司水泥销售市场以江西为主，向福建、浙江、广东等周边省份辐射，现拥有万年、玉山、瑞金、于都、乐平、德安等6个熟料生产基地，年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨，商品混凝土产能1700万方 。此外，公司于2021年10月21日在互动平台表示，公司长协煤来自于山西，占比超过80%。
转债方面，万青转债发行时间相对较长，绝对价格接近130，估值在同等平价水平下也不算温和，但考虑到基建以及地产修复对水泥行业的直接拉动效应，万青转债仍可适当关注。
地产链条：关注旗滨转债以及兴业转债
在稳增长诉求叠加地产仍显颓势的背景之下，配套地产宽松政策陆续跟进。继菏泽之后，广州、杭州等一线城市房贷利率也有所下调（详见《10年国债2.85%，利率或阶段顶部》），地产链条可能进入底部修复阶段。
此外，长沙、东莞、南京、上海等地也于近期陆续出台保障性租赁住房相关政策。以上海市为例，《上海市绿色建筑管理办法》（2021年12月1日施行）提出“新建保障性租赁住房项目应当全部实行全装修”，地产后周期品种（家居装饰、家电等）的相关需求也可能得到一定支撑。
考虑到我们在2021年9月24日发布的《地产变局之际，再看全产业链转债》报告曾对地产链条转债进行过详细梳理，本文将主要列示地产链新券品种以及具有较高关注价值的品种。
（一）竣工前周期&地产后周期：关注旗滨转债的弹性博弈价值
旗滨转债，发行人旗滨集团为国内平板玻璃龙头，且已构建优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、光伏玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅玻璃产业多维度发展格局。其中，节能建筑玻璃方面，公司早于2016年便已开始布局建筑玻璃深加工业务，在广东、浙江与马来西亚三地建设产线，目前已进入快速成长放量阶段。而在光伏玻璃方面，根据广发建材团队观点 ，公司兼具快速扩张的意愿与能力，2022年底光伏玻璃产能规划达8500吨/日，规模上可快速追赶光伏玻璃龙头信义光能与福莱特。
业绩方面，根据公司2021年业绩预告，公司2021全年预计实现营收138.45-153.02亿元，同比增长44%-59%，实现归母净利润40.40-44.66亿元，同比增长121%-145%。从单季水平来看，公司2021Q4预计实现归母净利润为3.82-8.08亿元，环比2021Q3显著下滑45%-74%，根据广发建材团队观点 ，2021Q4玻璃行业阶段性景气度承压，玻璃均价环比有所下滑，但公司在良好的物流、原材料等优势下，相比行业仍具备约25元/重箱的盈利领先优势。
转债方面，旗滨转债价位结构相比本轮转债市场估值压缩之前明显更为温和。此外，旗滨转债于2022年2月22日重新开始累积强赎进度，结合此前强赎条款选择倾向，旗滨转债仍值得重点关注。
长海转债和山玻转债，均为国内二线玻纤龙头，其主营产品玻纤均可应用于建筑材料、交通运输行业，以及风电等新材料领域。转债方面，长海转债绝对价格相对温和，而转股溢价率则在同等资质品种当中处于相对较高水平。山玻转债相比于长海转债资质偏弱，其上市时间不长，绝对价格距130元的理论价格上限仍有一定空间。
鸿路转债，正股鸿路钢构是国内钢结构制造龙头，国内第一批装配式建筑示范工程承建企业。公司产品广泛应用于超高层建筑、公租房、商品房、商业中心、大型场馆、工业厂房、航站楼、桥梁等领域。根据公司2022年2月9日投资者关系活动记录表，公司2021年逐步投产的基地为合肥下塘、涡阳基地、重庆基地、金寨基地、颍上基地，2022年年底产能将达到500万吨。公司的产品销售定价方式是“材料价+加工费”，通常按生产能力高出 20-30%来承接订单的，原材料供应方面，公司已与安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等签订了战略合作协议。订单方面，公司2021全年累计新签销售合同额约228.32亿元,同比增长31.46%。其中2021Q4新签销售合同额约55.18亿元，同比增长15.25%。
转债方面，鸿路转债价位结构与长海转债相近，考虑到正股资质，以及地产、基建对钢结构的内在需求，鸿路转债具有一定关注价值。
精装转债为近期发行的新券，正股中天精装主营业务为住宅精装修，公司曾于2021年12月16日在互动平台表示，公司有承接保障性住房精装修订单。值得注意的是，根据公司2021业绩预告，公司2021预计实现归母净利润1.1-1.4亿元，同比下降41.75% - 25.86%。此外，截止公司业绩预告发布之时，公司与融创中国的应收账款、应收票据、合同资产和其他应收款总额为2.6亿。
（二）银行：关注兴业转债的配置价值
兴业转债，发行人兴业银行为国内首批股份制商业银行，其早年通过信贷&同业业务双轮驱动，实现快速发展，而后在金融去杠杆面临转型压力下，公司提出“商行+投行”战略，向综合化金融服务转型。近年来，公司历史遗留风险资产已开始逐步出清，表内非标以及同业理财产品的压降大体压降结束，理财净值化转型的速度也明显加快。根据公司2021业绩快报，公司2021预计实现归母净利润826.80亿元，同比增长24.10%，较前三季度增速上升0.65个百分点。同时公司资产质量也在持续改善，且略优于同业。截至2021年底，公司不良贷款率为1.10%，同比下降0.15个百分点；拨备覆盖率268.73%，同比增长49.90个百分点。
转债方面，受破净限制，兴业转债上市之初平价便已处于较低水平，近期则在正股行情驱动下已接近90元，考虑到兴业银行的经营质量位于上市银行前列，业绩增速也处于领先水平，兴业转债具有较高配置价值。
绿电：整体板块具体较高关注价值
此外，垃圾焚烧领域发电方面，2月9日国家发改委等部门发布《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》，提出环保基建同时具备基建+碳中和属性，目标到2025年城镇生活垃圾焚烧处理能力将达到80万吨/日左右。
存量券方面，光伏发电转债主要包括晶科转债，风电转债主要包括福能转债、节能转债、嘉泽转债、九洲转2等，垃圾焚烧发电转债主要包括旺能转债、绿动转债等。
晶科转债，发行人晶科科技为民营光伏电站领先企业。公司主营业务涵盖光伏发电项目开发、电站建设（EPC、BT等模式）以及电站运维等领域。根据公司2021中报和2021Q1-3光伏电站经营数据的公告，光伏项目方面，公司已在全国二十多个省份拥有包括大型地面式、屋顶分布式、渔光互补型、农光互补型等多类型光伏电站，华东、华北地区的装机占比达50%，III类资源区的装机占比近80%。截至2021Q3，公司集中式电站累计装机容量达2054.35MW，前三季度发电量为20.79亿度，分布式电站累计装机容量达828.22MW，前三季度发电量为6.21亿KWh。
而在BIPV领域，2022年2月17日，公司与上饶市政府达成战略合作，公司拟在5年内投资约200亿元建设光伏发电项目，集中推进上饶市各开发区屋顶分布式光伏建设。此外，电站运维方面，截至2021H1，公司运维的电站总规模近5GW，其中对外代维规模约1.88GW，运维收入0.41亿元万元，同比增长92.39%。
转债方面，截至2022年2月23日，晶科转债绝对价格为148.30元，对应转股溢价率为13.41%，估值在资质相近的品种当中处于较为温和的水平。此外，公司约定在2022年5月18日之前不行使提前赎回权，当前价位结构仍具有较高关注价值。
福能转债，发行人为福建省风电运营商龙头，主营业务包括清洁能源发电和高效节能热电联产。根据公司2020年年报，2020年公司在福建风电发电量占福建省风电发电量的23.51%。在运项目装机方面，根据公司2021中报，在风电装机近年来增长迅速的驱动下，公司清洁能源装机已突破50%。截至2021H1，公司控股运营总装机规模531万KW，其中，风电装机112.3万KW（去年同期93KW），光伏装机4.29万KW，天然气发电装机152.80万KW，热电联产机组装机129.61万KW，燃煤纯凝电厂装机132.00万KW。发电量方面，2021年Q1-3，公司累计完成发电量144.93亿KWh，同比增长8.36%；累计完成上网电量137.49亿KWh，同比增长8.44%；累计完成供热量692.56万吨，同比增长59.25%。
转债方面，福能转债价位结构相较前期明显更为温和，同时考虑到正股资质以及海风行业景气度，福能转债仍具有较高关注价值。
绿动转债，发行人绿色动力专业从事固废处置二十余年，是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一。公司在长三角、珠三角、环渤海等发达地区均有业务布局，且主要采用BOT模式经营生活垃圾焚烧发电业务。根据本期转债募集说明书，2020年公司垃圾焚烧处理量为877.36万吨，占比为6.01%，市场份额位于行业前列。截至2021年Q1-3，公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目28个，运营项目垃圾处理能力达3万吨/日，公司项目数量和垃圾处理能力均位居行业前列。
转债方面，绿动转债于近期发行，目前尚未上市，如上市后绝对价格较为温和，可适当考虑其配置价值。
旺能转债，正股旺能环境作为转债市场上市时间较长的垃圾焚烧发电品种，在近期正股行情驱动下，已开始累积强赎进度。此外，旺能转债通过并购浙江立鑫新材料，布局锂电池绿色循环行业，可适当关注其带来的潜在弹性博弈价值。
新基建：关注数字经济相关品种
我们此前在2021年12月28日的报告《新基建产业链转债大盘点》中曾详细对信息基础设施（5G基建、人工智能、数据中心、工业互联网）和融合基础设施（特高压、城际高铁和轨道交通、新能源汽车充电桩）等新基建领域相关存量转债进行了详细梳理，在此不再全部加以列示。仅保留各领域内具备代表性的品种，如5G通信+光伏/储能品种润建转债、语义智能领先品种拓尔转债、IDC热管理品种佳力转债、信创领先品种太极转债、充电服务平台品种朗新转债、特高压电容器品种白电转债以及轨交牵引供电品种凯发转债等。
风险提示：
稳增长政策出台不及预期；新老基建项目建设进度不及预期。
2022转债行业梳理系列
已外发报告标题：《2022转债行业梳理之二——稳增长相关行业转债大盘点》
对外发布时间：2022年2月25日报告作者：刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn
法律声明
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。