2022国债发行计划出炉，6月或是政府债净发行高点

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摘 要   

2022年5月5日，财政部公布2022年国债发行计划，主要体现三点信息：第一，2022年8月、9月、11月分别有2只10年期附息国债发行，比其他月份多1只，可能与特别国债的续发有关。具体来看，2022年9月、11月、12月各有1647亿元、356亿元、7500亿元特别国债到期。从接续方式来看，倾向于认为，2022年12月到期的7500亿元（定向发行）特别国债仍将采用定向方式接续。另外约2000亿元特别国债（公募发行）仍将采用公募方式接续，可能对应发行计划中8月、9月、11月多发的10年期附息国债。

第二，2022年国债新债增多，关键期限国债采用“新一续二”。

第三，2022年4只50年期国债均在下半年发行，而2021年每季度均有1只50年期国债发行。

展望5月政府债发行，国债方面，假设剩余附息国债参考近期单只规模，则预计5月总发行6700亿元，净发行3500亿元。地方债方面，已披露5月地方债发行计划6972亿元。参考实际发行、计划发行关系，预计5月地方债总发行8200亿元，净发行5700亿元。合计来看，预计5月政府债总发行14900亿元，净发行9200亿元，较4月增加5800亿元。

展望2022年6-12月政府债发行，国债方面，假设7500亿元特别国债定向接续，约2000亿元特别国债公开接续，则国债净发行高峰在9月、11月，净发行分别为5100亿元、6500亿元。

地方债方面，假设新增专项债在6月底之前分别完成80%、100%，则对应6月新增地方债分别为15700亿元、23000亿元，地方债净发行分别为11300亿元、18600亿元。值得说明的是，假设新增专项债参考历史最高速度，也就是按2020年5月550亿元/日的速度发行，则6月地方债总发行约为16300亿元，大概相当于在6月底之前发完新增专项债限额的80%，很难完成100%。

综合来看，在不同假设条件下，6月、9月、11月均是政府债净发行相对较高的3个月。按6月底前完成新增专项债的80%计算，6月、9月、11月政府债净发行分别为15400亿元、8000亿元、6000亿元。

核心假设风险。国内政策出现超预期调整。

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2022年国债全年计划透露的三点信息

2022年5月5日，财政部公布2022年记账式附息国债、储蓄国债发行计划。这次发行计划主要体现三点信息：

第一，2022年8月、9月、11月分别有2只10年期附息国债发行，比其他月份多1只。可能与特别国债的续发有关。


2022年特别国债合计到期9500亿元。分月来看，2022年9月、11月、12月各有1647亿元、356亿元、7500亿元特别国债到期，其中9月有3只特别国债到期，11月、12月各有1只。


从接续方式来看，我们倾向于认为，2022年12月到期的7500亿元（定向发行）特别国债仍采用定向方式接续。另外约2000亿元特别国债（公募发行）将采用公募方式接续，可能对应发行计划中8月、9月、11月多发的10年期附息国债。

参考历史，2017年公募发行的特别国债在年度、季度计划中均进行披露，而定向发行的特别国债未披露发行计划。


2020年抗疫特别国债均为公募发行，其中三季度发行的特别国债均披露计划，而二季度未披露，可能是因为提出“发行特别国债”与披露“二季度计划”的时间较为接近。2020年3月27日政治局会议提出“发行特别国债”，2020年4月3日披露二季度计划，仅间隔4个工作日。


第二，2022年国债新债增多，关键期限国债采用“新一续二”。具体来看，2022年关键期限国债发行中，1年期国债延续2021年“新一续二”的发行方式，2、3、5、7、10年期国债由2021年的“新一续五”变成2022年的“新一续二”。非关键期限国债发行中，30年期国债由2021年的“新一续四/新一续五”变成2022年的“新一续五”，50年期国债延续2021年“新一续三”的发行方式。


第三，2022年50年期国债均在下半年发行。具体来看，2022年50年期国债分别在7、9、11、12月发行，均在下半年发行，而2021年50年期国债分别在3、6、9、12月发行。假设2022年50年期国债单期规模参照2021年下半年单只规模260亿元，则预计2022年50年期国债发行总规模可达1040亿元。

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2022年政府债净发行

展望5月政府债发行，国债方面，参考已披露的5月13日10年期附息国债530亿元，假设剩余附息国债参考近期单只规模，则预计5月总发行6700亿元、到期3232亿元、净发行3500亿元，较4月净发行1936亿元增加1600亿元。

地方债方面，截至2022年5月9日，25个省市区已披露5月地方债发行计划，合计6972亿元。按类型分，新增专项债2889亿元，新增一般债592亿元，再融资债3492亿元。

结合2022年1-4月地方债实际发行与计划的关系，2022年1月、2月、3月、4月地方债实际发行分别高于计划发行1255亿元、349亿元、1201亿元、109亿元。根据财政部要求，6月底前要完成大部分2022年新增专项债券的发行工作。假设5月实际发行超过计划参考1月为1255亿元，则预计5月地方债总发行达8200亿元，到期2453亿元，净发行5700亿元，较4月增加4200亿元。
综合国债和地方债，预计5月政府债总发行14900亿元，到期5685亿元，净发行9200亿元，较4月增加5800亿元。

展望2022年6-12月政府债发行，国债方面，做以下假设：

（1）假设2022年12月到期的7500亿元特别国债定向接续，9月、11月到期的约2000亿元特别国债公开接续；（2）假设2022年6月国债按5月单只规模计算；（3）假设7-12月普通国债发行规模分别按15%、15%、15%、18%、18%、18%的比例，且8月、9月、11月发行特别国债接续9月、11月的到期。

那么，国债净发行高峰在9月、11月，净发行分别为5100亿元、6500亿元。

地方债方面，假设新增专项债在6月底之前分别完成60%、80%、100%，则对应6月新增地方债分别为8400亿元、15700亿元、23000亿元，地方债净发行分别为4000亿元、11300亿元、18600亿元。值得说明的是，假设新增专项债参考历史最高速度，也就是按2020年5月550亿元/日的速度发行，则6月地方债总发行约为16300亿元，大概相当于在6月底之前发完新增专项债限额的80%，很难达到100%。

综合来看，在不同假设条件下，6月、9月、11月均是政府债净发行相对较高的3个月。按6月底前完成新增专项债的80%计算，6月、9月、11月政府债净发行分别为15400亿元、8000亿元、6000亿元。如果6月底前完成新增专项债的80%以上，即意味着发行速度超过2020年5月，创历史新高。

风险提示：

国内政策出现超预期调整。

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已外发报告标题：《2022国债发行计划出炉，6月或是政府债净发行高点》

对外发布时间：2022年5月10日报告作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

黄晓曦，SAC 执证号：S0260520080006，SFC CE No.BPN094，邮箱：[e-mail]

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