其他
详解同业存单基金
郁言债市数据平台
区域、城投、地产数据一网打尽
欢迎关注使用！
摘 要
同业存单基金已逐渐成为基金发行的重要力量。2022年4月、5月和6月同业存单基金分别发行100.0亿份、471.4亿份和720.3亿份，占所有基金发行总份额的12.1%、51.2%和51.7%。
同业存单基金可划分为被动指数型与主动管理型，两者在投资的范围、限制、目标和策略等方面有所不同。目前已成立或在申请中的同业存单基金以被动指数型基金为主，占比达93%。
同业存单基金的业绩比较及基准主要为中证同业存单AAA指数，2015年以来，指数的复合收益率为3.55%，略高于短债指数与货币基金指数，波动率上与短债指数类似，高于货币基金指数。
已成立的23只同业存单基金自成立以来全部取得了正收益，最大回撤不超过0.03%。目前已成立同业存单基金的总规模达到1590.7亿元，单只平均规模为69.2亿元。
已公布2022Q1季报的6只同业存单基金的市值加权修正久期为0.46年，大于货币基金平均久期，小于短债基金平均久期。在债券券种的选择上，78.1%为同业存单，11.4%为短期融资券，与货币基金类似。
今年5月以来，同业存单基金集中发行，存单利率也随之下降，至5月23日下行突破2%，之后略有回升。以监管限制同业存单基金的最低同业存单持仓80%估算，截至2022年6月17日，已累计带动1155亿元的同业存单需求，正在成为同业存单的重要增量需求力量。
预计已申报的同业存单基金将带来约6000亿元的高信用等级同业存单需求，由于同业存单基金被动跟踪标的指数，对跟踪误差的严格控制将会驱使基金配置的存单与指数的成分债券大致同步变化，可能会进一步活跃同业存单在二级市场的交易。
核心假设风险。基金过往业绩不代表未来收益，不构成投资意见。
我们将基金名称中包含“同业存单”的基金统称为同业存单基金，这类基金主要投资于同业存单（比例不低于基金资产净值的80%），以跟踪中证同业存单AAA指数的被动债券指数型基金为主。本篇报告主要对同业存单基金的发行情况、资产配置等情况进行了梳理。
1
同业存单基金发行火热，近两月发行份额超千亿元
（一）百余家基金公司布局，今年五月以来获批速度加快
截至2022年6月17日，共有118只同业存单基金提交设立申请，已成立同业存单基金数量为23支，存续份额1444亿份。除博时、汇添富等8家基金公司申报了两只同业存单基金外，其余基金公司每家均只申请了一只存单基金，共有110家基金公司申报过同业存单基金。2021年为同业存单基金申请高峰期，9月至12月共有108只同业存单基金提交设立申请，其中10月单月申请量为70只。2021年12月，首批获准发行的6只基金成立。2022年同业存单基金申请数量较少，处于存量申请的消化时期，5月、6月是同业存单基金成立的高峰期，共有16只同业存单基金成立。
从月度存续总份额来看，2022年5月以来，随着同业存单基金集中成立和单只基金发行份额提升，同业存单基金存续总份额快速上升。5月份额增加471亿份，截至6月17日，6月份额进一步增加720亿份，目前存续总份额超过1400亿份。
同业存单基金获批发行起始于2021年11月，按照审查决定日进行划分，目前已有五批次、共28只同业存单基金获批发行，最近两批次获批节奏加快。2021年11月，第一批次共六只同业存单基金获批发行，发行总份额152.4亿，平均每只基金发行25.4亿份，其中南方同业存单指数7天持有发行总份额最大，达到81.3亿份。
2022年4月，第二批次共六只同业存单基金获批发行，发行总份额较上一批次显著增加，达到413.7亿份，平均每只基金发行69.0亿份，其中招商同业存单指数7天持有和平安同业存单指数7天持有达到100亿元的发行份额上限，提前结束募集。
5月10日至12日，第三批次共六只同业存单基金获批发行，发行总份额448.1亿份，平均每只基金发行份额为74.7亿份，其中博时月月乐同业存单 30 天持有为第一支主动管理型同业存单基金，广发同业存单指数7天持有和国泰同业存单指数7天持有，均达到100亿份的发行份额上限。
5月17日，第四批有五只同业存单基金获批发行，发行总份额429.8亿份，平均每只基金发行份额为86.0亿份，其中景顺长城同业存单指数7天持有、嘉实同业存单指数7天持有和汇添富同业存单指数7天持有，均达到100亿份的发行份额上限。
5月29日至6月9日，第五批有五只同业存单基金获批发行，其中三只已开始募集。自第二批次同业存单基金获批以来，每批次时间间隔缩短，第四、五两个批次与上一批次仅相隔10天左右。
2022年4月、5月和6月同业存单基金分别发行100.0亿份、471.4亿份和720.3亿份，占所有基金月度发行总份额的12.0%、51.2%和51.7%。进入2022年之后，主要类型基金发行总份额出现较大回落。在此背景下，同业存单基金在4至6月的集中发行，使其逐渐成为基金发行的重要力量。
（二）以被动指数型为主，至少80%的资产投向同业存单
按照投资类型的不同，同业存单基金可划分为被动指数型与主动管理型。目前已成立或在申请中的118只同业存单基金中，共有110只为被动指数型基金，占比达到93%。主动其他型和主动混合型分别为6只和2只，占比为5%和2%。
从投资范围来看，同业存单指数基金除可投资标的指数成分券和备选成分券外，还可投资于成分券以外的其他同业存单、债券、短期融资券等具有良好流动性的金融工具，但不可投资股票及转债。主动管理型基金的投资范围与指数基金相同。
从各类资产的投资比例来看，指数基金要求投资于同业存单的比例不低于基金资产的80%，投资于标的指数成分券和备选成分券的比例不低于非现金基金资产的80%，投资的银行存款、债券回购、央行票据、同业存单的期限须在1年以内，主动投资的金融工具的主体信用评级须不低于AAA。主动管理型基金与之大致相同，但没有与标的指数成分券和备选成分券相关的限制。
投资目标上，指数基金采用被动式指数化投资，通过严格的投资纪律约束和数量化的风险管理手段，实现对标的指数的有效跟踪。因此，在投资策略上，指数基金主要通过抽样复制和动态最优化的方法进行被动式指数化投资，力争使基金的净值增长率与业绩比较基准之间的跟踪偏离度不超过一定范围。与此不同，主动管理型基金的目标则是为基金持有人获取长期持续稳定的投资回报，因而会采用多种策略，包括资产配置策略、同业存单投资策略、债券投资策略等。
业绩基准方面，89%的基金以中证同业存单AAA指数为业绩基准。绝大多数指数基金跟踪中证同业存单AAA指数类基金，业绩基准一般为跟踪指数收益率×95%+银行人民币一年定期存款利率（税后）×5%。主动管理型基金则一般将债券指数收益率加入业绩基准，如以中证同业存单AAA指数收益率×80%+中债综合财富(1年以下）指数收益率×15%+一年期定期存款利率(税后)×5%作为业绩基准。另外，同业存单指数基金一般设置7天的持有期，而主动管理型基金的持有期为30天。
随着同业存单基金规模增大，部分同业存单基金出台了限购政策。截至2022年6月17日，共有15只同业存单基金实行了限购，平均规模为75.4亿元，其中，汇添富、嘉实、景顺长城、广发和国泰同业存单指数7天持有的规模均达100亿元。
2
收益风险类似短债基金，定位低风险理财产品
由于同业存单基金成立年限较短，可追溯的业绩表现不到一年，且大部分同业存单基金为跟踪中证同业存单AAA指数的被动指数型基金，因而我们接下来对同业存单AAA指数的表现进行分析。
中证同业存单AAA指数（931059.CSI）选取银行间市场上市的主体评级为 AAA、发行期限1年及以下的同业存单作为指数样本，以反映 AAA 级同业存单的整体表现。该指数2018年1月11日开始发布，以2014年12月31日为基日，以100点为基点，采用派许加权综合价格指数方法计算，指数样本每个交易日调整一次。满足条件的新发同业存单自上市次日起进入指数。权重因子随样本调整而调整。
截至2022年6月17日，指数样本数量9880只，市值前10的成分占指数市值总权重仅为2.39%，指数成分分散程度较高。其中，22浦发银行CD118的市值权重最高，但也仅为0.295%，其次是22浦发银行CD076和21浦发银行CD311的0.254%和0.245%。
以成分券的发行人来看，股份制商业银行、城市商业银行和国有商业银行的权重分别为42%、26%和25%，是主要的发行主体。此外，农商行权重为6%，外资银行权重为1%。
从同业存单AAA指数、短债指数与货币基金指数的走势来看，这三个指数的净值曲线的走势相似，同业存单AAA指数的收益表现最好，其次是短债指数和货币基金指数。2015年以来，同业存单AAA指数、短债指数的负收益天数的占比为8.7%和11.1%，而货币基金指数负收益的天数为0，由于可以采取摊余成本法估值，货币基金指数在历史上几乎不出现回撤。跟踪同业存单AAA指数的同业存单基金预计将与指数有相似的收益率和回撤，收益风险特征接近短债基金。
2015-2022年，同业存单AAA指数的复合收益率为3.55%，高于短债指数的3.33%和货币基金指数的2.93%。其波动率与中证短债指数较为接近，普遍在0.2%-0.3%范围内。 夏普比率上，同业存单AAA指数的夏普比率全部在10.0以上，最高达到18.9，且在大部分年份与短债指数相差不大，但在个别年份（2015、2016和2020年）高出2.0左右。
截至6月17日，已成立的23只同业存单基金的总规模达到1590.7亿元，平均规模为69.2亿元，成立至今的最大回撤均不超过0.03%。有收益率数据的22只基金自成立以来全部取得了正收益，其中富国同业存单指数7天持有、鹏华同业存单指数7天持有和惠升同业存单指数7天持有的年化收益率均超过3%，分别达到3.08%、3.01%和3.00%，排名前列，且成立较早（2021年12月成立）的六只基金的年化收益率都超过了2.4%。同阶段短债基金和货币基金的年化收益率中位数分别为3.13%和1.50%，同业存单基金的收益率与同阶段短债基金相当，比货币基金更强。
从风险方面看，绝大部分基金的年化波动率均未超过0.4%，最大回撤也全部在0.03%以下。2021年12月成立的六只基金的夏普比率都在10左右，其中中航、南方和华富同业存单指数7天持有的夏普比率超过12，分别达到13.3、12.8和12.3，均高于同阶段短债基金的夏普比率中位数为8.5。
（三）2022Q1资产配置数据：久期位于货币基金与短债基金之间
目前只有2021年成立的6只同业存单基金公布了2022Q1的基金季报，我们以这6只基金为例分析同业存单基金的资产配置情况。2022Q1同业存单基金配置的资产中，债券占比达到89.7%，4.0%为买入返售金融资产。货币基金则持有较多的银行存款（35.8%）和买入返售金融资产（21.8%），债券占比仅为42.1%。而短债基金的资产配置中，债券比例达到96.5%，比同业存单基金更高。
在债券券种的选择上，同业存单基金则与货币基金更为相似，二者都配置了75%左右的同业存单、10%左右的短期融资券和7%左右的政金债。而短债基金中44.1%的债券为短期融资券，25.2%为中期票据，12.7%为政金债，同业存单仅占4.5%。
杠杆率和久期方面，同业存单基金的平均杠杆率为126%，高于短债基金的116%和货币基金的108%。其市值加权修正久期为0.46年，介于短债基金（1.07年）和货币基金（0.24年）之间。具体到同业存单基金内部，修正久期差异较大，最高的达到0.76年，最低的为0.34年。
从三类基金的前五大持券来看，同业存单基金的持券集中度更高，前五大持券占债券总市值的比例为20.0%，高于短债基金和货币基金的15.9%。同业存单基金前五大持券中，73.7%为同业存单，较所有债券配置的同业存单比例低4.4%，此外还配置了18.3%的金融债。货币基金前五大债券配置了79.0%的同业存单和13.9%的金融债。短债基金的前五大债券则配置了57.6%的金融债、21.0%的短期融资券和9.2%的中期票据。
3
新增同业存单需求：或带动6000亿增量资金
非法人类产品中，货币基金持有的同业存单占据较大比例。自2020Q3以来，货币基金投资的同业存单市值持续上升。截至2022Q1，货币基金投资的同业存单为3.34万亿元，占非法人产品持仓的41%。存款类金融机构内部，农商行及农合行、国有大型商业银行分别持有2.15万亿元、1.20万亿元的同业存单，占比分别为47%和26%，是主要的投资者。
今年以来截至5月末，同业存单存量增长了5206亿元，非法人类产品的持有量增长最多，达到3219亿元，其中货币基金带来的增长较多，投向同业存单的市值相对年初增长2934亿元。政策性银行和股份制银行则分别减持2037亿元和340亿元。
今年5月以来，同业存单基金集中发行，存单利率也随之下降，至5月23日下行突破2%，之后略有回升。以监管限制同业存单基金的最低同业存单持仓80%估算，截至2022年6月17日，已累计带动1155亿元的同业存单需求，正在成为同业存单的重要增量需求力量。
截至6月17日，共有同业存单指数基金申请数量为118只，其中已成立23支，未成立或待审批共95只。按照已成立的23只同业存单指数基金平均62.8亿的发行总份额计算，以及监管限制同业存单最低持仓80%来测算，预计同业存单指数基金将带来约6000亿元的高信用等级同业存单需求。由于同业存单基金被动跟踪标的指数，对跟踪误差的严格控制将会驱使基金配置的存单与指数的成分债券大致同步变化，可能会进一步活跃同业存单在二级市场的交易。
风险提示：
基金过往业绩不代表未来收益，不构成投资意见。
基金档案系列：
已外发报告标题：《基金档案之七：详解同业存单基金》对外发布时间：2022年6月20日报告作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
郭 强，邮箱：guoqiang@gf.com.cn
法律声明
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。