近百只专精特新&单项冠军转债大盘点（上篇）
摘 要
专精特新“小巨人”企业与转债高估值环境配置方向相匹配。对于转债正股而言，专精特新企业的业务布局更为专一，且研发创新能力较强，ROE中枢有望显著抬升。对于转债自身来说，持续的高估值环境下，存量转债期权价值高企，暗含对正股未来波动水平的要求也显著上升。因此，弹性较强、成长性较高的品种——专精特新转债，更能在波动层面上与当前的转债估值环境相匹配。
从行业分布来看，专精特新类转债所属行业也较为分散。我们将92只专精特新&单项冠军转债分为赛道（48只）、非赛道（44只）两大板块。本文将首先介绍赛道领域相关转债，主要分布在新能源车（含锂电）、光伏&风电、半导体&消费电子、军工行业。
锂电池领域专精特新类存量标的主要包括锂钴镍品种（华友转债、中矿转债）、隔膜品种（美联转债、恩捷转债）、电池结构件品种（斯莱转债、科利转债）以及导电浆料品种（天奈转债），板块整体关注价值较高。
新能源车零部件专精特新类存量品种较多，且板块整体弹性较强，主要包括银轮转债、华翔转债、瑞鹄转债、汽模转2、精达转债、明泰转债、鼎胜转债。其中，银轮转债、华翔转债具有相对较高关注价值。
整车板块专精特新类存量标的较少，仅有长汽转债以及汽车后市场品种道通转债，但均具有一定关注价值。
光伏领域专精特新类存量品种主要包括裕兴转债、铂科转债、帝尔转债、上22转债、福莱转债、海优转债、上能转债，板块整体关注价值较高。
半导体领域专精特新类存量品种主要包括深科转债、江丰转债、捷捷转债、富瀚转债、强力转债、飞凯转债、隆华转债。其中，江丰转债具有相对较高关注价值。
军工领域专精特新类存量品种除天箭转债之外上市时间普遍较长，主要包括三角转债、火炬转债、楚江转债、特发转2、红相转债。
核心风险提示。新能源景气度不及预期；新能源车销量不及预期；半导体行业景气度不及预期；消费电子销量不及预期；军费支出不及预期。
本篇报告，我们将对“专精特新”&“单项冠军”相关转债进行梳理。2022年6月，工信部开启第四批专精特新“小巨人”企业申报，2022年8月，各省、自治区、直辖市及计划单列市、新疆生产建设兵团中小企业主管部门正式公示入选专精特新“小巨人”企业名单，共4357家，接近前三批合计入选名单的90%。我们一并整理了前四批专精特新企业以及内涵相近的前六批单项冠军企业，并从中筛选出转债公司。
《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》发布，专精特新的内涵得以进一步明确。2016年7月，工信部发布《促进中小企业发展规划（2016－2020年）》，提出要把“专精特新”发展的着力点放在培育一大批“专精特新”中小企业、打造一批“单项冠军”上面。2018年12月，工信部发布《关于开展专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》，正式开启专精特新企业培育及遴选。彼时，专精特新的专项指标更多关注经济效益、专业化程度、创新能力、经营管理等方面。此后，前三批专精特新“小巨人”企业在此框架下陆续公示。而在2022年6月1日，工信部发布《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，对专精特新企业的内涵做出进一步明确，获得认定需同时满足专、精、特、新、链、品六个方面指标。
专精特新&单项冠军转债正股小市值特征明显。我们在四批专精特新和六批单项冠军企业（以下简称专精特新类企业）当中，共遴选出92家转债发行公司（金博转债、升21转债、锦浪转债已公告赎回，不纳入统计范围）。专精特新类转债正股市值基本均匀分布在500亿元以内，小市值特征较为明显。在500亿元以上区间，长汽转债、恩捷转债、华友转债、福莱转债、上22转债分列前五。
专精特新&单项冠军转债中低评级居多。从主体评级来看，专精特新类转债多为成长性较强的中小企业，信用评级相对偏低。专精特新类转债多分布在AA-、A+、AA评级，对应只数分别为36、29、19只。而AAA级转债仅有1只，为入选第一批单项冠军企业的长汽转债。
从行业分布来看，专精特新类转债所属行业也较为分散。我们将92只专精特新&单项冠军转债分为赛道（48只）、非赛道（44只）两大板块。本文将首先介绍赛道领域相关转债，主要分布在括新能源车（含锂电）、光伏&风电、半导体&消费电子、军工行业。
从价位结构来看，专精特新&单项冠军（赛道板块）相关品种的绝对价格、溢价水平存在显著分化，锂电池、军工、光伏行业部分品种价格处于市场较高水平，新能源车零部件品种的平价主要集中在120-140元区间，华翔转债、凯中转债这些品种的估值相对温和。半导体&消费电子领域大部分品种的平价处于市场较低水平，但对应的估值水平仍然较高。
1
新能源车：板块整体具有较高关注价值
新能源车领域专精特新类品种较多，且产业链相对完备，国产替代空间较大。对应到转债市场，新能源车专精特新类转债在锂电池、汽零、整车板块均有分布。考虑到我们曾在《特斯拉产业链转债大盘点》（汽模转2、银轮转债、精达转债）、《锂电产业链转债大盘点》（中矿转债、恩捷转债、斯莱转债）、《汽车行业转债大盘点》（远东转债、明泰转债、凯中转债、长汽转债、鼎胜转债）报告中对相关品种进行了详细梳理，本文在此不多加以赘述，主要介绍华友转债、美联转债、天奈转债、科达转债、华翔转债、瑞鹄转债、道通转债，这些上市时间不长的新券品种。
（一）锂电池：板块整体关注价值较高
锂电池领域专精特新类存量标的主要包括锂钴镍资源品种（华友转债、中矿转债）、隔膜品种（美联转债、恩捷转债）、电池结构件品种（斯莱转债、科利转债）以及导电浆料品种（天奈转债），板块整体关注价值较高。
华友转债，发行人华友钴业为国内锂电材料一体化龙头。公司致力于打造从钴镍锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。公司锂电正极材料已大批量供应宁德时代、LGES等全球头部动力电池客户。公司三元前驱体产品直接供应于LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等动力电池厂商，并应用到大众MEB平台、雷诺日产、沃尔沃、路虎捷豹等整车厂商。2022年7月31日，公司与特斯拉达成签订供货框架协议，在2022年7月1日至2025年12月31日期间向其供应三元前驱体。
上游资源方面，根据公司2022年中报，公司于2018年开始开发印尼红土镍矿资源，2022H1华越公司6万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目全面达产，华科公司4.5万吨镍金属量高冰镍项目于6月底四台电炉均进入试产，华飞公司12万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目仍处于推进过程中。此外，公司还布局津巴布韦锂矿和刚果（金）锂矿资源。
公司已与大众汽车、福特汽车、淡水河谷印尼、青山控股集团就印尼镍钴资源开发达成战略合作意向。2022年3月，公司与大众汽车、青山控股集团就动力电池正极材料产业链上下游合作达成战略合作意向，共同打造新能源锂电材料一体化制造平台。2022年7月21日，公司同时与淡水河谷印尼、福特汽车达成合作。此前公司与淡水河谷印尼约定，合作规划年产不超过12万吨镍金属量的氢氧化镍钴产品，项目建成后，向福特汽车每年供应约8.4万吨镍当量的材料产品。
转债方面，华友转债属典型的高等级&大规模品种，已于本月初进入转股期。截至2022年9月13日，转债绝对价格为128.62元，转股溢价率为40.82%，估值处于相对高位，但考虑到正股资质较强，锂电一体化业务持续夯实，行业弹性大，华友转债仍有较高关注价值。
美联转债，发行人美联新材为国内色母粒、三聚氯氰行业领先企业。公司主要产品包括色母粒、三聚氯氰、电池湿法隔膜（基膜和涂覆膜）和熔喷无纺布等。子公司营创三征为公司三聚氯氰业务核心运营主体，曾入选第2批专精特新“小巨人”企业。根据公司2022年中报和9月6日互动平台回复，公司三聚氯氰业务2022H1实现营收7.33亿元，同比增长103.93%，为公司最主要的业绩来源。更值得关注的是，2022年上半年公司湿法隔膜业务也迎来突破，开始实现少量营收。公司已有1.5亿平米湿法隔膜产能投产，截至9月6日，公司第1、2号生产线已基本满负荷生产。公司第3、4号生产线（1.5亿平米）已开始试生产，后续另有10亿平米规划产能。
转债方面，美联转债发行人约定9月底之前不执行提前赎回权，目前转债转股溢价率较为温和，具有一定关注价值。
天奈转债，发行人天奈科技为国内碳纳米管龙头，专业从事纳米级碳材料相关业务。公司核心产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料等，主要应用于新能源车锂电池领域。公司最核心的营收来源——碳纳米管，作为一种新型导电剂（锂电池关键辅材）可用于提高锂电池的能量密度和循环寿命性能，并成功实现国产替代。根据公司2022年5月9日投资者关系活动记录表和2022年中报，2021年国内碳纳米管导电浆料市场规模为7.8万吨，同比增长62%，公司市占率高达43.4%。目前公司已开发完成三代碳纳米管产品，并顺利实现量产化，第四代在量产中，第五代在开发中。此外，公司已和日韩知名动力锂电池企业共同开发碳纳米管导电浆料在硅基负极中的应用，且测试情况良好，未来或将实现大批量供货。
转债方面，天奈转债的主体评级尚可，绝对价格相对温和，但估值显著高于等级相同、平价相近品种，目前已进入转股期。此外，天奈转债处于累计下修进度之中（截至9月9日，13/30），届时可跟踪发行人是否提议（上一次触发时，即2022年5月8日，发行人选择3个月内不下修）。
科达转债，正股科达利为国内领先的电池精密结构件和汽车结构件研发及制造商，核心技术主要包括安全防爆、防渗漏、超长拉伸、断电保护、自动装配等，客户涵盖CATL、LG、松下、特斯拉、亿纬锂能等全球知名动力电池企业。转债方面，科达转债平价处于市场极低水平，未来上涨需较大正股涨幅驱动。
新能源车零部件专精特新类存量品种较多，且板块整体弹性较强，主要包括银轮转债、华翔转债、瑞鹄转债、汽模转2、精达转债、明泰转债、鼎胜转债、凯中转债。其中，银轮转债、华翔转债具有相对较高关注价值。
华翔转债，发行人华翔股份深耕铸造领域，近年来积极扩张产能。公司具备跨行业批量化黑色金属零部件生产能力，产业链协同能力较强，产品下游主要涉及白电、工程机械、汽零等领域。根据公司2022年中报，在汽零领域，公司主要产品包括刹车系统零部件、转向系统零部件以及差速器壳体等，下游客户主要包括南方天合、大陆集团、上汽制动等。截止2022年上半年底，商用车制动系统专线、短流程联铸等项目已进入调试及试生产阶段。工程机械领域，受海外疫情、俄乌冲突影响，公司欧洲主要竞争对手产品成本上升明显，公司产品竞争力进一步提升，工程机械零部件营收增速较高。此外，公司收购晋源实业向上游产业链延伸，开展“短流程联铸”工艺改造以降低铸造成本，目前该改造工程第一期已基本完工，进入试生产阶段。
转债方面，截至2022年9月13日，华翔转债绝对价格为139.67元，转股溢价率为12.57%，转债估值相对温和，同时考虑到正股估值同样不高，且产能有序扩张，华翔转债具有一定关注价值。
瑞鹄转债，正股瑞鹄模具积极拓展新能源领域，主营业务涵盖汽车智能制造装备、轻量化零部件两大板块。公司主要产品包括冲压模具（覆盖件模具、轻量化板材模具）、智能机器人（移动机器人、机器人系统集成）以及轻量化零部件（铝合金精密压铸、一体式压铸件）。根据公司2022年9月7日投资者关系活动记录表，截止2022年6月底，公司装备类业务在手订单29.52亿元，其中，模具类产品订单约占60%，自动化线类产品订单约占40%。在2022年上半年新承接的订单中，新能源车型订单占比超过50%，相关客户包括蔚来、小鹏、理想、埃安、北美全球知名新能源品牌等。此外，公司目前一体化压铸主要产品为新能源汽车车身结构件，汽车动力系统壳体件等，已投建产能规模为50万台套。其中，动力系统壳体产品预计在2022Q4部分投产，而车身结构件产品涉及多款车型，预计在2023年分批投产。
转债价位方面，瑞鹄转债绝对价格相比上市初期回落明显，但目前仍处于高价&高溢价状态，考虑到转债上市时间不长，且公司新能源订单稳步增长，瑞鹄转债仍具有一定关注价值。
（三）整车：关注长汽转债和道通转债整车板块专精特新类存量标的较少，仅有长汽转债以及汽车后市场品种道通转债。
道通转债，发行人道通科技深耕汽车后市场，主要产品包括新能源汽车智慧充电综合解决方案、汽车智能诊断和检测、TPMS（胎压监测系统）和ADAS（高级辅助驾驶系统）产品及相关软件云服务产品。根据公司2022年中报，新能源汽车智慧充电综合解决方案方面，公司产品充电较快，车桩兼容技术较强，实现车型覆盖大于99.5%，一次充电成功率大于99%。公司60-120KW的DC桩已经陆续销售，较为快速地获取了欧洲、美国、新加坡、澳大利亚等地区的订单。汽车综合诊断产品方面，公司在中国区发布了新一代新能源诊断平板MS909EV，支持全球主流品牌新能源车型的全面诊断功能。软件云服务方面，公司2022年上半年完成60余车系2022年新车型诊断软件的开发，其中法拉利、BMW、大众，奥迪、丰田等新车型诊断为行业首发。此外，公司也成为首家拿到Renault安全网关授权，在设备上发布解锁功能的诊断仪厂商。
转债方面，道通转债的主体评级和存量规模不低，且上市时间不长，价位结构相对温和，具有一定关注价值。
（四）其他汽零品种：部分转债已开始拓展新能源业务
除新能源车零部件转债之外，专精特新类品种还有新能源车业务占比相对较低的乘用车零部件转债，主要包括远东转债、大业转债、锋龙转债、正裕转债以及横河转债。其中，远东转债、大业转债这些品种已开始拓展新能源板块业务。
2
新能源：光伏&风电品种均具有较高关注价值
（一）光伏：板块整体关注价值较高
光伏领域专精特新类存量品种主要包括裕兴转债、铂科转债、帝尔转债、上22转债、福莱转债、海优转债、上能转债，板块整体关注价值较高。考虑到，我们此前曾发布《光伏全产业链转债大盘点》，对产业链核心品种（帝尔转债、上22转债、福莱转债、上能转债）进行了详细介绍，在本文中，我们主要介绍裕兴转债和铂科转债两大特殊材料品种。
裕兴转债，发行人裕兴股份为国内规模最大的中厚型特种功能性聚酯薄膜生产企业之一。根据公司2022年8月19日投资者活动信息，公司专业从事功能聚酯薄膜业务，产品厚度位于12-500μm之间，主要运用于太阳能背材、电气绝缘、消费电子材料、动力电池等领域。其中，在光伏领域，公司是国内首先进入光伏行业的功能聚酯薄膜厂商，在太阳能背板基膜领域的市占率约为25%。公司目前有7条产线可用于生产光伏背板基膜（透明抗紫外耐水解薄膜、白色抗紫外耐水解基膜各有1条产线）。此外，公司拟投建1条产线（产能3万吨），用于光伏背板基膜和动力电池用聚酯基膜。2022H1，公司光伏薄膜收入占营收的比重约为70%，电子光学薄膜约占10%。
转债方面，裕兴转债的评级尚可，目前暂未进入转股期，绝对价格和转股溢价率相对温和，具有一定关注价值。
铂科转债，发行人铂科新材从“铁硅1代”金属磁粉芯逐步升级完善，建立了一套覆盖5kHz-2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系。公司主要产品包括金属软磁粉（制造金属软磁粉芯的核心材料）、金属软磁粉芯（电感元件的核心部件）、电感元件，广泛应用于光伏发电、新能源汽车及充电桩、变频空调、数据中心、储能等领域。公司下游客户包括ABB、比亚迪、格力、固德威、华为、锦浪科技、美的、麦格米特、阳光电源等，在手订单约为3个月。
光伏方面，根据公司2021年11月30日和2022年9月9日投资者活动记录表，公司在全球光伏逆变器软磁材料市场具有一定领先地位，金属磁粉芯产品在光伏发电领域主要应用在光伏逆变器中的升压电感等器件。截至2021Q3，公司在光伏和储能领域营收占比50%左右，新能源汽车和充电桩领域占比8-10%。2021年公司光伏领域销售收入实现大幅提升，同比增长约80%。
此外，2021年公司与英飞凌在芯片电感领域开展深度合作，于今年4月、5月陆续获取订单，截至半年报时点在手订单约2000万元，目前已开始逐步交货，下游主要运用于服务器领域。
转债方面，铂科转债即将进入转股期，目前平价处于130元附近，且转债转股溢价率较高，届时可关注强赎累计进度，若发行人倾向强赎，估值潜在回落空间可能较大。
（二）风电：板块转债数目较少，适当关注中陆转债风电领域专精特新类存量品种主要包括中陆转债和天能转债，其中中陆转债上市时间较短，可进行适当关注。
中陆转债，正股中环海陆深耕锻造行业，主要产品包括轴承锻件、法兰锻件、齿圈锻件等基础部件，广泛应用于风电、工程机械、矿山机械、核电等领域。其中，风电类产品是公司最主要收入来源。公司自2014年起便致力于研发生产风电行业用配套基础锻件，在偏航轴承锻件、变桨轴承锻件、偏航齿圈锻件、塔筒法兰锻件、转子房法兰锻件等核心零部件方面实现突破。公司生产的6.0MW以上海上风电基础桩法兰锻件、7.0MW以上转子房法兰锻件，供应于西门子、上海电气等企业的海上风电项目，具备了给海上风电大兆瓦风机配套的能力。
客户方面，公司产品直接供应中船澄西、南高齿、天顺风能、航发科技、东方电气以及蒂森克虏伯、西门子歌美飒等，并间接供应通用电气、维斯塔斯、金风科技、明阳智能、上海电气等全球知名企业。
转债方面，中陆转债上市时间较短，上市以来绝对价格在120元附近窄幅波动，转股溢价率在同等资质品种当中处于中等水平。此外，发行人约定在2023年3月13日前不提议下修。
3
半导体&消费电子：半导体转债具有一定关注价值
（一）半导体：江丰转债具有相对较高关注价值半导体领域专精特新类存量品种主要包括深科转债、江丰转债、捷捷转债、富瀚转债、强力转债、飞凯转债、隆华转债。其中，江丰转债具有相对较高关注价值，但由于我们此前在《半导体&军工行业转债大盘点》中对除新券深科转债之外的品种均有所阐述，本文主要介绍深科转债。
深科转债，发行人深科达主要从事半导体类设备、平板显示器件生产设备、摄像头模组类设备以及智能装备关键零部件业务。半导体设备方面，公司半导体设备业务主要为封测企业提供 IC 器件、分立器件测试分选机以及晶圆固晶机等产品。根据公司2022年中报，近年来公司半导体设备业务营收规模和占比不断提升，由2019年的0.40亿元（占比8.46%）提升至2022H1的1.34亿元（占比38.02%），已接近公司最主要的营收来源——平板显示器件生产设备（2022H1营收1.36亿元，占比38.56%）。半导体设备客户方面，公司与晶导微、扬杰科技、通富微电、华天科技等优质企业达成合作。此外，公司还积极开拓直线电机市场，在下游锂电设备行业与海目星等客户建立合作关系。2022H1公司实现直线电机收入0.51亿元，同比增长 35.75%。
转债价位方面，深科转债上市时间较短，目前绝对价格与上市首日价格较为接近，但平价已明显回落，对应转股溢价率显著拉伸，已处于市场相对较高水平。
（二）消费电子：板块整体阶段性承压消费电子领域专精特新类存量品种主要包括英力转债、洁美转债、精测转债。
英力转债，正股英力股份深耕笔记本电脑结构件模组领域。公司结构件模组产品线较为全面，涵盖背盖、前框、上盖、下盖等四大件和其他配件。公司在模具开发、注塑/冲压、自动化组装、检测等工艺环节积累了较多经验。根据公司2022年6月22日和9月7日投资者活动记录表，公司与联宝、仁宝、纬创、华勤等笔记本电脑代工厂建立了长期稳定的合作关系，终端应用品牌包括联想、戴尔、小米、惠普等。其中，公司2021年来自于联想的营收占比已达60%以上。目前公司IPO产能仍处于爬坡期，待满产值后，“二期厂区新建PC精密结构件建设项目”或将提供4.3-5.0亿元的收入。值得注意的是，全球笔记本电脑2022Q2出货较为低迷，公司在手订单同比也有一定下降。此外，公司作为二级供应商还向特斯拉供应汽车内饰小件。
转债方面，英力转债于2022年8月11日上市，受正股行情拖累，当前绝对价格较上市首日回落明显，但转股溢价率在主体评级、平价相近的品种当中仍处于较高水平。
4
军工：适当关注板块弹性
军工领域专精特新类存量品种绝大部分上市时间较长，主要包括三角转债、火炬转债、楚江转债、特发转2、红相转债、苏试转债。在本文中，我们将主要介绍于近期发行的天箭转债。
天箭转债，正股中天火箭是国内小型固体火箭技术综合应用的优质企业。公司控股股东航天四院是国防科工局确定的唯一火箭固体发动机统筹建设单位，综合实力较强。公司为其下属唯一上市公司。公司在人工影响天气、热场材料、军品业务等领域，积极促进军民、产融结合，逐步实现产品结构、增长方式的转型。公司的军品业务（含军贸）主要包括探空火箭、小型制导火箭等整箭业务和固体火箭发动机耐烧蚀组件业务。而公司民品业务作为公司主要营收领域，主要包括增雨防雹火箭及配套装备、炭/炭热场材料及智能计重系统。
根据公司2022年中报，增雨防雹火箭方面，公司增雨防雹火箭、地面焰条播撒系统、车载火箭发射装置等产品均属公司国内首发投入应用，国内市占率稳居第一。小型制导火箭方面，公司专注于对轻型化、小型化、低成本制导火箭的研制，拥有国内首款20kg级别以下的小型制导火箭。民用领域的炭/炭复合材料方面，公司主要产品为光伏产业晶体生长热场系统耗材，产能达到200吨，主要供应于隆基股份、中环股份等硅片领先产商。
转债方面，天箭转债目前暂未上市，主体评级为AA+，募集规模为4.95亿元，若上市后价位结构相对温和，则具有一定关注价值。
风险提示：新能源景气度不及预期；新能源车销量不及预期；半导体行业景气度不及预期；消费电子销量不及预期；军费支出不及预期。2022转债行业梳理系列
之一：《特斯拉产业链转债大盘点》之二：《稳增长相关行业转债大盘点》之三：《新冠疫情相关转债大盘点》之四：《全面加强基建，相关转债有哪些机会？》之五：《光伏全产业链转债大盘点》
已外发报告标题：《2022转债行业梳理之六——近百只专精特新&单项冠军转债大盘点（赛道篇）》
对外发布时间：2022年9月15日报告作者：刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn
联系人：
董 远，邮箱：dongyuan@gf.com.cn
法律声明
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。