碧桂园创投杜浩：运力供给一旦突破，中国商业航天投资价值将更大｜星际赛
文 | 左键
“当你确定行业最终走向，然后从结果倒推至开始，那么碧桂园创投投资蓝箭航天，也就成了理所当然的事。”这是碧桂园创投董事总经理杜浩在接受36氪浙江采访时，说出的一句。
碧桂园创投成立于2019年1月，是碧桂园集团从事股权投资的一级事业部，负责集团除地产投资外的对外股权投资业务。在成立2年的时间内，碧桂园创投已投资数十家企业，包括15家独角兽企业，4个项目IPO上市。
杜浩是碧桂园创投的“基石成员”，重点关注科技创新领域投资，包括信息科技领域的半导体芯片、智能物联网，以及硬科技领域的高端装备、先进制造等细分方向，投出了紫光展锐、比亚迪半导体、壁仞科技等多个明星项目。
蓝箭航天是目前杜浩落子商业航天赛道的唯一一家，却也是非常重磅的一家企业。
以下是36氪浙江与碧桂园创投董事总经理杜浩的采访实录：
蓝箭是当时的“唯一”选择
Q：咱先聊聊碧桂园创投吧。据我了解，碧桂园创投的投资板块主要分为两类，一类是与集团业务强相关的战略性投资，另一类是纯粹市场化的财务性投资。
A：没错，但不是所有与集团业务强相关的企业都是战略性投资。
在我们内部的定义里，战略性投资偏向于收并购，而财务性投资则是纯粹的市场化投资，可以是与集团业务有强相关、强协同的，也可以没有。针对财务性投资，我们没有强制退出的时间限制，但还是会类似市场化的投资机构一样模拟退出周期，每个项目有资金回流的要求与预期。
Q：您是从什么时候开始关注商业航天赛道的？蓝箭航天是您进入碧桂园创投后的第几个项目？
A：2019年年初时，我关注到了蓝箭航天这一项目，同年10月，在做了详尽调研、充分的风险评估及内部决策后，决定投资。这是我加入碧桂园创投后的第二个项目。
Q：2018年10月，朱雀一号三级异常，卫星发射未能入轨。这件事发生在您投蓝箭航天之前，是否会对您选择该项目产生压力？
A：从我们的投资框架来看，主要遵循三点：强需求、高壁垒、好估值。刚开始接触蓝箭航天的时候，我们也很多疑惑，有没有市场需求？能不能赚钱？后来我们用了近半年时间去深入研究这个行业和公司，C轮独家投资5亿元。
敢投资、并一再追投蓝箭的理由，就是它完美契合了以上三点。从需求来看，当时商业航天正从量变期转向质变期，市场需求可能会是两个量级以上的增长。同时，商业航天技术壁垒极高，蓝箭航天的运载火箭发射业务是目前商业航天行业的瓶颈卡口，具有很强的战略价值。此外，估值方面，2019年美国的SpaceX已经提供了一个很好的样本，当时其市值就已经达到330亿美元。
在这种情况下，我们看项目就会更长远一些，而不是聚焦于短期失利或者获利。
蓝箭航天朱雀二号火箭一级发动机总装完成，来源/蓝箭航天官网
Q：国内做得好的商业航天企业很多，碧桂园创投有没有考虑过投资其他企业？
A：其实当时，蓝箭是“唯一”契合我们标准的火箭企业。这和蓝箭的定位有关，蓝箭是国内最早做中大型液氧甲烷火箭的企业。它的核心产品朱雀二号火箭一级发动机，由4台“天鹊”80吨液氧甲烷发动机（TQ-12）并联组成，可为火箭提供268吨的起飞推力，这在国内商业火箭推进器市场属于“孤品”。
国内的其他热门火箭制造企业，大多聚焦于小型火箭研发。小型火箭制造门槛低于中大型火箭，市场竞争激烈，单位运力成本较高，从未来趋势来看，中大型火箭的运力需求会大于小型火箭。
Q：蓝箭的发展在您的预期之中吗？
A：目前各方面表现都还不错。
高风险与高收益并存
Q：火箭发射是非常高成本的一件事，且投资回报也比较晚。作为投资机构，是如何规避风险的？
A：可以从风险和收益预期两方面去分析。
先说风险，以运载火箭行业为例，大家都知道这是一件很难的事，像马斯克都是第四次发射才成功的。中国有50年的航天历史，在没有任何西方力量支持下，我们做成了自己的火箭，且成为了航天大国。每年发射火箭数量，位于全球前列。对于中国商业航天企业来说，这并不是一件无法做成的事。如果资金链断裂，火箭发射失败的风险很高；但如果资金链充足，由于火箭制造的全路径没有盲区，只是需要一步一步、严谨按照做火箭的流程去做就可以做成。碧桂园创投的优势，就在于以自有资金进行投资，并能够以更长远的眼光去评估项目价值，支持被投企业发展。
收益预期方面，从整个市场大环境来看，国内政策的利好、资本的火热、头部企业的发展都正在往好的方向前进。领军企业将长期持续具备竞争优势并获得超额的市场红利。
总体来说，风险是可控的，收益预期也较为可观。
Q：刚刚讲的是整个市场，我们能不能具体谈谈蓝箭航天？
A：蓝箭航天做的是中大型液氧甲烷火箭，这本身是一种火箭新型号，难度大且有更多的不确定性。因此我们在投资蓝箭时会考虑很多重要的微观信息，包括人才团队、关键时间节点、管理运行模式等。
商业航天赛道的高壁垒很大程度上是由于人才的稀缺。人才流动是有时间窗口的，越往后越难。我们在考察蓝箭时发现，它的人才团队优秀且完备，符合制造液氧甲烷火箭的先决条件。
在关键时间节点上，2019年5月，蓝箭首台80吨液氧甲烷发动机——“天鹊”（TQ-12）全系统试车成功；去年年底，蓝箭液氧甲烷火箭“可回收”关键装备——针栓式喷注器试车成功；最近，蓝箭“天鹊”10吨级液氧甲烷发动机完成4000秒点火试验，刷新了我国泵压式液体火箭发动机试车的纪录。当关键技术的落地有了确定性，之后就只剩下优化的问题了。
来源/Pixabay
Q：您觉得2020年商业航天出现融资大爆发的原因是什么？
A：商业航天正处于跨量级式增长阶段，未来前景十分广阔。早在2016年，资本对商业航天还处于逐渐认识的过程时，还需要多方面信息的配合、支持和验证。到了2020年，国外有SpaceX实现载人航天、其“星链计划”向太空发射840颗卫星，国内实现了嫦娥五号成功登月等事件，国内外形势一片大好，也吸引了资本的关注。
碧桂园创投是2019年开始关注该赛道的，当时资本还没有那么火热，我们有较多的时间和空间去挖掘行业的优质标的，深入了解行业特点。
Q：未来3-5年，商业航天发展将如何？哪些赛道会成为热门？
A：3-5年后，民营中型液体火箭发射将到达全面开花的阶段，运力供给实现提升。越来越多的卫星组网将会落地，带动下游应用、上游制造环节的崛起。
Q：碧桂园创投未来是否会增加别的商业航天项目投资？
A：这是肯定的。当行业瓶颈（运力供给）打开后，会延伸出很多新的投资机会，比如卫星制造、运维系统、通信、遥感、导航增强的应用等。我们一直在等待适宜的时间出手，也将长期支持和陪伴这个产业发展。
你的初心是什么？
Q：创业者见投资人时一般是什么状态？
A：我关注比较多的是科技领域。这个领域的创业者往往是技术出身，和他谈的内容就会更偏技术。特别硬科技赛道里面，很多创始人本身就是科学家，他们一上来就会和我说，公司拥有哪些技术，是如何研发产品的。但如果是中后期的企业，当这类创业者已经跑过市场，就会更愿意谈论市场。
Q：您一般见到硬科技创业者会问哪些问题？
A：我个人还是比较关注公司的中长期潜力以及它的天花板能有多高。一般会问创业者的初心是什么，因为初心代表了创业者的格局。
举个例子，如果某创业者对身处行业特别有热情，想做引领者、开拓者，且行业的天花板很高，那这个公司的天花板可能就是行业的天花板。通常这样的团队不会只着眼于短期利益，在很多具体的战术、管理上，也会更顺一些。
Q：随着投资项目越来越多，您的想法有没有发生一些变化？
A：我的投资价值观、投资框架基本没有变化。在实际投资时，会根据每个项目不同的特点，微调投资策略。
Q：有没有错失过优秀项目？
A：有时候也会遇到错失优秀项目的情况，但我并不会因此遗憾。我一般只投能力圈之内的项目，如果在能力圈之外，或许它是一个很好的项目，但我把握不住，就不会出手；如果在我能力圈之内，就要牢牢把握，挖掘它的最高价值。当然，如果错失了，我也会反思，去提高自己的判断能力、认知能力。
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