墨钜研判复盘|美股能否止跌？降息与降息空间，市场预期与信心
摘要：紧急降息，美股能否止跌？降息之后，进一步降息的空间就更小了。也就是说，美联储可以用于阻击美股下跌的弹药资源越来越少了。目前美股的泡沫是2008年金融危机前的3倍，但鲍威尔却缺乏阻止美股下跌的资源和能力，而财政政策也空间有限，且远水难解近渴。由此塑造的市场预期和信心，将决定美股下一步的走势：不能止跌！
本文起草于3月3日，初稿完成于3月5日。
本文的研判结论，早在当天就已在VIP读者群私享。
3月3日晚，主要观点在公开文章《疫情冲击，政策选择、经济后果和资产价格》已有所透漏。
3月4日晚，主要观点在公开文章《2020年有没有牛市？能否终结牛市情结？》也有所分享。
3月10日晚，在公开文章《美联储都快没钱了：鲍威尔拿什么来阻止金融危机的爆发？》有全面透漏。
截至3月13日，美股已经累计跌了30%，即使在紧急降息后，还跌了近20%。
墨钜此前的研判结论：美股不能止跌！至此，已为市场完全验证。
本文是VIP私享文章，VIP读者受益已经实现，再无封闭必要，特此公开。
以下是原文
美股能否止跌？降息与降息空间，市场预期与信心
3月3日，美联储紧急降息50个基点，但是美股和全球其他股市仍在加速下跌。标普500指数在此前已跌12.8%的基础上，当天下跌2.8%。
1
紧急降息后为什么还大跌
回顾美联储史上7次紧急降息后，标普500指数一周后平均上涨2.8%。对比美联储历次紧急降息后美国股市的表现，我们想知道此次紧急降息后，美国股市将会如何表现？
美联储这一步已经将利率从1.75%降至1.25%，距离0利率仅两步之遥。在降息的同时，市场就形成了未来降息空间更小的预期。这个预期本身就可能会加速股市的下跌。
因此，无视降息继续大跌正是市场的正常表现。因为地球人都知道，美联储快没钱了。形象一点，市场空头见鲍威尔连打2枪心中暗喜：敌人就剩5发子弹啦，大胆冲啊！
以往的小号疫情，市场基本上无动于衷。大号疫情，当然会大跌。但是，如此巨大的跌幅，就不是疫情所能解释了。疫情只是个导火索，金融体系本身已经成了火药库。
这种市场预期一旦形成，降息就没用了。以再低的成本借来的钱，也不能做多白白地亏啊。股价一天就能跌掉几个百分点，谁还会在乎一年几个点的利息。
2
鲍威尔主席的软弱和失误
2015年底，美国经济开始显著复苏，虽然通货膨胀依然低迷，耶伦还是谨慎地启动了渐进加息。主要的考虑是，接近于零的低利率将会使美联储难以应对下一场衰退，而且渐进加息有利于防止经济过热以避免未来出现繁荣-衰退的经济波动。
2018年年底，鲍威尔停止了连续9次的渐进加息。经历了10年缓慢复苏的美国人民十分渴望薪资增长，期待美联储扩张经济并增加就业；另一方面，强势的特朗普向鲍威尔施加政治压力，要求美联储降息以扩张经济，虽然他无权撤换鲍威尔。
2019年，虽然当时的通货膨胀依然低迷，但是却没有任何经济数据能显现出美国经济存在衰退的迹象，鲍威尔就连续3次降息，使利率降至了1.50-1.75%的低位，他公开的理由，居然只是为了应对全球经济可能出现衰退而进行的预防性降息。
前主席耶伦曾经的担忧，终于在现主席鲍威尔的手里悲哀地变成了现实。只要一点风吹草动，只需一点负面冲击，美联储已经没有充分的降息空间，来应对可能发生的通货紧缩，资产泡沫破裂，经济衰退甚至经济萧条。
3
货币政策框架制造金融危机
1971年，美元与黄金脱钩之后，通货膨胀就成了让美联储头疼的问题。1977年，伯恩斯将经济表现置于比通货膨胀更高的优先级，导致了进一步的通货膨胀。更糟糕的使，每一次反通货膨胀的措施，不仅没能有效地抑制通货膨胀，反而使经济陷入衰退，这就是滞涨。
在1979年，沃克尔向外宣示了不惜牺牲经济表现来抑制通货膨胀的决心，以强硬的持续大幅加息驯服了通货膨胀。在2012年，格林斯潘对外承诺2%的固定通货膨胀目标，这种货币政策框架压制住了通货膨胀。美联储终于治愈了通胀膨胀的顽疾，却制造了新的问题。
2012年以来的油价长期下跌，以及最近的油价暴跌，都是美联储货币政策框架在通货膨胀上压制能力强而提振能力差的体现。油价是所有商品价格的锚，其下跌会拖累其他大宗商品价格也不同程度地下跌，还可能反向推动美元升值，进而推动通货膨胀水平进一步降低。
货币政策在反通胀和反衰退上的能力，原本就是不对称的。比如，沃克尔为了反通胀，可以将利率提高到20%。但是，伯南克为了反萧条，却不可能将利率降低到0以下。低至2%的通货膨胀目标抑制了通胀，即使利率超低也很难加速通胀，进一步放大了这种不对称性。
美联储前主席格林斯潘以反通货膨胀为优先考虑而确立的货币政策框架，是刻舟求剑，是能力不对称的，是顾头不顾腚的。到了现主席鲍威尔的手里，已经变成了烫手的山芋。不仅降息空间有限，这种货币政策框架本身就严重削弱了美联储应对通货紧缩和经济衰退的能力。
在这个框架下，通胀受固定的低目标压制，在超低利率下也很难加速，就削弱了加息的必要性。但是，长期的超低利率却能持续地抬高债务杠杆并吹大资产泡沫。高债务大泡沫，一有风吹草动就会爆发金融危机。可见，这个框架本身就是制造金融危机的专用生产线。
这个货币政策框架，虽然直到2012年才对外公布，但是早在1996年就内部采纳。2008年的金融危机就是它制造的第一个作品，到了2020年就该推出第二个作品了。持续积累债务和泡沫，然后再爆发金融危机，这个制造过程需要也只需要12年。因此，逢子鼠年就要小心。
4
超低利率吹大资产泡沫
在这种货币政策框架下，长期超低利率不会带来高通货膨胀，却带来了另一个不良后果。充裕的廉价资金在商品和实体经济上无利可图，竞相进入房市和股市，不断吹大资产泡沫。
美联储的泰勒规则中并不包含资产价格，对资产价格几乎是放任的。刺激产出和就业是上瘾的，通胀低迷打开降息空间，超低利率则吹大资产泡沫，推高债务杠杆，陷入恶行循环。
2002年，美联储以CPCE替代CPI作为通货膨胀指标，其中住房服务价格在指标中的比例从31%降低到了15%。房价缰绳一放开就暴涨，直到2007年次贷危机发生后泡沫才破裂。
2012年，美联储确定了2%的通货膨胀目标，超低利率下的廉价资金离开商品涌入房市和股市，房价到2018年又上涨了60%，股票又上涨了100%。如今，资产泡沫已难以维持。
2020年初与2008年初比，股价为240%，房价为120%，油价为60%，铜价为85%，若以资产与商品的相对价格水平，资产泡沫2020年为2007年的170%，股市泡沫则为340%。
当然，最大的泡沫还不在美国的资产，而是新兴市场的债务泡沫，长期超低利率下充裕的全球流动性溢出到新兴市场，使新兴市场债务杠杆不断积累，这个泡沫更大且更容易破。
5
美联储能否拯救美国股市
目前，2020年初的美国股市泡沫巨大，是2008年金融危机之前的340%。但是，美联储当前可以用来拯救美国股市使其止跌回稳的资源和能力，却远远不如2008年金融危机之前。
2008年危机之前，经过早前17次加息，利率处于5%的高位水平，为美联储应对金融危机提供了充裕的降息空间。但在2020年初，利率处于1.75%低位，降息空间已经十分逼仄。
若美联储还有足够的降息空间，持续降息或许可以维持泡沫不破。但是当利率快降到零时，美联储还拿什么来维持泡沫呢？如果美联储没办法再维持泡沫，那泡沫必然就要破了。
量化宽松？量化宽松政策本质上是在提前预支未来的支出，所谓跨期平滑就是寅吃卯粮。现在购买资产，将来就要退出。在宽松的同时，也形成了市场对未来将要紧缩的预期。
量化宽松由央行大量购买政府债券，是将政府债务货币化，大量购买资产阻止泡沫破裂政治上不可行。即便量化宽松，只会在危机发生后再采用，只能在危机之后才发生效果。
不仅是美联储，欧洲和日本央行也已经长时间维持负利率水平，在货币政策上进一步宽松的空间都不大。央行不仅缺乏应对衰退的宽松空间，而且当外部冲击不可避免地会导致金融环境收紧时，央行在市场需要宽松的时候却无法宽松，其效果也就等于被动紧缩。
6
比市场预期还重要的是信心
只要央行可以采取足够的措施，就可以扭转市场的看跌预期。就像伯南克2008年说的和做的那样，用直升机撒钱。可现在的问题是，现在美联储也快没钱了。但是，只要市场对央行有充分的信心。无论资产价格高位下行，还是通货紧缩，其实还是可以缓解的。
美联储主席对市场一直都是神明般的存在，耶伦虽未能改进货币政策框架，却极有远见地渐进加息。伯南克虽没能避免金融危机，但应对危机的本领是超卓的。格林斯潘虽太喜欢与市场博弈，但其狡黠和机警足以控制市场。沃克尔虽固执古板，却有扭转乾坤的气概。
由耶伦启动的9次渐进加息，为鲍威尔留下了极其宝贵的10发子弹，但目前只剩5发子弹了。2019年就已被鲍威尔浪费了3发，3月3日又再连打出去2发。这2发打出去也是浪费了，引而不发才能保持威慑力，市场空头就不敢猛攻。跟这种指挥员守山头你有信心吗？
前主席耶伦一直苦口婆心地告诫说，低利率加上低通胀，会使美联储难以应对下一场衰退，渐进加息十分重要。但鲍威尔却悍然决定3次所谓的预防性降息，还进一步推高了股价，就把美联储置于更加无力的危险境地。法学出身的鲍威尔，没听懂经济学家耶伦的话。
这一届美联储真不行，既不独立也不强大。鲍威尔是法学而非经济学出身，史上首个非经济学家的主席，而且面对政治压力唯唯诺诺。市场不仅是对货币政策及其框架没信心，对美联储也没信心，对鲍威尔本人就更没信心了。这才是市场自由落体难以止跌的根本原因，且短期难以逆转。
7
研判结论
当前，风险并不是病毒扩散了，而是巨大的资产泡沫要破裂，美联储却快没子弹了。市场空头可以大胆冲锋了，多头再不投降，就让他灭亡；实在不行，干脆趁美联储最脆弱的时候把他也一锅端了。
高资产泡沫加高债务杠杆是危机的征兆，是由美联储蹩脚的货币政策框架酿造的，是由鲍威尔的唯唯诺诺轻率降息催熟的。鲍威尔缺乏足够的资源和能力来阻止美股下跌，更何况市场已对他失去信心。
最后，我们再回到标题上的问题：美股究竟能否止跌？
货币政策不行，有人期待财政政策。美国政府债务已经很高了，财政政策规模也已有限。而且还需国会通过，讨论过程旷日持久，远水难解近渴。市场很快就会弄明白这一点，随即会有反应。
因此，我研判的答案是，不能！美股不能止跌！至少不能在刚降息后的点位止跌。看完这篇，如果你还认为美股能够很快止跌反弹，那你就自去做多。我不争辩，更不阻拦，在此祝你发大财！
美股不能止跌回稳，全球金融危机的一只脚就已经踏进了市场，鲍威尔拿什么来阻止危机的爆发？他心里有数吗？
特朗普此次大选，如果不能获得连任，他最后悔的事情，一定是自己曾经强硬粗暴地干预了美联储的货币政策。
8
补记
2018年6月，我在《中国经济报告》刊出的《2018-2024年美国经济前景预测》中，预测了2019年美联储会暂缓渐进加息，却没料到鲍威尔居然会3次预防性降息。是的，我看错了。谁能想到，堂堂美联储主席竟如此糊涂且软弱？但是，文中已经明确强调，如果鲍威尔这样做，美国经济严重的繁荣-萧条（boom-bust）波动。这不，萧条来了。
特别声明：本文纯属本人原创内容，在公众号首发，并已声明原创。文中有不少本人独创的观点和方法，本人保留首创权。全球范围内的任何部分引用和全文转载，请务必注明作者和出处。否则，皆视为抄袭和侵权。
预告：本人即将在《中国经济报告》刊出的《美联储货币政策框架与资产价格波动》将揭示关于资产价格成倍波动的迄今不为人知的终极秘密。不知道这个秘密，任何投资，都是盲人骑瞎马暗夜临深渊。敬请期待！
市场上有看不完的分析和报告，但是免费公开的，不可能是好东西。
因为，人人都能知道的机会，那绝对不可能是机会，更可能是陷阱。
用于消遣娱乐的，去读市场上的免费文章，不必花冤枉钱。
用于初级学习为人生理财做准备的，建议可先加入知识星球，可阅读文章，但不提供交流。限时五折，仅398元/年，省钱也够用。
用于高阶学习和投资参考的，如参与投资的中小散户，机构的研究人员和基金经理，关乎身家和前程，需要及时掌握大势，建议最好加入VIP，1888元/年。请看看下面，再小的散户，半天就能帮你省出来。
天下事，心诚则灵。请长按以下二维码加入扑克圈子，VIP用户不仅可及时阅读到墨钜的VIP私享文章，而且可通过VIP读者专用微信号随时与墨钜直接交流。
附查证链接，可点击蓝字进入。
——成功研判记录：
2018年5月，预测2018-2024年美国经济前景；
2018年7月，研判中美贸易摩擦和谈判进程；
.......
2019年12月17日，研判美国不会对伊动武追金必套；
2020年1月22日，研判春节后股市会大跌；
2020年3月1日，研判美股不能止跌。
暂无失败记录，以上成功记录可点链接查证。