数说 | 年报中的券商投行业务

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着券商陆续披露年报，2018年一级市场凛冬全景逐渐展开。其中有关投行业务的描述犹如光谱：“冷色”是对过去一年股权融资规模下滑、IPO审核趋严的苦涩回忆；“暖色”则是对设立科创板并试点注册制的摩拳擦掌。而作为券商门槛最高的业务板块，投行业务强者恒强的格局也日益明显。

△券商业绩示意，来源：证券业协会，券业行家制图

投行收入普遍下滑

投行2018年的日子并不好过。

证券业协会数据显示，2018年全行业“证券承销与保荐业务净收入”连续第二年出现下滑，同比下跌32.73%；是近4年来业绩最差的一年，仅258.46亿元。

从个体来看，以上市券商为例，截至4月1日，已有20家A股上市券商披露年报。数据显示，投行业务均多出现下滑。

广发证券投行收入跌幅55.85%

广发证券投资银行业务手续费净收入减少 15.38 亿元，主要由于承销保荐及财务顾问费收入减少。投行收入下跌幅度达到55.85%。

广发证券表示：“受经济格局的变化、监管政策的调整及由此引起的客户选择变化的影响，公司过去以中小企业为主的业务模式受到较大冲击，公司2018年股权融资业务出现较大幅度下滑。”

根据公告，2018年广发证券IPO承销金额37.95亿元，仅为2017年168.65亿元的22%；再融资承销金额90.41亿元，不及2017年201.0亿元的一半。

三家券商投行收入下滑超过40%

同样受冲击的还有国金证券、国海证券和浙商证券，三家券商投行收入下滑均超过40%以上。

△国金证券投行财报，来源：2018年报

△国海证券投行财报，来源：2018年报

△浙商证券投行财报，来源：2018年报

头部券商强者恒强

华南一家大型券商投行人士1日接受记者采访时表示，“去年以来监管审核偏向发生变化，对盈利门槛提出了窗口指导，国企央企或是大型企业比较容易过发审会，中小型民企就很困难。这导致以中小民企为主要客户群体的券商投行普遍受到监管影响。”

在他看来，头部券商比如中信证券与中信建投，由于大型IPO项目较多，相对而言，受影响不会太大。

截至目前，有四家券商的投行收入规模超过30亿。中信证券排名第一，共36.39亿元；中金证券和海通证券分别收入32.72亿元和32.17亿元。以投行业务见长的中信建投排名第四，为31.35亿元。

值得一提的是，中金公司的投行业务实现逆势增长，同比增13.9%。其中，股权融资承销与保荐收入为20.91亿元，同比增27.1%；债务与结构化融资承销与保荐收入为6.21亿元，同比增5.2%。

全行业看，强者恒强格局也进一步强化——2018年，A股承销金额(现金类)前十位证券公司市场份额合计为71.19%，较2017年的市场集中度明显提升。

除了上述受访对象提及的IPO客户群体占优因素以外，部分券商债券承销业务突出，对投行收入亦做出贡献。以光大证券为例，公司主要在债券承销上表现较好，去年总承销各类债券数量同比增长97.44%；总承销金额同比增长58.85%。

直投子公司净利为负

除了投行，券商直投也感受到一级市场的萧瑟。

清科研究中心数据显示，2018年私募股权基金共新增募集资金1.01万亿元，同比下滑近三成。投资方面，总投资额为8,527.64亿元，同比下降14.2%。退出方面，共有1,441笔退出，同比下降20.2%。

“一方面资管新规出台后，PE都面临募资难的问题；另一方面退出难，IPO发行慢，即使成功发行，也会出现价格倒挂的情况。所以整体来看，无论是大型知名PE，还是券商背景的，去年业务开展比较困难。”

年报显示，由于募资难、估值倒挂导致退出难等问题，多家大型券商私募基金子公司出现亏损。

中信证券的全资子公司金石投资，向来为券商系私募基金子公司的“佼佼者”，但2018年业绩不及预期。截至报告期末，金石投资总资产为1,958,872万元，净资产为882,004万元；2018年实现营业收入-5,336万元，净利润为-4,654万元。

据中信证券2018年半年报，截至2018年6月30日，金石投资总资产为2,305,507万元，净资产为1,038,534万元；2018年上半年实现营业收入29,291万元，利润总额为22,177万元，净利润为20,403万元。

短短半年时间，为何金石投资的营业收入和净利润双双转负，目前还没有来自中信证券的官方说法。

另一声名显赫的华泰证券的全资子公司——华泰紫金投资，2018年营业收入为8,113.10万元，净利润为-4,635.51万元。

△华泰证券资产负债表节选，来源：2018年报

年报披露，华泰紫金投资报告期内有6笔对外投资，其中3笔金额超过1亿，分别是对北京华泰瑞合医疗产业投资中心（有限合伙）实缴出资13,200万元、对南京大健康一号股权投资合伙企业（有限合伙）实缴出资13,955 万元、对伊犁苏新投资基金合伙企业（有限合伙）实缴出资14,070 万元。

银河证券的全资子公司银河创新资本亏损幅度更大。2018年公司实现营业收入-1.04亿元，净利润-0.96亿元。营收较2017年下降198.11%。公司表示，主要为所持有的权益类证券公允价值出现较大波动所致。

△银河证券资产负债表节选，来源：2018年报

此外，行家发现，在银河证券年报所列的资产负债表中，银河创新资本新增投资性房地产，计入一笔823.08万元的资产。

招商证券的全资子公司招商致远资本营收-1,525万元，归属母公司净利润-10,048万元。而在2017年，招商致远资本的归母净利润超过3亿元。

△招商致远资本财报，来源：2018年报

光大证券的全资子公司光大资本，截至2018年12月31日，光大资本总资产49.47亿元，净资产25.49亿元，净亏损16.34亿元。详见行家之前的《光大事件 | 减值十五亿，利润打半折》一文。

此外，广发证券旗下的全资子公司广发信德，2018年实现营业收入5.18亿元，同比减少63.92%；净利润3.49亿元，同比减少62.53%。

据广发证券年报显示，广发信德及其管理的基金共完成46个股权投资项目，投资金额近30亿元；截至2018年底，广发信德及其管理的基金已完成243个股权投资项目投资，其中有20个项目已通过IPO上市，有60个项目通过上市公司并购等其他方式实现退出。截至2018年底，广发信德设立并管理了34支私募基金，管理客户资金总规模近百亿元。

科创板布局进行时

尽管2018年的投行并不如意，但各家的战略布局却没有减速。尤其是近期科创板的推出，或将成为新的盈利增长点。

截至4月1日，已有31家企业的科创板上市申请被上交所受理，其中3家已接受了问询。这些企业的承销商集中于头部券商。上述31家中，有6家的主承销商是中信证券；4家主承销商或联席主承销商是中信建投；4家主承销商或联席主承销商是华泰联合。

此外，多家拟在科创板上市的企业股东名单中，出现了承销商的相关子公司或控股基金。其中，虹软科技由华泰联合、中信建投承销，股东包括华泰证券间接控股的华泰新产业成长投资基金；国盾量子的股东包括承销商国元证券的子公司——国元直投。

“券商都当作是一次战略机会去准备。虽说头部效应逐渐明显，但中小券商也快速行动，争取能分羹。”深圳一家小型券商投行人士1日谈到。

设立科创板并试点注册制给券商的投行业务带来巨大机会，这一点，在券商年报中也被频频提及。

招商证券称，2018年，在保持传统债券承销业务优势的基础上，公司加大创新产品业务领域的资源投入，并加强国际业务领域布局。中信证券也表示，公司将进一步整合境内外客户资源，拓展跨境业务机会，提升对客户境内外多元化融资需求的服务能力。

海通证券表示，公司一方面加强对科创板和注册制的系统性研究，一方面加紧落实和推进前期储备的创新项目。截至目前，公司在半导体芯片、生物医药等多个重点领域储备了多个龙头企业项目，在业内处于领先地位，并在人才队伍、技术支持、内控建设等各方面为科创板的推出做好准备。

国泰君安也在年报中称，公司已加大对重点产业龙头企业的覆盖，加强对新经济企业和传统优质企业的开发力度，积极储备符合科创板要求的科技创新型企业。

在科创板的风口下，还有一些券商将转型作为工作重点。

广发证券认为，2018年股权融资业务进一步向新经济、先进制造、人工智能、生物医药等具有自主核心技术的行业集中，客户结构逐渐向大型国有企业、头部民营企业或新经济领先企业集中。科创板的推出将引导优质客户不断流向头部券商或特色券商，证券行业面临重塑。公司通过调整组织架构、优化绩效考核分配机制、加大公司经营管理层牵头服务战略客户等方式积极提升公司服务的结构和质量，客户结构有了优化。

券业行家综合整理自 21世纪经济报道、科创板工场

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