走向自融的短暂时代
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走向自融的短暂时代
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那些在晨夕会和朋友圈里频频展现的（非标固收产品）业绩喜报背后，大多都是驾驶着自融赛车的飞驰人生。
当前中国的财富管理领域，是活雷锋最多的行业。
活着的——踩雷的——先锋。
而且无数古代、现在战争片中有很多镜头也印证了这一点：
很多时候，“先锋”，就是去踩雷的！
我们平时讨论某个财富机构或者平台，总是喜欢去看人家的背景，有没有金融牌照。其实还要一个更加简单直观的分类方法：
这家机构是在帮别人融资，还是帮自己融资？
帮别人融资的，雷了，死客户。
帮自己融资的，雷了，死自己。
问题平台的实控人迟早会面对一道选择题：
A. 出国；B.出殡；C.坐牢。
<1>
如果一家企业无法从银行获得资金，那只剩下两个选择：要么就干脆两腿一蹬，要么就去拿更贵的钱。
怎么拿？
借贷是企业跟银行形成一笔债权债务关系。银行的钱哪里来？向储户借来，于是银行跟储户也形成债权债务关系。但银行不能因为企业没还钱，就对取款的人说：你们再等等，那些王八蛋去年问我借的钱还没还……
这是两个法律关系，司法上互相之间没有传递性。所以银行有了窟窿只能问同行借，或者回家问老妈借。如果实在借不到，那就只能变卖自己的东西来还储户的钱。
商业银行缺钱了可以同业拆借，或者通过其他融资和变现手段弄钱，最终还有央行作为贷款人，支撑起银行在国民经济中的信用体系。
信用是第一等的竞争力。因为强大的信用体系，银行可以向公众借钱（募集资金的资格），然后再把钱借给企业（放贷的资格）。
在中国，只有银行同时具备这两个资格。而信托、小贷、典当拥有向企业和个人的放贷资格，但没有向公众以债权形式募集资金的资格。至于公募基金，那是以委托形式募集资金用于投资，而不是从事借贷业务。
所有的监管和司法如果要卡脖子，就是在募集和放贷两头动手。现在我们看当下中国市场上涉及资金的业务，存在两个大规模的风险，正是企业自融所产生的的非法集资问题，以及无牌照民间借贷产生的非法放贷问题。
企业如果不能从银行拿到贷款，那就只能转向表外获取资金。第一个就是想到信托，因为信托可以放贷。第二个是通过银行做委托贷款，这两种方式将资金流动转化成债权债务。第三个则是通过各种资管产品以收益权转让的形式输送资金。
这三种模式应用于不同金融机构、非金机构的不同产品结构上，形成了五花八门的资管业务。迅速推高了各种杠杆比例。
资管一出，天下大乱。
企业原本还在抱怨融资难，但突然发现表外非标途径可以拿到更多的钱。但是，融资成本要高很多。
在这个节点上，企业之间产生了分歧。有些选择高杠杆+快速扩张，有些选择控制负债+稳扎稳打。拿到钱的企业大肆并购占领市场，硬生生把后者挤出局。这下再也没有人犹豫了——有钱不要猪头三！
我们如今面临的高杠杆问题，正是过去几年因虚燥热而产生的浮夸。
看上去规模很大，市值很高，故事讲得很好听。但如果仔细查一查，不是产生过剩，就是虚增利润。不是画饼充饥，就是空作嫁衣。
<2>
突发剧痛的时候，很多人第一反应是去找止疼片，而不是疼痛源。
监管尺度上从文件，下到执行于2018年骤然趋严，搞得各方面都不适应。前两天我看见有微信推文说这个，实际上还要加上企业和人心的层面。因为无论是中央、监管、企业、还是金融机构，落在基层的都是一个个活生生的人。
只要是人，就有欲望。有欲望，就会产生不同的目标函数。这么多目标函数之间可能是重叠的，可能是分离的。可能是匹配的，可能是冲突的。噪音导致执行上的扭曲，扭曲产生偏差，滞后几个月反应在数据上。上面发现不对劲，于是再进行一轮新的调整。
这就是为什么我们总是会觉得①监管比较慢，节奏跟不上。②措施没有用，突然增添更多问题。
实际上这是一种错觉，因为如果不这么做，情况可能更差。
监管带着掐死资管的觉悟动了手，企业用来获取资金的通道断了。
过去有银行，有信托，有基子，有券商，有私募。现在只剩下金交所，水资源虽有，运不出来！
相应配套的措施通过文件下达，执行得好不好先不评论。
我的发现是：原本是因为无法从银行拿到贷款（A），才去找信托、私募融更贵的钱（B）。
A是B的因，B是A的果。
现在先把结果B消了，但问题并没有解决啊！如果不改善A，迟早还会出现另一个结果C，而C可能比B的危害性更大。
<3>
再来仔细看财富管理行业，虽然有些企业爆雷退出，马上又有新的企业挤进来。很多人会奇怪，为啥这个时候选择开财富公司？
前面爆雷的，有些是替别人融资的（项目踩雷），有些是给自己融资的（平台崩盘）。但你要知道，还有更多的企业资金面是非常紧张的，债券发不了；股价不涨没法质押；楼盘去库减缓；付款方资金紧张甚至倒闭；银行还一个劲儿地催着还款、缩减贷款。
这些企业几乎没有选择的余地：要么清盘，要么借新还旧。
怎么借？
既然资管不灵光——那就只能自己撸起袖子搞自融了。
地产商大多有自己的财富端，民企集团也开始组建自己的募集端。那些在晨夕会和朋友圈里频频展现的业绩喜报背后（非标固收产品），大多都是驾驶着自融赛车的飞驰人生。
我们看到的各种监管文件，卡信托、卡地产、卡明股实债、卡金交所，但这些措施在短期（未来6-12个月）里，极有可能催生出更加激烈的自融。
过去的债务堆在那儿，大家都不约而同地趴下等待未来出现转机：
上市公司为主体的，盼望着股市大涨，重新转牛。这样的话，定增、并购、拆分上科创，可以玩的花样又多了起来。就算把手头的股票拿去质押，也能多弄点钱回来。
大的地产公司就巴望着股市上涨了，预期回暖了。觉得自己有钱的人更加愿意买房，这样去库就好了，过去借的钱也就能还了。
而自融起家的财富平台，则又可以在晨会上鼓吹自己的盈利能力和专业眼光，继续拉扯着一票人玩着借新还旧的游戏。没有上市的企业也能跟着这波风投继续吹牛画饼，只要金交所不灭，利息和提成给得高一点，我还能再向苍天借个500年……
自由经济市场下，企业对资金的需求就跟洪水一样，单靠堵是绝对堵不住的。
无论怎么管，只要有足够高的收益，资金就一定能流到哪儿！
<4>
自融吸引人的方式，跟毒品很类似。
当你发现原本辛辛苦苦干一年赚的钱，现在只要财富端的小伙伴足够给力，可能两三天就超过了这个数字。
一旦钱闲了下来，心就闲不下来了。
也许一开始，你能够冷静分析、合理地使用资金。
但遭遇逆境时，你也能如此吗？
面对巨大诱惑，你也能如此吗？
自融的第一天起，你所做的事业便不是金融，不是科技，不是实业，而是不断地挑战自我——人性中最深邃的弱点。
也许你能赢100次，1000次，但只要输一次，就会万劫不复。
所以说，自融成本很高。
因为你不仅要承担融资成本，还有司法成本……
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