再融资松绑，券商怎么说？

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在

圈内人士远程庆祝情人节的那个晚上，证监会连发三份公告，宣布再融资新规。

消息既出，市场闻风而动。

面对资本市场一段盛宴的开启，对投资者而言，邀请函已经发出。而对券业人士来说，又有哪些解读？

十大看点

相对于现行版本，新规有哪些变化？以下是十大看点——

01

新证券法施行后，创业板和主板（中小板）继续实施核准制，注册制还需要等国务院的具体实施步骤。

02

再融资新政发布后，已经领取批文没有发行的，可以履行会后事项之后适用新规则，不用重新上发审会审核。

03

取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件。

04

取消“创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致的发行条件。

05

上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日。

06

非公开发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月。

07

非公开发行的股票不适用减持规则的相关限制。

08

将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量统一调整为不超过35名。

09

非公开发行的股份比例从不得超过总股本的20%，增加至不得超过总股本的30%。

10

将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。

券商观点

行家注意到，截至2020年2月17日午间，已有多家券商在研报中对再融资新规进行了解读。

行家据此梳理了知名券商研报观点——

川财证券	正式稿仅在“新老划断”方式的界定和明股实债监管方面有所区别。短期可能分流存量资金，但长期有利于改善上市公司融资情况和资产质量，从而引导长期增量资金入市。关注券商和目前已取得批文但尚未完成定增发行公司的投资机会。

东方财富	再融资新规从融资规模、发行对象、定价机制、批文有效期、减持、锁定机制等多维度优化改革，精简发行条件，拓宽再融资服务覆盖面。再融资新规松绑直接催发再融资市场，券商将会有明显受益；此外负债限制和盈利限制在创业板的取消将直接利好创业板，建议关注相关板块。

东方证券	本次再融资新规修改的落地和创业板（包括主板中小板）注册制推行的延缓，体现了先支持“存量”，再推进“增量”的思路。对于基本面好且有融资需求的上市公司将会形成实质性的利好，特别是对成长快但融资压力相对较大的科技类企业（创业板为主，TMT、化工、机械、医药等）最为有利；再融资的放开将增加投行业务较强券商的利润。受益于锁定期缩短和发行价降低，机构投资者的优势进一步凸显。

东莞证券	简化发行条件，提升创业板再融资覆盖面。优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。适用范围“新老划断”调整，将促使观望企业加快发行节奏。核准制和注册制并行，创业板注册落地时间不及预期。再融资新规助力中小创注入优质资产，有助于估值提升。预计增加再融资规模，增厚券商投行业务收入。同时中小创企业通过再融资购买优质资产，提升盈利能力，进而提高估值，有助力券商自营收益提升。

光大证券	总体上，再融资政策松绑有助于提升投资者参与认购股票的意愿，定增募资门槛降低和可募资规模提高，使中小上市公司可更多采用非公开发行的方式收购新的资产，实现规模扩张和公司成长。从历史上非公开发行项目的分布看，中小创更加受益，受益的行业主要包括 TMT（计算机、传媒和电子）、 机械和医药。

国海证券	大幅减少了行政化管制对于定增市场的影响，允许市场机制在资源配置中发挥更大的作用。在大股东以低价向自身增发的道德风险能够受到约束的情况下，定增市场有望出现供需两旺的局面，定增规模有望显著回升。而定增规模的回升，有助于改善上市公司的现金流状况；从中长期而言，定增占社融比重的上升也有利于中国经济降低杠杆率水平，维持金融稳定。

国金证券	对创业板再融资做了适度松绑。一是精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面；二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者；三是适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。对“创业板”再融资松绑成此次《再融资规则》的最大看点，利于 A股“结构牛”行情。在具体个股标的的选择上，对短期内有融资需求（已发了定增公告，且已过了股东大会）的上市公司形成利好，建议重点关注。

国联证券	新规从多维度对再融资进行松绑，整体利好各方，更加考验投资者定价能力。短期有望提升市场风险偏好，中期走势或仍需关注疫情对市场的超预期冲击。建议关注供应链重塑下的资源价格重估、年轻消费、医药、自主替代、线上办公等以及受新规提振的券商机会。

国盛证券	再融资松绑在一定程度上激发市场活力，尤其是创业板公司受益最大。此外，有望为券商投行带来增量业务。 整体来看，最直接受益再融资松绑最大的行业是成长类（ TMT、医药）、部分中游类行业（机械设备、电气设备、化工、公用事业）。一方面有望带动企业再融资需求回暖，并为券商投行带来增量业务，在一定程度上带来业绩改善。另一方面，将提升市场活跃度、推动市场长期健康向上。因此，券商板块短期长期均将受益。

国信证券	精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面，同时有利于企业降低杠杆。优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口，新老划断时间放宽。 本次新规放松了对非公开发行股票的定价和减持限制。鼓励股权融资，支持实体经济，预期包括定向增发在内的股权融资金额将有望明显上升。利好资本市场，“科技创新大时代”方向继续，建议重点关注以计算机、传媒为代表的科技行业，以及将显著受益于股权融资增加的券商行业。

华创证券	再融资新规有望提升资本市场活跃度，鼓励机构投资者进入市场，扶持创新型企业发展。综合型券商和投行特色券商料将同时受益。 中长期看，有利于增强资本市场对于实体经济支持能力。从资本市场发展看，有利于提高上市公司平均资产质量水平。从短期市场看，再融资新规提升风险偏好，强化新引擎资产占优风格。从事件性驱动角度看，受益行业板块重点关注券商、医药、TMT。利好投行业务弹性较高、项目储备多的券商。

华金证券	降低上市公司再融资发行的实施门槛，通过给予上市公司更大的定价和发行灵活性，预计将显著增强上市公司直接融资造血能力，缓解上市公司可能存在的流动性困境。再融资制度正式落地可能短期对于指数层面的影响偏中性，对券商的积极影响可能更大。 利好证券公司投行业务：再融资新规更为市场化，松绑意味明显。发挥资本市场融资功能，为上市公司提供流动性支持。激活机构投资者参与积极性。资本市场景气度有望提升，尤其一级市场和一级半市场。

华泰证券	再融资政策正式落地，市场化进程再加速。当前再融资项目供给较为充足，投资者可积极把握机遇。预计2019年再融资对投行收入贡献达3.8%，大型券商是核心主力。中性条件下，测算定增对投行收入贡献由3.2%提升至8.8%。

开源证券	再融资新政从供需两端对再融资进行了全方位的大松绑，作为再融资的核心品种定增将快速回暖，迎来黄金时代。政策松绑解决核心需求问题，2020年定增市场将迎来翻倍以上增长。折扣率提升，定增投资将进入“黄金坑”时代。降低参与门槛，定增市场的参与资金将更加多元化。

山西证券	再融资松绑将显著提升上市公司再融资和对外投资的能力，尤其有利于科技创新类企业通过外延并购实现战略布局和做大做大做强，同时提升整个市场的资金融通和活跃程度；两大挑战：如何平衡一级半和二级市场投资者之间的利益关系，股票供给如显著增加将对市场资金面产生较大冲击。 再融资新规发布，多层次资本市场改革更进一步。进一步推动再融资发行，为券商投行带来增量业务增厚收益。证券板块迎来难得的交易性机会。建议关注充分受益于改革红利、投行竞争能力较强的头部券商中信证券、华泰证券，以及具备差异化、特色化发展潜力的专业类券商。

天风证券	“定价9折变8折”、“锁定期从12个月变6个月”能大幅提升投资者的兴趣（降低投资风险），“资产负债率和盈利要求的取消”能大幅增加有资格增发股票的创业板公司数量。预计2020年再融资规模初步回升至1.2-1.4万亿，预计将为券商贡献60-70亿元的收入增量，占营业收入的比重约为2%。既可促进并购重组等其他业务的发展，也会起到促进创业板的活跃度与信心，有助于吸引中长期资金入场。

万联证券	一方面对再融资规模有直接提振作用，尤其是创业板再融资规模将大幅提升；另一方面有望助力市场活力进一步释放，进而带来市场行情继续回暖。券商投行业务将直接受益于再融资规模的增长，此外若市场向好其他各项业务也有望间接受益。

信达证券	再融资制度改革将提升券商投行再融资业务收入，特别是增强了头部券商投行业绩增长的确定性。同时有助于改善上市公司质量，增强机构参与定增的积极性，将为券商经纪业务、资管业务带来一定的业绩增量。

中泰证券	再融资考验持续服务能力，投行业务集中度有望持续提升。多层次资本市场机制优化，直接融资效率提升，存量定增有望发力，关注中小企业。新规有望给投行业务带来助推力，需求提升业务盈利改善。资本市场改革+开放加速推进，直接融资环境优化叠加流动性改善，市场风险偏好提升，券商低估值低配具备配置价值。

浙商证券	本次再融资政策边际放松将有助于中小创企业通过非公开发行及引入战略投资者方式募集资金，同时也将利好券商相关承销业务的放量。

多方回应

包括基金私募在内的金融人士普遍认为，定增价可打八折，锁定期减半，创业板取消连续两年盈利要求等规则，是“大松绑”式的利好。

九泰基金定增投资中心总经理、基金经理刘开运认为，“大量等待发行的项目追逐少量定增投资资金，定增发行折价率将会较高，定增投资的安全边际将会较为可观。未来随着定增投资资金逐步入场，定增发行折价率将会逐步降低。早期定增投资基金将会享受3-6个月的政策性红利期。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，再融资新规为上市公司再融资松绑，最利好创业板上市公司和券商股。一是因为创业板上市公司再融资需求大，这次修改拓宽创业板再融资服务覆盖面，二是再融资松绑增加了券商的投行业务收入。

南方基金相关人士指出，再融资规则的放宽，不仅增强了创业板对优质上市公司的吸引力，也对提升企业盈利质量有积极作用，给创业板打了一剂强心剂，创业板指数的盈利水平有望在2020年实现更大的增长。其中代表中小成长的中证500、中证1000等指数有望受益。

某深圳私募机构人士表示，“这是一个一级半市场的大机遇。尤其看好创业板的机会。再融资放宽后，有外延扩张实力的企业有更好的机会。焦点还是在于科技，有外延扩张实力的科技股值得下注。”

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来源：21世纪经济报道、券商研报、证监会主页

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