非标的黄昏

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融资类信托被压缩、保险资管喜提ToC牌照、城投平台降成本、房地产前融瓶颈难解，信托民工的开年，在“结构性资产荒”和“固收产品一抢而空”的冰火之间，目送着非标的小阳春渐行渐远。

01

融资的末路

据证券时报，业内多家信托公司近日收到监管要求：压缩具有影子银行特征的信托融资业务，并制定融资类信托压缩计划。

控制融资类信托业务的呼声由来已久，2019年中国信托业年会上，监管人士就曾经警示“当前融资类信托快速增长潜藏的风险隐患需要引起高度警惕。”

传统意义上的“融资类信托”以主动管理型信托贷款为主要表现形式。但是在监管口径下“附加回购、回购选择权或其他担保安排的股权融资、以非标债权融资为目的的资产收（受）益权投资、变相开展非标债权融资的财产权信托”也将一并纳入管控范畴。

这样一来，几乎所有试图构建债权债务关系的业务模式都被一网打尽。

结合《集合资金信托计划管理办法》“向他人提供信托贷款不得超过其管理的所有信托计划实收余额的30%”；

以及1月20日信托会议，在7月初的总量调控基础上，进一步提出“信托流向房地产行业的资金不得超过2019年末的余额”；

前有集合贷款额度的天花板，后有房地产信托规模的存量限制，再加上压缩融资类信托的最新监管导向，以“非标正规军”自居的信托行业被绑上了层层枷锁。

戴上紧箍咒，比摘掉红舞鞋，要仁慈得多。

压降融资类信托规模的影响，首先是固收产品的供应减少，伴随结构性资产荒的进一步蔓延，产品收益率下行在所难免，家族信托客户优先采购，VIP客户预留额度，普通客户摇号抢产品的盛况可能会阶段性出现。

其次是对融资方的影响，规模的限制可能会加速客户的沟通效率和提款决策，对于融资需求较为急迫的交易对手，加速募集节奏，积极沟通提款，占据存量规模。

最后是对业务标准的影响，规模大、收入低的通道类业务成为首当其冲被压缩的对象，提高对利差的要求，把有限的额度用在最赚钱的业务上也是理所当然的导向。

同时，在业内哀叹非标债权凉凉、融资类信托末路的同时，作为一名普通的从业人员，不如先问自己几个问题：

1 所在的公司/团队接到融资类信托压缩的通知了吗？

2 正在推进的融资类业务受到实际影响了吗？

3 今年的业绩指标完成了吗？

与以往的每一次政策调控一样，只要某类业务没有被一刀切，最终的结果就是短期增长过快的业务规模被施以限制，而存量业务规模在现有的公司和团队间重新分配，在不同的客户资源间重新分配，在不同利差的业务类型间重新分配。

类似的“存量业务分蛋糕”的逻辑，从集合贷款额度将要用满，到房地产信托规模受限，再到本轮的融资类信托压缩，一再重演。

一年到头，发现其他公司业务如火如荼，别的业务团队赚得盆满钵满，“做自己的业务，让别人没业务可做”的竞争者比比皆是，真的因为“调控”没饭吃的，是那些担心“调控来了没饭吃”的杞人忧天者，和那些基本模式都没有吃透，KPI指标还没有完成，却空谈业务转型的好高骛远者。

这些年，业务窗口期和调控窗口期从来都是交替更迭，松了紧一紧，紧了放一放。调控窗口期还是要夹着尾巴做业务，转通道规模为主动管理，腾挪出战略额度给核心交易对手，储备业务资源，等下一个业务窗口期，奋勇出击，一举发力。

至于身处末路还是前路，可以是旁观者的唱衰，可以是分析师的展望，可以是媒体的鼓吹，但不应该是行业参与者偏离既定道路的理由，或借口。

02

信仰的价码

近日，江苏盐城国资委的一纸公文刷屏，《关于报送成本8%以上债务融资清退工作方案的通知》，号令各市属企业迅速开展融资情况自查自纠工作，并制定成本8%以上融资清退工作方案，原则上要在今年年底前全部完成。

随后，常州武进区去年11月份的一份政府性债务管理工作文件又被挖出，称“部分债务融资成本过高，综合利率7%-9%的债务16笔”“按照上级要求，信托融资方式一律停止。”

一众非标民工一片哀号，8%以上，7%-9%，明明连公司的成本线都摸不到。

事实上，为辖内平台公司划定融资利率上限，江苏、川渝等省份一直有之，盐城、常州不会是第一例，更不会是最后一例。

唯一值得庆幸的是，盐城国资委的文件中限定了“各市属企业”，各区县暂不参照执行，活跃在朋友圈的区县级平台们，还可以由着理财经理嚷嚷两句“额度稀缺，且买且珍惜”。

货币宽松预期，地方专项债输血，加上此前存量隐形债务替换的发力，江浙一带的平台无疑成为商业银行投放的重点；而“大基建”拉动的期待，不可避免带来政府平台的新一轮融资热潮。

君不见，流动性的旋钮悄悄松动，“国难思基建，基建思城投”的风声拂动，城投债的收益率已经被机构买到地板价；

君不见，近期新晋AA+评级的地方平台通过中票/短融等公开市场融资拿到低成本资金，不费吹灰之力；

君不见，银行和保险纷纷信用下沉，躲在城投融资的防空洞里抱团取暖，只投AAA的也愿意拿一些AA+来增厚利差。

对于地方平台而言，动辄10%以上的高成本资金原本就不是地方平台融资的长久之计，想要实现债务置换和化解，压降成本是必经之路。借着政策的春风加速调整债务结构，摘掉网红区域的帽子，在此一举。

对于一众非标融资而言，“日薄西山你不陪，东山再起你是谁 ”早已是旧日诳语，即便日薄西山时挺身而出，东山再起也难免另结新欢。

近两年落地的基础设施类信托/租赁/定融产品面临提前兑付或到期不续，可能就此解套，但是也要警惕个别区域兑付的流动性问题，和主体分化信用分层的问题。

对于投资人而言，“有些项目，一旦错过就不再”。

市场满地皆雷，更加需要避险，见证过央企、校企、AAA的信仰一一熄灭，时而雷响，时而延期，时而兑付风波，城投的信仰虽不免有瑕疵，依然坚定地在暗夜中闪亮。

03

牌照的诱惑

去年未曾着墨的信托江湖依然风吹云动。

天津信托的竞拍引来上海国企和辽宁民企的你争我夺，成功挤走中财招商、试图效仿雪松以大宗商品贸易嫁接金融牌照的忠旺集团最终以1亿惜败，此前以底价入手26%股权的上实集团，则以底价近一倍的价格摘得控股权，拿下这张不算便宜的信托牌照。天津地界国企混改的车轮，依旧滚滚向前。

安信信托在亏损被ST和重组接管的传言中停牌，项目逾期金额超过300亿，涉诉金额超过100亿，深陷股东自融、违规担保的旋涡积重难返，接盘的绯闻对象从中国人寿到复星集团，从广州金控到最新的中银债转股子公司，这张沪上的信托牌照要找到新主人，并非易事。

湖南信托正式更名为财信信托，高管团队亦如数更换，同时，地方AMC湖南省资产管理有限公司更名为湖南省财信资产管理有限公司，坐拥信托、证券、寿险、银行等14张金融牌照，财信湘军统一番号再出发。

原有的市场玩家身负历史包袱、增长压力、转型热望，丝毫不敢大意；新晋股东则要带着本身的荣光或重担，发挥这张神奇牌照最大的功效。

环顾四周，信托公司还要与理财子公司、保险资管一道，在“拉平起跑线”的大资管江湖里，杀出一条血路。

在一次次“严监管”“去通道”“控地产”的整顿轮回中，信托行业逐渐从逐水草而居的游牧走向精耕细作的定居，非标也在一次次的污化正名中铅华褪尽，成为不是本源的本源。

即便江湖风急雨骤，黄昏残阳如血，只要信托制度精妙依旧，补充社融需求依旧，转型创新初心依旧，信托民工依旧仗剑千里，且行且歌，亦苦亦乐。

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