券商股质风险，化险为夷？

2021年二季度股票质押业务市场分析

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两年来，监管部门的重点工作之一，便是化解股票质押风险。目前，A股股票质押的市场状况如何呢？我们根据2021年二季度全市场质押数据及2020年各上市券商的年报，来简要分析下。

全市场质押市值

各机构质押市值及占比

2021年第二季度（2021年4－6月）全市场质押市值约为4,261亿元，同比去年二季度下降3%。

其中，券商质押市值为1,065亿元，占全市场的比例为24.99%，同比下降45.52%。银行、信托、其他机构的质押市值占比全市场质押市值分别为48.60%、7.16%和19.24%。银行质押市值同比增长37.88%，同时也占质押市场的大半江山；信托则同比下降34.87％。值得注意的是，其他非银非券商的场外质押机构质押市值为820亿元，同比增长84.06%。

表一：各机构质押市值及占比

图一：各机构质押市值

图二：各机构质押市值占比

场内外质押市值及占比

2021年第二季度场内质押市值为1,065亿元，同比下降46%。场外质押市值为3,196亿元，同比增加32%。2021年二季度场内质押市值占比为24.99%，场外占比为75.01%，去年同期场内场外质押市值占比总市值分别为44.73%和55.27%。

由此可见，场内新增质押规模大幅缩减，场内机构质押活跃度大大下降，场外规模却节节攀升，场内场外质押规模呈现此消彼长的态势。在券商控制规模、严选项目的形势下，越来越多上市公司股东通过场外质押的方式获得融资。

表二：场内外质押市值对比

图三：场内外质押市值占比

股票质押待购回余量

据央行发布的《中国金融稳定报告（2020）》报告称，随着股票质押风险防范化解各项工作有序推进，加之2019年A股市场运行整体平稳，截至2019年末，A股上市公司股票质押待购回规模为5,790亿股，较上年下降8.76%，十年来首次出现下降，股票质押融资爆仓风险下降。

截止2021年上半年末，质押待购回余量也已下降至4,623亿股，相比2019年末下降了20.16%。

2020年4月底，全市场质押比例为7.53%；而在2021年上半年末，质押比例也下降至5.27%。

 图四：待购回余量与质押比例

质押集中度超50％的个股数量

2021年上半年末，全市场质押集中度（已质押股数／公司总股本）超50%的A股上市公司数量有47家，数量占比1.86%。而在去年同期，质押集中度超50%的数量为80家，数量占比为3.04%。

相比2020年半年末，2021年半年末质押集中度超50%、质押集中度介于40%至50%、30%至40%的个股数量占比，均有不同程度的下降。

表三：A股上市公司质押集中度分布

初始交易金额

初始交易金额同比

2021年第二季度初始交易金额总计为261.19亿元，去年同期为652.89亿元，同比下降59.99%。初始购回金额方面，2021年二季度累计购回金额为244.79亿元，同比去年的771.72亿元，下降了68.28％。

表四：初始交易金额同比对比

图五：初始交易金额同比对比

初始交易金额环比

2021年第二季度初始交易金额总计为261.19亿元，第一季度为425.16亿元，环比下降38.57%。初始购回金额方面，2021年二季度累计购回金额为244.79亿元，第一季度为388.98亿元，环比下降37.07％。

 表五：初始交易金额环比对比

图六：初始交易金额环比对比

各券商质押规模

从2021年第二季度券商质押市值规模来看，国泰君安、中信证券、海通证券、中泰证券和安信证券分列前五，质押市值规模分别约150.27亿元、129.06亿元、96.79亿元、76.03亿元和69.08亿元。

国泰君安无论是质押市值、交易股票数、交易次数均位居首位。此外，海通证券、广发证券交易股票数也较多，分别为31只和30只。

表六：各券商质押规模

图七：各券商质押规模

虽然券商前几年累积的质押风险项目较多，但仍未因噎废食完全放弃质押这一块业务。特别是对头部上市券商来说，股票质押可作为业务切入点，或作为为客户提供综合金融服务中的一环节，仍具有其价值。

从风险角度，券商质押标的的准入门槛有所提高，比如更注重质押标的和质押股份的流动性，事前事中事后的风控维度也更加全面，对于风险的预判和处置更加有经验。而从收益的角度，更注重质押客户能否带来的多业务协同的综合收益，而非质押单业务品种的收益。

场外质押机构节选

2021年二季度场外质押市值同比大增84.06%，我们汇总了质押方为非银行非信托的质押明细，中国华融资产管理股份有限公司、招商财富资产管理有限公司、深圳市担保集团等多家场外机构频频出现，场外质押已经成为质押市场的主流渠道之一。

表七：场外质押节选

2020年上市券商质押数据分析

自有资金出资余额

根据协会公布的数据，2020年末，证券公司股票质押回购融出资金余额3,009.21亿元,同比下降30.20%。综合了41家上市券商2020年年报，有披露股票质押出资余额的券商共有38家，共计出资余额约2,917亿元，占所有证券公司出资余额的97%。

其中，平均维持担保比例超过300%的券商有14家，其中有南京证券（389%）、银河证券（348%）、浙商证券（347%）、招商证券（344%）、中泰证券（338%），值得一提的是，西南证券和中信建投平均担保比例均到达400%以上。

相反，平均维持担保比例低于150%的券商也有7家，7家券商的出资余额共计198亿，占比证券公司融出余额的7%。

让人诧异的是，太平洋证券平均担保比低至47%，而目前存续余额仍有10.45亿元。近两年太平洋证券在质押市场上新增项目几乎停滞，如此低的担保比例，可见是历史遗留问题所致。

根据2020年年报，太平洋证券当期实现营业收入117,158.16万元，归母净利润这是-76,054.96万元。而其亏损的重要原因之一，正是计提股票质押业务资产减值，以及股票质押业务清收转自营的股票市场价格下跌。其中，计提股票质押违约资产减值7.47亿元，股票质押业务清收转自营的股票市值下跌所产生权益类投资业务，亏损2.66亿元。

表八：券商自有资金出资余额

质押利息收入占比

从2019年和2020年股权质押利息收入占各券商利息收入的比重来看，39家上市券商的质押收入比重均下降不少。

根据各家年报披露的数据看，有25家券商的股权质押利息收入占总利息收入比重的下降幅度超过了30%。如申万宏源下降56%，光大证券下降59%，兴业证券下降69%，南京证券下降53%，东兴证券下降66%。而太平洋证券、长城证券、西部证券下降幅度最大，分别为73%、74%、80%。可见，股票质押在券商业务中的占比已经越来越小。

表九：质押收入占比

信用减值金额

据年报披露，2020年信用减值金额前三的分别是中信证券、海通证券、东方证券，分别为65.81亿元、45.86亿元、38.85亿元，同比增长248%、61%、272%。

大部分券商计提信用减值损失的原因之一，是因为股票质押业务踩雷所致，大多因诉讼、清收未果，或财产无法执行从而导致信用减值。从而对券商当期业绩造成影响。

中信证券，其信用减值中包括买入返售金融资产减值损失48.79亿元，融出资金减值损失7.11亿元，其他债权投资减值损失为5.55亿元，应收款项和其他应收款为3.34亿元。

东方证券，其信用减值中包括买入返售金融资产减值损失36.96亿元，融出资金减值损失645万元，坏账损失3536万元，其他债权投资减值损失1.48万元。截至2020年末，东方证券股票质押业务待购回余额为 153.62 亿元，均为自有资金出资，2020年压缩业务规模超过 50 亿元。

中信建投，其信用减值金额增长幅度非常大，2019年转回5,943万元，2020年为13.19亿元。其中，买入返售金融资产减值损失9.89亿元，其他债权投资减值损失为2.9亿元，融出资金减值损失为2802万元。

另外，信用减值同比增幅较大的券商还有中金公司、东吴证券、财通证券、红塔证券和长城证券，增幅分别是510%、329%、493%、386%、1652%。

总体上看，2020年券商业绩普遍增长，因此计提减值都券商利润影响不比往年大，特别是对于头部券商来说影响有限。前几年积累下来的旧风险项目在逐步出清，券商都在控制新增项目的规模，预计未来，质押风险仍会进一步下降。

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