辅导五年渤海证券仍未“毕业”，这单IPO生意为啥这么“难做”？
辅导五年渤海证券仍未“毕业”，这单IPO生意为啥这么“难做”？
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果不是瞥到一则辅导进展的资讯，行家几乎已经想不起来，渤海证券这家津门券商，已经在辅导了五个年头。
辅导最新进展
8月10日，天津证监局官网辅导企业信息栏，新增一则辅导工作进展报告。
作为渤海证券的辅导券商，光大证券自2016年10月签约以来，相继于2017年5月，2017年11月，2020年6月，2021年1月发布过四期辅导进展报告。如今已是第五期。
让行家颇有感触的是，光大证券“首发”的辅导团队“七人组”，包括负责人在内，已经更换了半数成员。而渤海证券的IPO进展，目前尚未进行到下一步。
来源：2016年辅导企业信息
来源：第五期辅导报告
虽然行家不确定，双方是如何谈价钱的。但这一笔为期已届五年的单子，似乎还没有“结账”的迹象。
可能问题瓶颈
辅导工作的瓶颈，可能出在哪里呢？
光大证券在本期辅导报告中指出了两点问题。
其一，此前获取的由证监会出具的监管意见书已经到期，渤海证券已于今年4月提交申请，目前相关审批手续仍在推进中。
其二，在三年一期各银行账户银行存款余额调节表的编制工作，但仍存在少量账户的余额调节表尚未编制完成。
而从光大证券列出的三项下一步工作计划来看，行家又发现了端倪。
第一点提到的“财务会计、关联交易、公司未来规划”等重大关注问题，行家并不了解内情，暂时作罢。
然而，第二点提及的“规范运作情况及内控控制的有效性，指导公司进一步完善法人治理结构及加强管理制度建设”；以及第三点，“确保新增的辅导对象能够掌握境内发行上市、规范运作等方面的相关法律法规，树立进入证券市场的诚信意识、自律意识和法制意识”，行家隐隐觉得，似有所指。
监管处罚记录
行家回顾了此前的报道，虽然与近期监管密集点名的某些券商不能相比，但渤海证券最近一年至少收到了两份罚单，而且原因还有些“莫名其妙”。
2020年9月，因渤海证券参与2020年河南省证券专项债券，中标3.75亿元却没有履约足额缴款，构成严重违约。河南省财政厅公告取消其2019~2021年河南省政府债券承销团成员资格。
2020年10月，渤海证券因投行业务内部控制不完善被证监会予以监管警示，原因是其在天津津诚国有资本投资运营有限公司（简称：津诚国投）财务顾问项目中，未严格履行内核程序；在中泰证券公开发行2019年公司债券（第二期）项目中，未在立项环节严格执行回避规定。
这似乎可以解释，2021年度券商分类评价，渤海证券由A级降为BBB级的原因。
高管大幅"换血”
古语云，临阵换将是兵家大忌。而渤海证券在IPO进程中，包括总经理在内的主要高管，发生了大幅变动。
据证券业协会信息，渤海证券现任主要高管，其任职起始日期均是今年1月。
回想2018年，渤海证券曾大规模进行社会化招聘“一正三副”。
2019年初，由天津证监局原副局长王修祥出任总裁；出身中国人民银行系统的马彦平，中信证券北京财富管理中心原总经理刘闯，网传具有政府背景的陆玮均进入高管序列。
进入2021年，渤海证券的高管团队再度“动荡”。
今年1月，分管经纪业务副总经理刘闯辞职的消息传来。彼时，行家曾收到疑似当事人的留言，称因身体原因辞职。
今年4月，王修祥因个人原因辞去总裁职务，暂由董事长安志勇代行职责。渤海证券称正积极开展总裁的选聘工作。
今年7月，原中泰资管总裁助理李辉，受聘出任渤海证券副总裁。
高管大幅“换血”，是否会影响渤海证券的IPO进展呢？而目前总裁之位空悬，董事长身兼二任的局面，短期内是否能得以改观？
自营支撑业绩
当然，行家最为关心的，还是券商的业绩情况。
为此，行家查询了协会公布的渤海证券财报部分，除2017年财报合并利润表字迹模糊无法辨认外，近年数据均有据可查。
先看渤海证券2020年年报，当期营业收入为29.56亿元，同比增长8.63%；净利润为11.06亿元，同比增长17.60%。
具体来看，自营业务是渤海证券的业绩支柱（没有之一）。以“投资收益+公允价值变动”计，2020年度揽收24.94亿元，同比增幅为19.63%。经纪业务收入4.62亿元，同比增长40.55%。信用业务收入为2.37亿元，同比下降6.96%，投行业务收入1.52亿元，同比降幅为63.70%；资管业务揽收0.57亿元，同比下降50.88%。
从2016年到2020年，渤海证券的营业收入平均年化增速为8.87%，净利润为5.34%。除自营业务的平均年化增速高达15.80%外，其余主要业务均有不同程度的下降：资管业务和投行业务分别为-15.52%和-11.24%，经纪业务和信用业务分别为-3.53%和-1.44%。
据2020年报分部数据显示，自营投资条线贡献了54.15%的营业收入和74.43%的营业利润，毛利率从2019年的75.96%增至2020年的84.57%。
渤海证券在2020年报中，对自营业务有如下表述：
公司践行服务实体经济的理念，在投资过程中，将资金重点投向国家重点支持的行业、关系国计民生的行业等相关领域，同时加大对疫情防控、脱贫攻坚相关债券的投资力度。面对复杂的市场环境，坚持稳健的投资思路，主要投资品种集中在利率债和AAA等高评级信用债券，通过不断加强对市场的量化分析研判，实施各类对冲套利策略，加强对持仓债券的信用风险排查力度，并在关键时点做出重大策略变化。同时，加大择时投资力度，适时进行加仓，并充分利用年底行情，进一步提升了收益水平，全年实现了远超市场平均水平的投资收益，继续保持无信用违约事件的发生。
冲击行业前30%
与普遍印象不同，渤海证券的行业地位并不低。
协会数据显示，2020年度，渤海证券营收市占率为0.64%，在102家券商中排在第37位，位于华安证券和山西证券之间——巧合的是，这两家上市券商同样带有区域色彩。净利润市占率为0.65%，位列第32，位于西部证券和方正证券之间——这已经接近行业前30%的水平。尤其是自营业务，渤海证券以1.92%的市占率位列第16，位于安信证券与红塔证券之间。
从五年排名变动来看，渤海证券2020年的营收和净利润排名均较2016年有所提升；自营业务在高位小幅震荡，经纪和投行业务则出现回落。
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