【图解】市场走势越来越迷？这几张图揭示了市场正深陷“末日狂欢”

金十投行VCPE部落 2022-03-20

史上最长牛市正在走向衰竭，从各个指标来看，距离崩盘似乎都不远了。

美元汇率指数之强势并非仅是美联储的货币政策所左右，更多的是与美国实体经济的表现及外部经济的弱势有关。

近期美元走强暗藏了三个大背景：

第一、全球去库存共振背景下的“类避险”逻辑。

一季度经济数据表明中美经济皆有韧性。与此同时，欧洲、加拿大及澳大利亚等其他主要发达经济体的情况看起来更加黯淡。

第二、美联储结束加息周期背景下，非美宽货币政策抢跑。

虽然美联储已暗示今年不打算加息，但其立场被认为不如许多其他央行那样温和，而且当前市场对宽松的押注有降低的风险。

第三，特朗普在推特上扬言一定要报复欧盟。　

这让本来走势平淡的欧美贸易谈判再起波澜。而在此前，市场对于欧美贸易战并未充分预期，因此当黑天鹅的风险突然增加之时，其对市场的破坏力就会很大。

历史上，只要美元走强，似乎金融市场就会风声鹤唳。强势美元周期，曾引发了20世纪80年代的拉美经济危机以及始于1997年的亚洲金融危机。而就在去年，美元大幅走强也导致部分新兴市场出现“股债汇”三杀的惨案。

自然，本轮强美元，也吓坏了众多新兴市场。

自4月初以来，土耳其里拉及国债价格再度遭到重创，并带动新西兰、阿根廷等市场的货币走低，巴西雷亚尔兑美元更是跌至2018年10月份以来首低。与此同时，南非、智利、墨西哥、哥伦比亚、印尼等股债汇市场均出现不同程度的下跌。

知名趋势预言家Gerald Celente也在近日撰文警告，从市场反馈来看，这可能也意味着，一场全球货币“大崩败”或即将再次来临。

但凡是都有两面性，有人受损必定会有人因此受益。

没错，它就是美国。

当前，全球主要经济体共同面对“庞大债务、老龄化、社会福利负担、消费能力下降”等结构性问题。这些问题必须在“中低经济速度+强势货币”周期才能化解。

而美元作为全球基础货币，美联储必然是用“强势美元”被动配置全球宏观结构。否则，弱势美元的市场地位将会被强势的日元、人民币、欧元等逐步蚕食，这将严重动摇美元的战略地位。

所以，现在你应该明白了。

特朗普四处惹事情，是在为自己做嫁衣，因为美元指数上涨的真正动力是全球大萧条发生。

同期上周，标普500指数再创历史新高，不得不说，这一轮史上最长牛市帮助很多投资者走上了人生巅峰。然而，随着经济衰退信号持续生效，市场崩盘似乎难以避免。尤其从以下这几个角度来看，熊市的脚步已经无限逼近。

回顾美联储的三次异常降息别再指望1995年的情形会再次上演

随着美联储将近，不少市场参与者都期待1995年的情景再次发生。然而现实是残酷的，牛市注定已经走向终结，美联储降息更像是一个警告。

RIA Advisors首席策略师和经济学家兰斯·罗伯茨（Lance Roberts）周四在一篇文章中写到，随着美联储降息步伐越来越近，市场中很多人希望1995年的情景再次发生。

1995年7月，在美国股市创下新高的时候，美联储降息助长了美股。如今，6月已经进入尾声，下一次美联储会议将在7月31日举行，目前美股刚好接近历史高点，所以很多人就自然而然地想起了1995年的时候。

鲍威尔也说过，一分预防胜似十分治疗。这意味着美联储将继续像1995年那样削减保险，当时它成功地阻止了经济衰退。

当美联储把降息作为一种预防性措施的时候，市场确实会有较好的表现。然而，如果快速回顾一下美联储降息的历史和随后的市场表现，就会发现，1995年更像一种反常现象，而非常态。

正如摩根大通所指出的，1980年、1995年和1998年的三次“保险降息”宽松周期似乎都有点异常。

上世纪90年代末的降息被用作防范受到墨西哥和俄罗斯违约风险波及，当时，联邦基金利率从20%下调至11.5%，降幅为8.5%。然而，这种力度的货币宽松政策在当前形势下显然是不可能实现的。

20世纪80年代，当时经济刚刚从连续的衰退中复苏，股市估值极低，股息很高。里根刚刚通过了税收改革，解除了对银行的管制，通货膨胀率和利率都在直线下降。20世纪90年代中期的降息也是在一个反常的市场环境下进行的。1993年，随着1991年经济衰退后经济开始扩张，美联储开始了加息运动。然而，美联储在1995年和1998年分别小幅降息，以抵消三大市场相关事件带来的风险。具有讽刺意味的是，正是美联储收紧货币政策导致了这些事件的发生。

尽管当时降息幅度相对较小，它们只可能提供更多的流动性，也导致了1995年至2000年期间发生的大规模市场崩盘。

在降息后很短的一段时间内，随着“非理性繁荣”的盛行，市场一度走高。虽然1995年的降息并没有立即减缓泡沫的增长，但没过多久，所有的增长都被“互联网”崩溃所抵消。

现在，美联储准备再次开启降息大门，很多人都拿1995年的情况作对比，那么现在的情况跟1995年相比有什么异同呢。下图显示了1991年至2000年的几个关键经济指标。

个人收入平均为4%；就业平均年增长率为2.5%，进入2000年之前一直保持稳定；工业生产平均年增长率约为5%，在1999年的最后几个月里还在上升；实际消费支出一直增长到2000年，平均增长率接近12%；实际收入从1991年到1999年一直在稳步上升，并在1999年12月达到年增长率接近14%；实际GDP1999年12月的年增长率超过4%。

由此可见，1995年美联储降息并不是因为经济原因，实际上是为了防御奥兰治县破产的“金融危机蔓延”风险。

再看看现在，个人收入增长目前平均约为2%，而1995年为4%；就业平均年增长率约为1.5%，而1995年为2.5%；工业生产年均增长率约为2%,而此前为5%；实际消费支出年平均增长率约为4%，而1995年为8-10%；实际收入年平均增长率约为3.5%，而1995年为8-10%；实际GDP过去十年平均每年增长约2%，而此前为3%。值得注意的是，当前还有另外一个被提及很多次的隐患，那就是债务。

更重要的是，1995年至2000年的美国经济增长是积极的，即使消除了美国政府支出的影响。今天，如果剔除政府支出，美国经济在过去4个季度一直处于负增长。或者说，美国经济已经陷入衰退。

有人或许会拿美股创新高来说事，实际上，美国股市现在是由一些企业回购在支撑着。如下图所示，企业回购的股票数量已经完全占据了美股的净买入量。

就像1995年美联储第一次降息时一样，股市确实走高，创造了人类历史上最大的资产泡沫之一，但泡沫在牛市开始大约10年后破灭了。

然而，现在美股市场已经经历了300%以上的增长，大部分人都认为已经没有多少空间可以继续增长了。尽管美股有可能继续走高，但这可能是当前牛市的最后一站。这次美联储降息更像是被市场逼着进行的，这或许意味着美联储拉响的不是上涨信号，而是警报。

熊市信号“扛把子”：衰退与泡沫

在可以印证美股正走向衰退的各大信号和先行指标中，可靠度最高的两个无疑是经济衰退和股市估值泡沫。

关于全球经济衰退的讨论，从数月之前便开始不断发酵，华尔街各大投行和分析师显然对全球经济前景感到担忧。“末日博士”鲁比尼率先大开金口，指出了明年全球经济衰退的10个潜在下行风险，其中包括新兴市场债务危机、全球贸易局势等。

华尔街著名投资分析师科隆博（Jesse Colombo）在一份分析报告中指出，即将到来的经济衰退可能远比大多数经济学家预期的更加严重，这一点可以从持续倒挂的美债收益率、纽约联储衰退概率模型、领先经济指标、芝加哥联储国家经济活动指数、密歇根大学消费者信心指数和美国失业率等一系列数据和指标中得到体现。

事实上，不止美国，综合考量欧元区6月ZEW经济景气指数、德国6月ZEW经济景气指数等重要数据后，美银美林指出：自2008年全球金融危机以来，投资者从未表现过如此悲观的情绪。

经济衰退对股市意味着什么，相信不用多说各位投资者都应该了然于心。如果说投资者的反应总是要慢半拍的话，那么各顶级投行和专业对冲基金的迅速行动，就能让外界更清楚地窥探资本流向和风险偏好。

根据美银美林在本月早些时候的调查，基金经理在5月份的股票配置已下跌32个百分点至21%，相对应地，债券配置规模上升至2011年9月以来的最高点。而美银美林每月更新的全球基金经理调查显示，6月份接受调查的230名基金经理中，做多美国国债首次成为华尔街最热门交易，取代了做多美国科技股在上一月度的榜首位置。

此外，调查还显示，基金经理的股市投资利润预期大跌40%，创下该调查创立23年来的最大单月跌幅，而且有近41%的投资者认为明年美股收益状况会持续恶化。

除此之外，描述对冲基金对股票信心的标普500贝塔指数正在测试2003年以来的低点——2.3%，与此同时美国股票的风险敞口正处于28个月低位。最新的CFTC数据显示，杠杆基金也坚定看空股市。

再说估值问题，科隆博指出，美股之所以能迎来史上最长牛市，很大程度上是依靠高企的债务进行支撑。通过下图，科隆博在其报告中详细剖析了美股估值的严重膨胀程度。如下图所示，得益于美联储的刺激性政策，美国股市自2009年的低点已经上涨了300%。

科隆博认为，从股市目前的膨胀程度来看，在明年陷入熊市的可能性相当之高。科隆博表示：

“美联储在过去10年对美国股市的激进刺激导致股市的涨幅高于其基本收益，这意味着目前市场估值过高。每当市场被极度高估时，市场再次跌至更合理的估值只是时间问题。如下表所示，美国股市目前的估值膨胀程度几乎与1929年如出一辙，而1929年之后发生了什么，相信就不用再多赘述了。”

细节决定命运！六大被遗忘指标隐藏更多危机

除了经济衰退和巨大的估值泡沫之外，许多对股市产生直接或间接影响的经济指标也发出了预警信号，而这可能正是投资者们忽略的重要信息。从下列六个指标来看，美股进入熊市的时间不仅比市场预期的要早，持续的时期可能也要更长。

首先，KEJ Financial Advisors主席Jonathan Heller指出，美国股市的强弱分化变得愈发明显。数据显示，第二季度迄今罗素2000指数下跌约1%，罗素微型股指数下跌约2.6%，股市上出现明显的向优质资产转移现象。这意味着投资者对股市等风险资产的信任度正在降低，避险情绪仍主导市场行为。

其次，从技术面来看，美国股市的走势似乎有些超前了。短期技术指标显示，市场经历了从极度超卖状态到极度超买的剧烈逆转，目前的价格比200日均线高出6%以上。从短线投资的角度看，分析师认为投资者最好等待一个修正过程，至少等美股回到200日均线水平，然后再承担额外的股票风险。

而从长期走势的角度看，股市的剧烈震荡表明，美股如今的涨势已经逐渐背离基本面，任何一件风险事件都将导致大量卖盘的出现。换句话说，投资者情绪已被股市之外的因素主导。

第三点，上周公布的最新保证金债务数据显示，杠杆投资者仍在减持。过去半个多世纪，保证金债务水平的下降一直伴随着着股市大跌出现。目前，保证金债务正以每年15%的速度下降，从历史经验来看，这一低到令人发指的水平，意味着标普500指数将出现最高达20%的暴跌。

此外，一个关于股市走势的重要先行指标——企业盈利，也发出了不利信号。在2017年和2018年录得接近20%的年化增长率后，美国企业在今年第一季度遇到了瓶颈，盈利增长仅录得1.5%。华尔街分析人士认为，当企业盈利在未来几个季度出现持续萎缩时，基本就可以断定美股的衰退已近在咫尺了。

至于为什么会有这个推断？这就跟本轮史上最长牛市的头号功臣——企业回购，有很大关系了。关于这一点，下文将提供更详细的解读。

下一个需要关注的，是华尔街顶级投行——高盛制定的美股监测指标。周五，高盛策略师在一份报告中发出警告：用来衡量标准普尔500指数下行风险的活动指标（CAI）出现异动，股市再次出现衰退10%的预警信号，这是本轮牛市周期中难得一见的场景。通过该行的标普熊市监测模型进行测算，未来12个月市场崩溃的风险现在已经接近60%，是自全球金融危机（当时达到了90%）以来的最高水平。

高盛同时解释了，为什么市场会忽视企业失衡加剧的风险，仍在持续买入股票。高盛认为，经过5月份的小幅回落后，6月份美联储展示出的强烈鸽派气息暂时稳定了投资者情绪。但显然，这种情况不会持续，美联储在7月份的利率决议和政策声明中一旦传递出任何与市场预期不符的信息，股市崩盘就会在顷刻间到来。

最后，瑞银集团提醒投资者不要被一些表面现象蒙蔽双眼，比如恐慌指数VIX近期走势可能会给投资者带来一些误导，需要仔细分析才能看出个中端倪。

观察发现，恐慌指数VIX近期走势曲线显示，除了顶端高位外，该指数曲线变化较小，每一点的倾斜率都远低于平均水平。瑞银表示，这并非意味着投资者已对股市重拾热情，恐慌指数VIX的走势受美联储上周放鸽影响更大；另一方面，在下周还有ISM制造业和大小非农等重磅数据出炉的情况下，投资者可能观望状态。

最后一招也要失灵：回购无法再支撑市场

正如上文所言，企业回购，尤其是减税法案生效后美国科技股企业的大规模回购行动，是本轮美股牛市的强大支撑。

数据显示，美国排名前10位的科技公司（Alphabet、亚马逊、苹果、思科、Facebook、英特尔、国际商业机器公司、微软、甲骨文和高通）在2018年花费超过1690亿美元回购其股票，较减税前一年激增55%，创下历史新高。通过创历史的大规模回购，股票价值和企业盈利都得到支撑，在全球经济逐渐见顶的情况下，守住了美股最后的繁荣。

不过，随着企业盈利出现瓶颈，这一个股市的良性循环即将被打破。分析师预计，截至2020年年中，标普企业整体上都不会再次出现“盈利衰退”现象，企业也将努力维持目前的股票回购力度，这为企业盈利和股票价格提供了稳定支撑。从数据来看，标普500强企业目前的预期市盈率达到了17倍左右，高于15至16倍的历史平均水平。

但是从长期趋势上看，与2018年相比，2019年企业盈利预期走势平缓，这表明盈利长期增幅非常有限，显然无法为处于历史高点的股市估值提供支持。

另一方面，花旗首席全球股票策略师巴克兰德（Robert Buckland）也指出，虽然在科技巨头持续大规模规模的情况下，标普500强股票回购规模持续高企，但全球股市实质上正在缩水，公开股票市场的流动性动能正在枯竭。

因为从数据来看，股市的繁荣几乎完全是由企业回购撑起的，投资者面对史上最长牛市依然显得犹豫不决，这等于削弱了股票公开市场的作用和地位。巴克兰德指出了这一现象背后的巨大危害：

“企业用来回购和并购其他企业的资金，其实都原本可以用于资本支出、研发和改善就业的。因此，这种支持股价的操作和以投资推动经济增长的长期目标是存在矛盾的。”

也就是说，现阶段股市繁荣不是靠经济发展推动，而且企业将大量资金用于回购还将成为阻碍经济上行，影响资本支出的因素。当股市发展与经济运行规律脱轨，虚假的繁荣，自然不会令投资者放心了。

【图解】市场走势越来越迷？野村证券：这几张图揭示了市场正深陷“末日狂欢”

这才是市场最真实的样子......

本轮经济扩张期就正式成为美国历史上最长的扩张期。虽然经济已经在苟延残喘了，但无论是美联储还是华尔街都在尽其所能在延长本次扩张。

在昨日的会议中，野村证券公布了以下图表，并表示这几个图表捕捉到了当前的市场最真实的样子。野村证券认为：

“本轮经济扩张期即将结束，这也导致了各类资产都展现出“末期”特征：避险资产崛起，全球国债市场陷入狂欢，黄金多头大军整装出发。随着股市被逐渐抛弃，强势美元走到尽头，特殊货币——比特币趁乱兴起。”

黄金
过去20年的经验告诉我们：黄金不仅仅是美元“天生的死对头”，还是与美国短期实际收益率最负相关的资产。

债券
野村证券的风险平价模型显示，国债市场的狂欢仍在继续，全球发达国家市场债券的总风险敞口仍接近2011年以来的新高。
比特币
随着全球央行在2019年回归“宽松”和货币继续贬值，配置比特币成为了部分投资者躲避“负收益债务陷阱”的一种手段。
SanfordC. Bernstein和 Lehman Brothers股票研究部的前石油分析师 Michael Krieger 就曾表示，比特币并非真正的泡沫，建立在巨大债务泡沫基础之上的全球金融体系才是。
LIBOR倒挂，上次倒挂后仅6个月雷曼破产
上周，LIBOR （伦敦银行间拆放款利率）曲线自2008年2月以来，首次出现倒挂。三个月期美元LIBOR 已经下降一段时间，1个月LIBOR尽管涨势有所缓和，但最终出现倒挂。正如美债收益率出现倒挂一样，这也是另一个即将降息的信号。
2007年8月9日，LIBOR 也出现倒挂。与这一次一样，也是在经济扩张末期，且是长时间以来出现的首次倒挂。
当然，本次LIBOR 倒挂并不是说，全球经济和金融市场一定会重复2007— 2008年的老路子，但是它反映了只有市场察觉到了实质性的负面因素，并将这些负面因素计入了美联储即将很快降低其货币替代品（LIBOR）的利率。
LIBOR 倒挂预示着美联储最早会在7月降息。
从某种程度上讲，股市对美债和LIBOR 倒挂更为兴奋，货币政策制定者美联储对此冷静得多。
问题是，市场和美联储之间，有着微妙的相互牵制关系。2018年年初，股市涨势如虹，美联储主席鲍威尔就表现得更加鹰派；而到了2018年年末，股市深度调整，美联储又不得不呵护市场，暗示2019年不再加息。
就在一个月前，鲍威尔还公开表示，当FOMC（联邦公开市场委员会）5月初开会时，初步证据表明这些利率或收益率曲线倒挂正在缓和，美联储没有看到调整政策利率的有力理由。
那什么是“初步证据”呢？
评论认为，美联储所指为股市，而非银行业的真实情况。年初至今，全球股市在鸽派美联储的呵护下，涨势喜人，标普500指数再创新高。
6月的FOMC 会议的结论也显示出，美联储正在越来越大的受到市场的影响，暗示在今年可能启动降息。依据美联储点阵图和经济方面的预测，市场认为美联储在2019年至少降息1-2次。尽管美联储会议后声明显得十分谨慎，市场仍旧认为美联储最快将于7月开始降息。
鲍威尔本周表示，五月初至今，经济图景发生了变化。收益率倒挂重新出现，全球贸易关系的变化和即将公布的经济数据，都加重了市场对全球经济的担忧。
种种迹象表明，美联储正被市场裹挟着走向一条，他们本不愿意走的道路。
美联储降息，真如市场表现的那样，一切都会欣欣向荣吗？从历史上看，事实并非如此。
2007年9月18日，美联储开启新一轮宽松周期，降息50bp。在雷曼兄弟倒闭之前，美联储累计降息达到6次，利率水平从5.25%将至2%。然而，金融危机还是最终到来。
2018年年初，美联储还在强调经济强劲，仅在10个多月后，就不得不暂停加息。暂停加息仅仅6个月，就开始讨论在接下来的一次会议是降息25bp还是50bp！反转来的太快，反映出经济“弱不禁风”，而以史为鉴，更坏的情况将很快到来。
总之，LIBOR倒挂、美债收益率曲线倒挂都是市场在“逼迫”美联储降息，但美联储降息并不是“保障”，而是拉响了警报。
结语：
这场危机，没有救世主