【资产证券化】2019年企业ABS评级跟踪
由于采用了内部增信的方式，信用的变动是ABS产品几乎每天都在发生的故事。对于一个主要依靠内部增信的ABS产品而言，如资产池按预期正常摊还，则有评级的个券的信用水平将逐步提升。同时，随着ABS产品规模的逐渐扩大和产品的逐步到期，风险事件的出现也难以避免。
对应到评级上，一个正常的ABS市场必然既有评级上调也有下调，且呈现出评级上调远多于评级下调的现象。
二三季度是ABS跟踪评级发布的时期：银行间市场的跟踪评级截止时间为7月31日（我们将在后续报告进行分析）；交易所市场的跟踪评级截止日期为6月30日。
本期周报中，我们将对交易所市场的ABS个券跟踪评级进行分析，供投资者参考。
1.跟踪评级的分析范围
本期周报中，我们对应发布跟踪评级的个券的跟踪评级结果进行分析。
什么是应发布跟踪评级的个券？通常而言，如截止2018年底产品发行超过2个月，且对应个券到跟踪评级期仍有余额，则应当发布跟踪评级。如个券本身存续期限较短（如短于1年），则发行6个月以上通常也将进行跟踪评级。
值得注意的是，由于交易所ABS产品为私募品种，部分跟踪评级结果或未披露。本期报告中，我们就已有的数据进行分析。根据Wind统计，2019年跟踪评级季应发布跟踪评级的证券1959只，有跟踪评级数据的证券1500只，占比76.6%。
2.跟踪评级的统计结果
1）维持评级
在1500支跟踪评级个券中，评级维持不变的个券共1397支，占比93.13%。其中，共有912支证券上期评级为AAA，占比60.8%；共有368支证券上期评级为AA+，占比24.5%；共有117支证券上期评级在AA及以下，占比7.8%。
在上期评级为AA及以下的证券中，有20支证券过去曾出现风险事件已下调评级，本期评级维持不变，投资者对这些个券都比较熟悉，我们不再赘述（可参考20181126期周报）。
其余97支证券初始评级即为当前评级。初始评级在AA及以下的证券一般为弱主体的长久期收益权品种或债权类ABS的B/C档（我们在20190617期周报中曾分析过低评级档的投资策略）。
2）评级上调
在1500支跟踪评级个券中，评级上调的个券共96支，占比6.4%。其中，共有73支个券上调至AAA，占比4.87%；共有22支个券上调至AA+，占比1.47%；仅有1支个券由BBB+上调至A+，为国融优C（149142.SH），为非标资产包的优先C档。
3）评级下调
本期评级下调的个券共7支，涉及6个ABS项目。从资产类别上来看，收益权类仍然是风险的重灾区。发起人（通常也是外部增信方）资质弱、收益权稳定性差、混同风险严重是收益权类资产的主要风险点。由于混同风险较难管理，实质上收益权类资产的信用还是主要依靠发起人的信用。在最新的证监会《监管问答三》中，监管机构对收益权类项目的发行做了较大的限制（如要求垄断性和排他性），一定程度上也是对上述风险的反应。
银行/信托等主体的非标资产也逐步开始暴露风险。非标资产的质量整体弱于企业贷款，交易所的非标资产包质量也良莠不齐，在资产包内大额债权出现风险时，夹层档评级下调也是理所因当。好在由于资产池存在一定的分散度，目前尚未有优先A档出现评级下调事件。
租赁资产的质量也明显低于银行贷款，在当前的基本面下我们并不看好。我们预计随着城投类资产风险的爆发，还可能出现其他的租赁项目评级下调的案例。具有分散度的非通道类租赁ABS中，目前出现评级下调的仅有融信租赁案例，其基本情况如下：
发行概况：融信租赁ABS于2018年2月发行，发行总规模5.79亿，其中优先A档3.41亿，优先B档0.5亿，初始评级AA+/AA，次级档0.94亿。2019年1月30日，融信L优B（149217.SH）评级从AAA下调至BBB-；2019年6月21日评级从BBB-下调至BB-。
基础资产：根据融信租赁官网披露，产品基础资产来源于融信租赁的“新三板快易租”业务。“新三板快易租”是融信租赁为新三板企业推出的融资产品，新三板挂牌企业授信不少于300万，期限可达3年，且无保证金。总体来说，该业务模式相对粗糙，逻辑上可能主要依赖于新三板企业的融资能力，在新三板市场转冷后容易出现较大的风险。截止2018年，公司租金逾期率高达49.87%。
入池资产：产品基础资产由124位承租人及129笔融资租赁业务合同组成，资产包中单一项目的租赁债权占比均未超过1.00%，初始分散度较好，但后续资产质量恶化严重。截至2018年12月31日资产池加权平均级别CCC/CC，逾期资产笔数52笔，涉及未偿本金余额占比56.05%。
外部增信：产品设置了融信租赁自身的差额支付，但高额逾期率叠加可能涉及P2P案件已使得融信租赁银行账户被冻结，业务人员大面积离职，公司自身经营已出现重大问题。
3.跟踪评级统计的常见问题
1）为何企业ABS的评级上调占比不高？
熟悉银行间市场的投资者习惯于高比例的跟踪评级上调。根据历史经验来看，银行间非AAA品种上调评级的概率在50%左右。这主要是由于银行间的产品没有外部增信，评级全靠内部增信实现，且资产质量相对较好，因此评级上调成为了大概率事件。
企业ABS产品中有不少依靠外部增信来维持评级，甚至部分品种呈现出典型的类信用债特征，而主体信用并非天然变动，因此企业ABS产品的评级上调相对较少。
从本期评级上调的96个案例来看，绝大部分都是具有一定分散度的债权类产品，以租赁、消费金融等资产为主。
2）当前的统计结果是否能够代表市场整体情况？
交易所ABS产品为私募品种，部分跟踪评级结果尚未披露或不披露。本期报告中，我们使用的数据占所有应评级项目的76.6%，占比并不低。但评级下调的项目可能倾向于不披露或晚披露，再加上部分由于种种原因推迟评级的项目也可能最终面临下调，使得我们当前统计的结果可能相对乐观。从历史经验来看，2018年下半年交易所市场共披露了28例评级调整，其中评级下调15例。我们仍将在后续的报告中跟踪三季度的评级披露情况。
3）根据目前的跟踪评级结果来看，ABS品种的风险特征有明显变化吗？
本次评级下调的品种与过往的评级下调品种基本类似，以收益权类为主，仅有少量资产质量确实较弱的债权类品种。总体来说，ABS产品的评级下调仍然呈现出可预测性比较强的特征，尚未有市场认可度高的品种出现风险事件。
非标资产ABS的评级下调是今年的新故事，即便其发行人为金融机构。这也提示了投资者纯“信仰”的投资面临一定的风险，关注资产质量依然是必须的。
【文章来源：ABS交流合作】
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同期：美洲银行着眼采用以太坊智能合约信用证，联合微软加速部署区块链技术
美洲银行贸易与供应链金融主管Ann McCormack展示了一种基于以太坊的新版本应用，演示了如何实现自动化创建备用信用证。
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