地方债发行额度将用尽 1.17万亿专项债增发时机待考

VC部落融资加速投行VCPE部落 2022-03-20

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资料来源：时代周报

离地方债发行最后期限只有两个月，在国内外经济大环境依然承压的背景下，地方债发行状况受到市场广泛关注。

截至7月24日，今年全国各地共发行774只地方债，合计金额31862.77亿元。值得注意的是，被视为加大政府支出标志的新增债券，上半年全国已累计发行21765亿元，占2019年新增地方政府债务限额30800亿元的70.7%。

根据时代周报记者统计，截至7月28日，江苏、广东、上海等14个地区已将全年新增一般债额度使用完毕；贵州、广西、广东、北京、上海、大连、西藏等7个地区已将全年新增专项债额度使用完毕。

“从目前来看，财政减收可能成为约束财政政策加力提效的瓶颈。尤其随着减税降费作用的进一步显现，财政收支压力可能进一步加大。”交通银行首席经济学家连平在接受时代周报记者采访时指出，由于今年地方债新增限额将在9月全部用完，第四季度适度加大专项债发行额度的概率在增大。

专项债可拉动基建投资

今年的《政府工作报告》明确提出：“有效发挥地方政府债券作用。合理扩大专项债券使用范围。”对于地方债券使用的加力提效，不仅在于进一步新增额度，也在于如何用好地方债券。

“要发挥好专项债对于稳投资的作用，不仅应当从新增额度方向去考虑，更应关注如何才能够发挥好专项债的引导作用。”中国国际经济交流中心副总经济师张永军在接受时代周报记者采访时指出，应当发挥好专项债作为财政手段，在解决结构性问题上的优势。

6月10日，中央出台地方债新规，首度明确专项债可作重大项目资本金，金融机构可提供配套融资。

“明确项目资本金也能作为地方债，专项债能够发挥一个引导和放大的作用。”张永军对时代周报记者指出，就目前来看，的确有一些地区的基建项目缺乏启动资金，专项债转化为项目资本金，可带动社会资金以及信贷进入项目，从而推动项目落地，最终拉动经济增长。

国盛证券也在近期一份研报中指出，随着专项债新规落地，基建投资有望得到进一步提振：根据现行发债规划，6—9月地方债发行预计将超过11600亿元。结合新规规定，预计撬动基建投资2700亿—5600亿元。

“今年以来加大特高压、轨道交通等项目审批，加上专项债和银行信贷的融资支持，下半年基建投资增速有望上升。”连平在接受时代周报记者采访时表示，稳投资的关键在于稳基建，但从基建投资回升幅度有限来看，即便下半年基建投资有所回升，可能也很难带动整体投资增速显著上升。“预计基建投资可能增长5%左右。”

或使用专项债剩余额度

在现行地方债管理体系中，地方一般债券纳入公共预算管理，受到赤字目标约束，因此新增地方债限额难以被突破；而地方专项债不纳入一般公共预算管理，可以在限额以外利用上年末专项债限额大于余额的部分。但不论哪种方式，均应由国务院确定并报全国人大或其常委会批准。

由此，地方专项债新增规模或可突破当年新增余额限额限制，使用往年剩余额度。如2018年专项债余额限额为8.62万亿元，专项债余额为7.49万亿元，剩余额度有1.13万亿元，或可作为未来专项债新增发行的空间。

但从地区分布来看，专项债额度剩余较多的主要是经济发达地区。根据中金公司的数据，2018年各省市地方专项债务限额与余额之间的差额最大的五省份依次分别是北京、上海、浙江、福建、江苏。加上第六位的广东，均属沿海经济发达地区。考虑到债务规模与偿债能力相一致的原则，专项债的理论剩余额度仍将向发达地区倾斜，经济欠发达地区所能使用的剩余额度十分有限。

“地方债的发力是下半年稳增长的最重要的看点。地方债发行可以提供财政支出的总量支持。”中金公司固收研究团队在7月22日的一份研报中指出，今年以来新增债券的投向省份之间存在分化现象，今年新增债券重点投向京津冀、长三角、粤港澳三大城市群，尤其是专项债方面，除了支持新规划建设外，部分新增专项债也是用来满足棚改和旧改的投资需求。相比东部沿海发达地区而言，一些财政实力差、债务风险高的省份，得到的新增债务限额支持反而有限。

增发时机仍待观察

2019年上半年，地方债在逆周期调节以及“稳投资”上发挥着不可替代的作用。根据财政部公布的数据，今年上半年，新增债券资金用于社会民生领域，重大水利设施建设等六项领域的资金投入占比为64.8%。

中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚在2019年中国资产管理年会上表示，从市场预期来看，针对经济下行压力大，财政增收乏力等经济压力，解决仍需寄望于财政政策的加力提效。

回顾过去，年中调整财政预算和增发政府债券之前也屡有先例：1998年，政府临时增发1000亿元长期建设国债并向四大行发行2700亿元特别国债用于置换不良资产；2007年，政府发行1.55万亿元特别国债。但市场对于调整新增地方债额度的必要性仍然存在争议。

“从目前公布的经济数据来看，调整地方债新增额度的时机仍然没有到来。”苏宁金融研究院高级研究员付一夫在接受时代周报记者采访时表示。

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