《FinTech与资产证券化》区块链与资产证券化—证券化资产的管理

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证券化资产的管理

资产证券化产品投资人会议举办的程序较债权代表和股东代表复杂，一是涉及的权益结构复杂，二是证券资产类型复杂，某一资产的违约可能需要涉及不同投资人的会议提出表决意见，成本过高。这就涉及通过资产管理人执行代理投票，由于可能的利益冲突，需要对管理人资格谨慎地约束和条件授权。代理投票流程是指资产管理人向代理人发出投票指令，指令随后被传递给投票分配者，再由投票分配者将指令传递给托管人，托管人请求公证人根据对管理人的授权对投票指令进行公证，然后向登记方申请并完成登记，最后汇总投票信息。这是一个非常复杂且非标准化的流程，投票信息存在被不正确传递或丢失的风险。

而在区块链技术的支持下，代理投票可以透明简化，直接公开在区块链技术搭建的投票应用系统里，结果供委托人查询。

此外，另一个证券化资产管理方向——证券化基础资产的获取和管理，在未来可能通过区块链技术搭载的物联网设备实现，这也许是一个更为长远的设想。根据IBM的设想，区块链技术搭载的物联网管理体系下每个设备都得能自我管理，设备彼此关联，形成分布式云网络，只要设备还存在，整个网络的生命周期就可以大幅延长，运行维护成本显著降低。

而基于信息管理系统下发生的物流及现金流可以成为高度分散性资产现金流的证明，从而为证券化交易创造信用依据，不再依赖商业信用链上核心企业的信用。

一、纳斯达克

初创公司正在不断推迟上市时间，这样的趋势无疑将影响做上市生意的交易所，纳斯达克交易所对此的应对策略是：将业务不断由二级市场向一级市场延伸。数据显示，2014年，上市公司的成立年限平均为11年，而1999年，公司平均成立4年后便上市。初创公司上市的时间越来越晚，这一趋势在科技行业尤为明显，估值10亿美元以上的“独角兽”公司正在变得越来越多，优步、Airbnb、Snapchat等估值超过百亿美元的“巨型独角兽”上市依然遥遥无期。

对于非上市公司来说，不上市的好处是信息不用公开，不用被每个季度的财报发布要求所拖累，能够着眼于更长远的发展，在短期业绩出现下滑时，不会遭受市场抛售股票这样的惩罚，但与此同时，一个矛盾也产生了：这些初创公司的投资人有变现需要，甚至这些公司内部持股的员工也有变现需求，推迟上市则意味着他们的这些需求难以在短时间得到满足。

面对市场趋势出现的变化，纳斯达克交易所开始大举将二级市场业务不断向一级市场拓展，通过提供非上市公司的交易平台，既满足了公司自身希望推迟上市的需求，又满足了投资人和内部员工的变现需要。

在2015年下半年，纳斯达克交易所推出了新的针对一级市场的交易平台Linq，该交易平台就是基于区块链技术，用于一级市场公司的交易。纳斯达克交易所还宣布了对SecondMarket的收购，后者是服务于非上市公司的股份交易平台，曾服务的客户包括上市前的脸书、推特和还未上市的Dropbox等。

纳斯达克首席执行官鲍勃·格雷菲尔德（Bob Greifeld）表示，向非上市公司提供交易服务，在未来这些公司上市时，将为纳斯达克交易所赢得更多的上市业务，同时他认为未来纳斯达克交易所来自非上市公司交易业务的收入将达到甚至超过来自传统二级市场的业务。“我们认为非上市公司的数量不断增加，而我们将满足他们的需求。”

Linq是专门供私人企业发行债券和证券交易的平台。通过Linq，私募的股票发行者享有一种“数字化”的所有权。通过网上交易，Linq能够极大地缩减结算时间，并且交易双方能够在线完成发行和申购材料，也能有效简化多余的文字工作。

私人企业的股票管理一直被认为是测试区块链技术最理想的应用之一。通常情况下，这是一个需要大量手工作业，基于纸张的工作，需要通过人工处理纸质股票凭证、期权发放和可换票据，而这一切很快将成为历史，区块链技术将会对这一切进行数字化管理，使其变得更加高效和安全。Linq的客户们将会有一个让人容易看懂的历史发行记录，并且能转让他们的证券，让他们的记录更容易进行审核，在发行治理和所有权转让方面赋予他们更多的权限。

格雷菲尔德在一份声明中如此说道：“我们倍受鼓舞，因为这一切来自这些创新和先行公司对于Linq的最初需求，并且通过这个平台，验证了我们区块链技术的应用。将区块链应用于私人市场是一个创新之上的创新，并且有机会永久性地改变金融服务基础设施的未来。”

Linq将是首个基于区块链技术建立起来的金融服务平台，能够展示如何在区块链技术上实现资产交易。它同样也是一个私人股权管理工具，作为纳斯达克私人股权市场的一部分，它是为企业家和风险投资者所准备的完整解决方案的一部分。

Chain的首席执行官亚当·路德文（Adam Ludwin）表示，该公司对Linq很满意，并且很期待它的发布，他希望更有效透明的管理自己公司的安全问题。

在2015年12月30日，Linq完成了首个记录——这对于主流金融系统将会是使用区块链技术的里程碑。纳斯达克表示，Linq区块链账本已经把股票发行给一位不愿意透露姓名的私人投资者，通过去中心化账本证明了股份交易的可行性，而不再需要任何第三方中介或者清算所。

纳斯达克首席执行官格雷菲尔德说：“通过区块链技术的最初使用，我们很可能会开始一个全新的进程，这一进程将会彻底改变整个资本市场的基础设施系统。这对于结算业务和过时的管理机构而言，将会产生深远的影响。我们相信这一交易的成功，标志着全球金融领域的一大进展，代表了区块链技术的应用进入了一个开创性的时刻。区块链技术所变革的，是现有资本市场基础系统的核心：交易结算和行政审批，Linq的出现意味着，这些都已经过时了。”

亚当·路德文同样无法抑制他的兴奋：“毫无疑问这次与纳斯达克的合作意味着新时代的开启。正如我们所预期的那样，整个交易过程避免了传统的人工所有权转移，线上操作完全无缝衔接。”

在2015年5月，纳斯达克宣布将在企业内大规模使用区块链技术，同时表示不需要使用比特币，但是将会使用数字货币技术背后的技术。

格雷菲尔德在2015年12月早些时候表示：“利用区块链技术，让管理传统实体证券转变成纯粹数字的方式。一旦我们不再需要传统世界中的繁文缛节，那么从区块链技术中受益的将不仅仅是我们的客户，而是更加广阔的全球资本市场……我们这个最初的区块链应用将会让我们传统烦琐的管理功能变得更加现代化、有序和安全。相对于传统人工保存台账的方式，区块链技术将会具有压倒性的优势。”

他指出，区块链网络可以改变美国证券市场的交易时间，甚至可以改变整个金融行业处理交易事务的方式。不仅有助于减少交易结算时间，还能够确保交易网络之间资金传输变得更快。

“我对于区块链技术从根本上改变金融服务行业基础设置的能力深信不疑。虽然清算所是一个奇妙的发明，但是如果你有了一个可以完全信赖的公共账本，就可以演化成无中介的双边贸易场景，并且实现实时结算。”

纳斯达克在今年秋天参加了区块链公司Chain的3 000万美元投资轮。其他主要投资者还包括Visa、花旗风投和第一资本。

格雷菲尔德早在新闻中透露过，该公司将使用区块链技术管理爱沙尼亚的代理投票系统。

纳斯达克并不是唯一一个打算在金融市场中使用区块链技术的交易所，纽约证券交易所也表示对区块链技术非常有兴趣，并且已经投资了比特币交易所Coinbase。

二、澳大利亚证券交易所

澳大利亚证券交易所（Australian Securities Exchange，简称ASX）在2015年就非常认真地考虑采用区块链技术，来实现清算和结算系统。

根据ASX首席执行官埃尔默·芬克·库佩尔（Elmer Funke Kupper）的说法，ASX正在准备替换他们的交易系统。而区块链的出现，让他们有了一个绝佳的机会来使用目前最为先进的技术，从而降低清算和结算的成本和复杂度，节省时间。目前ASX清算和结算由结算所电子附属登记系统（CHESS，Clearing House Electronic Subregister System）来完成。

ASX一直在努力寻找有效方法提高终端之间的效率，他们组织了专业的团队非常仔细地研究区块链技术，看看是否能够为他们的客户、投资者和企业创造效益。

Funke Kupper认为替换CHESS是一个难得一遇的机会。所以正在考虑是否有更好的方法来完成这件事情——削减大量来自投资银行和经纪后端的管理成本，而这正是区块链有潜力做到的。

ASX清算结算系统的升级将会从2016年年底开始，这次升级事关重大，因为CHESS已经被澳大利亚金融监管委员会确认为重大国家风险管理的基础设施。目前ASX已经部署了升级CHESS系统的时间，认为需要大约5年才能完成，费用大概会是ASX年收入的7%，约为4 500万美元。澳大利亚证券交易所还表示，如果允许在清算方面开展竞争，那么交易所会在今后的几年里研究如何获得竞争优势，并且会安装额外的链接系统。

库佩尔说美国的DAH公司正在研究是否能够用区块链记录银团贷款市场的交易。银团贷款市场是一个超级庞大的市场，它背后的处理流程包括创建、记录、传输等，成本极其昂贵。区块链技术对它也非常有帮助。

为了保持对清算和结算系统的信心，库佩尔认为中心化交易记录仍旧是需要保留的。对私人投资者来说，其也许并不希望依靠一个分布式台账系统，并将其作为最终可以信任的来源。但是ASX非常希望通过分布式台账来降低成本，政府也希望它能够帮助解决问题。但事实上，如果能把两者结合在一起将会变得无比强大，并且会更有效率。

2016年2月，ASX表示已经和纳斯达克达成了协议，这家美国运营商将会负责升级悉尼集团的证券清算平台。纳斯达克参与项目的主要内容是尝试创建一个可以运行的全新结算系统。纳斯达克首席执行官格雷菲尔德告诉分析师，这个协议将会让公司“季度订单总额有出色的表现”。

这个消息是在ASX宣布它将会和数字资产控股（Digital Asset Holdings，简称DAH）进行合作之后披露的，DAH是一家美国区块链技术服务提供商，将会为澳大利亚证券市场设计清算和结算系统。DAH有可能会为ASX现有的结算系统升级，CHESS是一个证券结算服务系统，用于在对手方和法定股份持有者之间传输资金。CHESS系统架框见图9.1。

图9.1 澳洲证券交易所CHESS系统架框

ASX有一个长期计划，准备在未来的三年里升级它的交易和交易后平台。纳斯达克和瑞典的Cinnober Financial Technology将会提供该系统的一部分组件。

此举反映了全球交易、清算和结算运营者对于区块链技术潜力持续增长的兴趣，该技术能够为许多金融市场带来庞大的低成本计算能力。它能够让数字资产在交易的对手方之间进行移动而不需要任何中央机构来负责记录交易。一个共享的数字公开账本能够持续被维护，确认所有参与链上的交易，防止欺诈。区块链技术的支持者称，该技术能够加快缓慢和低效的后端运作，并且重塑交易和结算流程。

然而，咨询机构Oliver Wyman和欧洲结算所Euroclear发布的一份报告争辩说：“目前需要克服的障碍是巨大的，而且最终的效果并不是很明朗。”这份报告称，市场运营者需要制定标准，要使区块链技术能实现现有支付手段及结算系统的所有能力，并且要满足现有的法规。它指出，许多区块链所鼓吹的优势，其实可以通过扩大类似于ASX的CHESS，这种中央政权存管机构在市场中所扮演的角色来实现。

ASX目前并没有承诺一定会使用区块链技术，用它来和现有系统进行协同工作。“这需要让所有利益相关方都能受益，将会在2017年前对使用澳洲交易后技术做出最终决定。”

三、韩国证券交易所

韩国证券交易所（Korea Exchange，简称KRX）是韩国唯一的证券交易所。2005年，韩国三大主流证券交易所合并，成立了韩国证券交易所。据称，2015年该交易所日股票交易量达到71亿美元。

根据《韩国时报》（Korea times）报道，KRX正用区块链技术开发一个柜面交易系统（OTC），目前正处于该研发项目的初期。该系统可以帮助柜面交易客户减少交易费用。虽然该系统正式发行之前还有很多准备工作，但KRX非常期待该系统可以简化场外经销商交易程序、降低交易成本，并协助寻找交易伙伴。这项举措使KRX成为探索证券交易中区块链技术应用的公司之一。

四、多伦多证券交易所

2016年3月，多伦多证券交易宣布招募了一位比特币企业家作为公司首席数字技术官。这个负责寻找区块链技术整合办法的人就是安东尼·约里奥（Anthony Di Iorio）。

安东尼·约里奥是加拿大比特币联盟执行董事、以太坊创始人，曾经组织了多伦多首个比特币峰会，可以算是北美数字货币业内非常知名的人物，并且多次来过中国参加过数字货币峰会。多伦多证券交易所选择这样一位专家为公司在区块链技术领域开疆拓土，可见其对开发区块链应用的决心。

多伦多证券交易所正寻找将这项新科技融合到传统金融业的方法。金融交易中没有中间人和第三方的做法在金融领域是有先例可循的。此外，这项措施会增加多伦多证券交易所的利润率。事实上，一旦区块链技术应用于发行证券，清算所将从该领域消失。

尽管多伦多证券交易所的具体做法还无从知晓，但能确定的是，它已经招募了一家区块链初创公司来搭建基于分布式账本的全新贸易结算系统。

来源《FinTech与资产证券化》

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