疫情影响显现，服务业PMI大幅下行
本周聚焦
事件：2021年1月31日，国家统计局公布2021年1月PMI数据，制造业和服务业PMI数据全线回落，服务业PMI数据不及预期。
核心观点：国内疫情多点散发，导致PMI数据全线回落，服务业PMI尤甚。在气候转暖和疫苗大规模接种之前，恐难有改观。制造业端，生产和需求双双回落，需求回落速度更快，出口订单有所下滑，产成品库存被动累积。服务业端，生活性服务业景气度已回落至收缩区间。
本周要点
美国：2020年GDP增速录得-3.5%，四季度增速不及预期；1月23日当周初请失业金人数下降，略好于预期。欧洲：法国全年GDP增速-8.3%，德国-3.9%，均略好于预期。 海外政策： 美国：拜登下令再购2亿剂疫苗，恢复奥巴马医改，并签署多项医疗领域行政命令。1月议息会议显示美联储维持鸽派态度，联邦基金利率在0%-0.25%区间不变，将保持目前购债节奏。欧洲：意大利总理孔特辞职，加剧意大利政府危机，荷兰反宵禁抗议骚乱已持续三日，警方累计逮捕超470人。 全球资产： 本周全球股市普遍收跌，美国道琼斯工业指数下跌3.27%。农产品普遍上涨，工业品价格普遍下跌，贵金属方面，白银上涨5.85%，黄金小幅下跌0.3%。 国内观察： |
正文
一、本周聚焦：服务业PMI大幅下行 事件：2021年1月31日，国家统计局公布2021年1月PMI数据，制造业PMI 51.3%，前值51.9%，预期51.3%；非制造业PMI 52.4%，前值 55.7%，预期 55%。 核心观点：国内疫情多点散发，导致PMI数据全线回落，服务业PMI尤甚。在气候转暖和疫苗大规模接种之前，恐难有改观。制造业端，生产和需求双双回落，需求回落速度更快，出口订单有所下滑，产成品库存被动累积。服务业端，生活性服务业景气度已回落至收缩区间。 1.1 服务业：生活性服务业回落至收缩区间非制造业不及预期，主因服务业PMI拖累。2021年1月，非制造业PMI录得52.4%，低于上月3.3个百分点（上月为2020年12月，下同）。其中，服务业的拖累较大，1月服务业PMI录得51.1%，低于上月3.7个百分点；1月建筑业PMI录得60.0%，低于上月 0.7个百分点。 1.2 制造业：需求回落，库存被动加速累积制造业总体扩张势头有所放缓。2021年1月制造PMI为51.3%，比上月回落0.6个百分点，连续7个月位于51.0%及以上区间，表明制造业继续保持扩张，但步伐有所放缓。据统计局介绍，1月河北、吉林、黑龙江等地受疫情影响较为明显，有调查企业反映近期生产、采购、运输等活动均面临一些困难。 制造业的生产和需求均下跌，但是需求下跌的速度快于生产，导致库存被动加速累积。1月生产PMI 为53.5%，低于上月0.7个百分点，新订单PMI 52.3%，低于上月1.30个百分点。虽然生产需求双双下跌，但是需求下跌的速度快于生产。1月产成品库存PMI为49.0%，高于上月2.8个百分点，环比上行速度明显快于三、四季度。考虑到2020年12月国内居民消费已经受到疫情影响，核心CPI同比出现下滑，国外也度过圣诞消费旺季，我们认为企业主动加速补库的意愿并不强，库存加速的“力量”主要来源于需求端的回落，而非企业对于未来需求突然乐观。 1.3 需求：出口强劲，疫情压制国内需求疫情对于国内需求的压制进一步上升。1月新出口订单50.2%，低于上月1.1个百分点，但回落的程度小于新订单（新订单回落1.3个百分点），表明国内需求对总需求的拖累更大。“新订单PMI—新出口订单PMI”为2.10%，相对上月缩窄，表明疫情对于国内需求的压制进一步上升。2021年春节，多地倡导“就地过年”，据经济观察报1月28日报道，大数据显示火车购票类APP活跃度仅为去年的四成。春节返乡人员减少，叠加国内疫情防控形势愈发严峻，春节内探亲访友的频度将下降，聚餐、观影等接触型聚集型消费也将下滑。 （我们在12月的价格和实体数据点评中均强调了疫情多点散发对于国内需求的影响，具体请参考1月11日的报告《结构性刺激背景下，价格变化“冰火两重天”——2020年12月价格数据点评》，1月18日报告《全球共振，迎接2021上半年中国经济强复苏——2020年12月实体数据点评》）。 出口虽短期回落，但未来将保持强劲势头。1月新出口订单PMI 为50.20%，低于上月1.10个百分点，但是仍然处于荣枯线之上，仍然高于2020年1月至9月。在海外生产链条受迫于疫情再次宕机、新一轮财政刺激再次支撑居民需求的背景下，中国出口将持续发力，保持强劲势头。据统计局，农副食品加工、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业新出口订单PMI和进口PMI均位于51%以上，反映这些行业的外贸业务比上月有所增加。（具体请参考1月14日对于12月贸易的点评报告，《供需缺口仍在，中国未来出口强劲势头不改》）。 1.4 价格：出厂价格快于原材料价格回落2021年1月，出厂价格PMI为57.2%，低于上月1.70个百分点；原材料购进价格PMI 为67.1%，低于上月0.90个百分点。出厂价格的回落明显快于原材料购进价格的回落，企业端的成本压力继续加大。 1.5 建筑业：维持高景气，业务活动预指数大幅下滑基建低于预期，但随着2020年剩余专项债在2021年上半年集中投放，后续仍有支撑。2020年12月，广义基建单月增速4.2%，相对11月大幅下滑。我们认为，2020年专项债对于基建投资的拉动作用还未完全释放，专项债项目开工准备周期较长，使得专项债资金的到位和支出的进度不匹配，地方可能仍留存部分专项债资金。随着2020年剩余专项债资金在2021年上半年集中投放，基建投资增速有望企稳回升。 房地产韧性较强，在融资收紧的大环境下逐渐趋缓。2020年下半年以来，房地产融资政策边际收紧，央行控制开发商杠杆上限，金融严监管下，四季度新增表外融资也持续转负。在这个大背景下，一方面开发商要加快新开工和推盘预售，加快资金回流降杠杆，这将持续支撑房地产投资。但另一方面，开发商拿地强度持续下滑，土地市场溢价率持续下行，压制了房地产投资的上行空间。 二、海外观察 2.1 海外疫情：新增确诊下降，疫苗接种推进欧美新增确诊下降，疫苗接种继续推进。本周英国、德国、美国等单日新增病例下降，美国本周单日新增确诊在17万例左右，截止1月29日累计确诊2651万例，累计死亡44.7万例；欧洲在施行宵禁等疫情管控措施后形势有所好转，英国本周每日新增约3万例，德国和意大利本周每日新增在1万例左右；法国每日新增仍上升，目前每日新增2万例左右。本周疫苗接种继续推进，截止1月28日，美国接种比例为7.91%，累计接种2619万剂，日均接种超100万剂；英国接种比例为11.67%，累计接种837万剂，日均接种约35万剂；法国、德国两国接种比例仍较低，分别为1.82%和2.53%，累计接种96万和222万剂，日均接种约9万剂和8万剂。 2.2 海外经济：美国2020年GDP录得-3.5%美国2020年四季度GDP不及预期，全年GDP-3.5%。1月28日，美国2020年四季度GDP数据公布。2020年四季度GDP年化环比增长4.0%，较预期低2个百分点，前值为33.4%。2020年全年GDP-3.5%，为2009年以来首次下降，创二战以来最大跌幅。分项看，四季度个人消费拉动GDP 1.7个百分点，固定资产投资和补库存分别拉动GDP 3.02和1.04个百分点，净出口和政府支出分别拖累GDP 1.52和0.22个百分点。 美国耐用品订单12月环比正增长，是连续8个月增长。美国12月耐用品订单环比增长0.16%，低于预期的1%，前值为1.19%，但仍保持8个月增长。剔除国防后耐用品订单增长0.55%，好于预期的0.5%；剔除运输后耐用品订单增长0.73%，好于预期的0.5%。 12月新屋销售反弹。美国12月新屋销售年化环比增长1.57%，是2020年7月以来首次上涨，但仍低于预期的3.20%，前值为-12.64%。12月美国新屋销售年化总数为84.2万户，低于预期的86.8万户。 12月PCE通胀指标略高预期。12月美国核心PCE通胀为1.45%，高于预期的1.3%，前值1.37%；12月PCE通胀为1.28%，高于预期的1.2%，前值1.12%。 1月23日当周初请失业金人数下降，略好于预期。美国截至1月23日当周初请失业金人数为84.7万人，预期87.5万人，前值91.4万人。 法国、德国四季度GDP数据略好于预期。法国2020年四季度GDP环比下降1.3%，好于预期的下降4%；全年GDP-8.3%，好于预期的-11.3%。德国2020年四季度GDP环比增长0.1%，略好于预期的增长0%；全年GDP-3.9%，好于预期的下降4%。 日本工业生产和消费者信心指数均下滑。12月日本工业生产指数为93.2，前值为94.7，环比下降1.58%，低于预期的下降1.5%。1月消费者信心指数下降至30，前值为31.8，连续第三个月下降。12月失业率持平于前月的2.9%。 2.3 金融与流动性数据：美债收益率企稳，全球流动性仍较充裕10年期国债收益率基本稳定，通胀预期略上行。本周美国10年期国债收益率基本稳定，较上周上行1个bp至1.11%；英国10年期国债下行2个bp至0.36%，法国10年期国债下行3个bp至-0.31%，德国10年期国债下行6个bp至-0.59%。美国10年期国债隐含的通胀预期较上周略有上升。 美国投资级和高收益债利差下降。美国10年期和2年期国债期限利差较上周上升3个BP。美国AAA级企业期权调整利差较上月末下降2个bp至0.57%，美国高收益债期权调整利差较上月末下降10个bp至3.76%。 美联储资产规模略下降，欧央行资产规模略上升。美联储上周资产规模较1月20日下降100亿美元至74049亿美元，环比下降0.14%；欧央行资产规模（1月22日）较1月15日上升86亿欧元至70242亿欧元，环比上升0.12%。日本央行资产规模基本稳定。 2.4 全球市场：全球股市普遍收跌，农产品上涨，工业品价格收跌全球股市普遍收跌。农产品价格上涨，工业品价格普遍下降。本周（2021年1月25日至1月29日），全球股市普遍收跌，美国道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别下跌3.27%、3.31%及3.49%。欧洲股市普遍收跌，法国CAC40、意大利富时MIB及英国富时100分别跌2.88% 、2.34%和4.30%。大宗商品方面，农产品普遍上涨，玉米、小麦、大豆分别上涨9.34%、4.33%及4.59%。工业品价格普遍下跌，铁矿石、焦煤、焦炭等分别下跌5.40%、6.96%及7.83%。白银上涨5.85%，黄金小幅下跌0.3%。 2.5 央行观察：美联储维持鸽派态度美联储态维持鸽派态度。1月议息会议显示美联储维持鸽派态度，联邦基金利率在0%-0.25%区间不变，将保持目前购债节奏。鲍威尔认为，货币政策将继续为经济复苏提供有力支持。目前缩减购债为时过早，其过程将循序渐进，并与市场充分沟通。美国经济比预期更有韧性，疫苗接种进展对经济复苏至关重要；美联储对短期通胀保持耐心，不会立刻做出反应。货币政策并非推动资产价格上涨主因，美联储会持续监控金融状况，并加强对非银行机构监管。财政政策由国会决定，美联储不会对此做具体评论。 2.6 海外政策：拜登下令再购2亿剂疫苗，恢复奥巴马医改拜登下令再购2亿剂疫苗，考虑对更多国家实施旅行限制。1月26日拜登宣布一系列有关新冠疫苗购买和分发措施，计划再购买1亿剂辉瑞BioNTech疫苗和1亿剂Moderna疫苗。拜登提到，额外的疫苗将在今年夏天上市。此外，拜登计划将各州的疫苗供应从目前每周860万剂提高到至少1000万剂。1月25日，恢复对曾去过巴西、英国、爱尔兰和大部分欧洲国家的非美国公民实施旅行限制，并将南非纳入实施旅行限制的国家。 拜登恢复奥巴马医改，并签署多项医疗领域行政命令。美国总统拜登当地时间1月28日签署一系列与医疗健康有关的行政命令，包括重新开放奥巴马医改《平价医疗法案》的注册。拜登表示，这些命令旨在消除特朗普造成的损害，他表示特朗普政策使人们更难获得医疗援助，看病更加昂贵。此外，拜登还将签署加强医疗补助计划，及针对低收入成年人、残疾人、儿童、老年人的健康计划等行政命令。 印度禁用中国59款APP，中国商务部反对任何歧视性政策。印度官方发布通知称，将在今年6月永久禁止59款中国手机应用程序，包括TikTok、百度、wechat等。商务部新闻发言人高峰28日表示，中方反对任何针对中国企业的歧视性限制措施。希望印方与中方相向而行，为包括中国企业在内的各国市场主体在印投资经营提供开放、公平、非歧视的营商环境。 意大利总理孔特辞职，意大利政府危机加剧。意大利总理朱塞佩·孔特于1月26日周二递交辞呈。在执政联盟分裂背景下，此举令意大利陷入更深的政府危机。根据总统府奎里纳尔宫发布的声明，孔特向塞尔焦·马塔雷拉总统递交辞呈，马塔雷拉要求目前政府暂行职责，直到新政府成立。报道称，作为总统的马塔雷拉拥有任命政治家组建新政府的权力，他仍可要求孔特组建新政府，但这次孔特需在议会获得更广泛支持。孔特辞职令意大利在抗击新冠疫情之际失去领导。意大利是第一个遭遇新冠疫情全面暴发的欧洲国家，此后经济陷入衰退，每日新增死亡人数仍在400人。该国部分地区仍处于部分封锁状态，疫苗接种计划有所放缓。 荷兰反宵禁抗议骚乱已持续三日，警方累计逮捕超470人。自荷兰颁布全国范围的防疫宵禁令以来，因不满政府实施的防疫封锁，荷兰部分民众在该国数个城市抢劫商店、纵火并与警察发生暴力冲突。截至当地时间1月26日，示威活动已持续3晚，警方表示目前逮捕人数已超过470人。路透社26日报道，荷兰全国范围内至少有10个市镇发生了骚乱。在抗议活动中，有车辆被点燃，有人向警察投掷石块，公共财产遭到破坏。发生暴力冲突的城市出动了手持盾牌和警棍的防爆警察，另有部分防爆警察部署了高压水枪。大部分攻击以警察为目标，在持续3晚的骚乱中，已有超过470人被捕。 原油价格环比上涨。2021年1月以来，WTI原油价格环比上涨10.69%，增幅相对上月缩窄3.14个百分点，最新价格为52.1美元/桶；布伦特原油价格环比上涨10.18%，增幅缩窄4个百分点，最新价格为55.33美元/桶。 动力煤、焦煤价格环比上涨。1月以来，动力煤均价环比上涨27.06%，增幅相对上月扩大9.55个百分点；焦煤均价环比上涨6.05%，增幅扩大3.31个百分点。 铜价环比上涨，库存同比下跌；铝价环比下跌，库存同比上涨。2021年1月以来，铜价环比上涨2.78%，增幅相对上月缩窄7.02个百分点；库存同比下降38.8%，降幅相对上月扩大16.57个百分点。铝价环比由正转负，上月环比增速为4.44%，本月下跌0.7%，；铝库存同比由负转正，上月同比为-2%，本月同比为0.79%。 3.2中游：高炉开工率下跌，水泥价格环比下跌，螺纹钢价格上涨，库存下降高炉开工率下跌。2021年1月以来，高炉开工率为66.19%，较上月降低0.66个百分点，较2020年同期降低0.52个百分点。 水泥价格指数环比下跌。1月以来，全国水泥价格指数环比由正转负，由上月的1.59%转负为本月的-2.08%，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.06%、3.07%、1.77%、-6.84%、-0.34%以及-6.5%。 螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2021年1月以来，螺纹钢价格环比上涨3.37%，增幅相对上月缩窄0.45个百分点；螺纹钢库存同比由正转负，由上月的30.93%转负为本月的-14.57%；钢坯库存同比上涨238.45%，增幅扩大177.92个百分点。 3.3 下游：商品房成交增速上行，猪价、蔬果价格上涨商品房成交面积增幅扩大。2021年1月以来，商品房成交面积上涨41.5%，增幅扩大33.72个百分点；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：103.09%、26.26%以及22.31%，相对上月，同比增速分别提升47.87、36.71以及7.33个百分点。 土地供应面积同比增速继续下行。2021年1月以来，百城土地供应面积同比增速为-42.7%，成交同比增速-3.6%，溢价率13.1%，比上月上行2.1个百分点。 猪价、菜价、水果价格环比上涨。2021年1月以来，猪肉价格环比上涨8.2%至46.82元/公斤，增幅相对上月缩窄1.61个百分点；蔬菜价格环比上涨20.31%至5.92元/公斤，增幅扩大10.41个百分点；水果价格环比上涨2.07%至6.16元/公斤，增幅缩小5.13个百分点。 乘用车日均零售同比由正转负。1月以来，乘用车日均零售销量同比由正转负，由上月的16.45%转负为本月的-3.65%，批发销量同比增加3.08%，增速缩小16.45个百分点。 3.4 流动性：货币市场利率上行，十年期国债利率上行货币市场利率上行，十年期国债利率上行。2021年1月以来，R001较上月末上行513bp至6.59%，R007较上月末上行180bp至4.39%；DR001较上月末上行223bp至3.33%，DR007较上月末上行70bp至3.16%。一年期国债利率较上月末上行20bp至2.66%，十年期国债利率较上月末4行2bp至3.18%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行7bp至3.08%，十年期AAA+企业债利率较上月末上行8bp至3.98%。 3.5 国内政策：易纲表示中国不会过早退出支持政策银保监会部署加强保险公司偿付能力监管。1月25日，银保监会公布《保险公司偿付能力管理规定》。《管理规定》提到，保险公司同时符合以下三项监管要求的，为偿付能力达标公司：核心偿付能力充足率不低于50%；综合偿付能力充足率不低于100%；风险综合评级在B类及以上。不符合上述任意一项要求的，为偿付能力不达标公司。《管理规定》将偿付能力监管的定量资本要求、定性监管要求和市场约束机制的三支柱框架上升为部门规章，将监管指标扩展为核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率、风险综合评级三个有机联系的指标，完善了偿付能力监管指标体系。 易纲指中国不会过早退出支持政策。1月26日，中国人民银行行长易纲出席“达沃斯议程”线上对话会，对话会主题为“加强金融和货币体系建设”。易纲表示，中国的货币政策将继续支持经济，中国不会过早退出支持政策，但也会关注风险。风险之一在于，中国宏观杠杆率去年有所上升；第二，不良率有所上升；同时还要关注外部风险，这主要指跨境资金流动。“未来，货币政策会保持平衡，在支持经济复苏的同时防止金融风险。我们会确保政策是一致、稳定的，不会不成熟地退出支持政策。” 商务部与新西兰正式签署中新自贸协定升级协定书。1月26日，商商务部部长王文涛与新西兰贸易和出口部长以视频方式正式签署中新自贸协定升级议定书。中新自贸协定于2008年4月签署并于10月实施，时隔12年后成功升级，将让中新两国人民享受彼此更大开放红利。比如中方在RCEP基础上，对新进一步扩大航空、教育、金融、养老、客运等领域开放。新方在特色工种工作许可安排中，将中国公民申请量较大的汉语教师和中文导游赴新就业的配额在原有基础上分别提高到300名和200名。 证监会：推动个人养老金投资公募基金政策尽快落地。1月28日，2021年证监会系统工作会议在京召开。会议明确了2021年六大工作重点，包括科学合理保持IPO、再融资常态化，拓展重整、重组、主动退市等多元退出渠道，完善市场内生稳定机制，出台欺诈发行股票责令回购等配套制度，稳妥化解债券违约风险加快推进“伪私募”等风险处置，加快推进科技和业务的深度融合。并且提出，要以更大力度推进投资端改革，加大权益类基金产品供给与服务创新力度，推动个人养老金投资公募基金政策尽快落地，优化中长期资金入市环境。 国务院会议要求加快落实国有企业改革三年行动方案。1月27日，国务院召开国有企业改革领导小组第五次会议，刘鹤主持会议并讲话。会议强调落实三年行动方案，按照国企改革三年行动方案部署，力争到2021年底完成改革任务的70%以上。多地的政府工作报告显示，加快落实国企改革三年行动方案已成今年地方国资改革的首要任务，混改、上市、重组等举措是今年重头戏。业内人士指出，2021年是国企改革三年行动实施关键年，地方各项改革有望率先突围。 商务部：推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变。1月29日，商务部召开2020年商务工作及运行情况新闻发布会。商务部消费促进司司长朱小良介绍，今年将促进商品消费，推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，深化汽车流通放管服改革，鼓励开展汽车下乡和汽车、家电、家具以旧换新。拓展服务消费，加快发展社区生活服务，推进餐饮业恢复发展，促进家政服务提质扩容。支持传统商业企业加快数字化、智能化改造和跨界融合，提升消费体验。鼓励消费新模式新业态发展，促进线上线下融合。完善新型消费发展环境，健全相关规范标准，加强信用体系建设。 商务部：鼓励有条件的地方出台配套措施，释放消费潜力。1月29日，商务部办公厅发布《关于加快数字商务建设服务构建新发展格局的通知》。通知提出，鼓励有条件的地方出台配套措施，通过发放消费券等方式，释放消费潜力，提升消费品质。鼓励电商平台积极发展个性化定制、柔性化生产，培育“小而美”网络品牌，更好满足多元化消费需求。各地要结合本地产业特色，着力提升电商示范基地、电商园区载体功能，培育壮大地方特色电商主体，带动特色产业创新升级。 |
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全球共振，迎接2021上半年中国经济强复苏（20210120）
结构性刺激背景下，价格变化“冰火两重天”（20210112）
>> 周度观察
>> 海外观察
全球疫苗接种加速，区域不平衡性凸显（20210129）
文章来源
本报告摘自：2021年1月31日已经发布的研究报告《疫情影响显现，服务业PMI大幅下行——2021年1月PMI数据点评及宏观周报》
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