西部眼科王普瑞，迷失成都

文丨西部菌

在中国民营医院中，眼科医院是发展相对不错的一个分支。最近，就有3家民营眼科医院发起IPO冲刺。

它们分别为辽宁何氏眼科医院集团股份有限公司、华厦眼科医院集团股份有限公司和成都普瑞眼科医院股份有限公司。

有着爱尔眼科的成功经验在先，这三家医院集体冲刺IPO的动机很容易理解。目前它们的IPO申请也均被创业板受理。但能否“复制”爱尔眼科的上市之路，还有待观察。

西部菌主要分析下从成都起家的普瑞眼科。因为它一旦成功上市，很有可能成为成都乃至整个西部的民营眼科医院第一股。

01

先来看看普瑞眼科自己披露的风险提示。

招股书提示了六大风险，分别是连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、主要经营场所的租赁风险、现金交易的风险、存在累计未弥补亏损的风险、新冠肺炎疫情持续发展引起的风险。

其中，连锁经营模式带来的扩张风险中透露：

医院建设初期，尚未在当地树立良好的品牌形象，尚未形成当地市场对公司品牌的认知。

这方面有个小插曲需要提一下。去年，微博大V“春雨医生”就曾将昆明普瑞眼科医院、合肥普瑞眼科医院归类到“莆田系”医院，虽然最终被“辟谣”，但这一“乌龙”多少说明，相较于一些头部品牌，普瑞的品牌建设和市场认可度确实还有较大的提升空间。

而医疗事故和医疗责任纠纷的风险方面，2017至2019年间：

公司因医疗责任纠纷产生的支出金额分别为 60.28 万元、158.49 万元和 188.19 万元，分别占当期营业收入的 0.07%、0.16%、0.16%。

很显然，随着公司业务布局的扩大，医疗纠纷带来的支出成本也处于上升状态。

后续规模继续扩大，这种趋势能否得到改变，无疑对公司的质量管控是个不小的考验。

02

报告期内，公司各年度归属于母公司所有者的净利润分别为-1,340.68 万元、 3,132.53 万元和 4,905.48 万元。

虽然盈利能力持续好转，尤其是2017到2018年，净利润直接由负转正，一举增加接近5000万，确实惊艳。

但这与公司的高速扩张步伐是基本一致的。也就是说，其盈利能力有量变，但“质变”有限，即主要依靠规模取胜。

但是，医疗行业本身又是一个偏技术性的行业，这是不是反映出普瑞的技术支撑稍显不足？

而据西部城事好友“杠杠游戏”的观察，这次招股书中，普瑞恰恰未直接披露研发投入数据。这难道仅仅是一个巧合？

另外，来自中国经济网的统计，截至7月27日，普瑞眼科的29家子公司中，2019年亏损的子公司数量占比竟高达55.17%。

在这样的背景下，继续通过扩张来弥补亏损，本身或就带有一定的风险。

而本次募集资金，一个重要用途正是用于哈尔滨和长春两大医院的改扩建和新建项目。

03

除了潜存的扩张风险，普瑞眼科的另一个必须正式的“污点”是合规性方面的不足。

招股书披露的报告期（2017年至今）内，普瑞眼科涉及的违法违规行为共五大类，包括医疗机构执业规范、医疗广告、消防、环保等，受到的违规处罚总计达到近50条。

如北京华德瑞普，在去年10月21日这一天就收到3条罚单，包括未经备案开展限制类医疗技术同种异体角膜移植术且逾期不改；未按《病历书写基本规范》规定填写病历资料，未按规定告知患者替代医疗方案；使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术关注等。

再比如，南昌普瑞、上海普瑞等还分别因为任用未取得处方权的执业医师开具处方，未经批准在登记执业地点以外开展诊疗活动等被罚。

这些处罚纪录直接反映出，在最受患者和市场关注的医疗机构执业规范方面，普瑞眼科存在着不少的违规操作情况。

而在规模继续扩大后，这种现状能否得到改变，将对公司构成更大的挑战。

04

作为一家连锁医院，全国性的扩张的确很重要。

但是，对一家非头部连锁医院来讲，如果缺乏稳定的主场，扩张步伐和后续的发展，可能遭遇更大的不确定性。

以这次3家申请IPO的眼科医院为例，辽宁何氏眼科在辽宁乃至整个东北都有很强的影响力；华厦眼科则以厦门为第一根据地，其下属的厦门眼科中心还是国家三级甲等专科医院。

相对来说，普瑞眼科虽然起家于成都，在西南有重点耕耘，但总体上，主场感明显不强。

普瑞眼科全国主要分布（不全）

比如，普瑞主营业务收入第一城（片区），居然是昆明，总部所在地成都的主营业务收入比重不仅低于昆明，还不及合肥、兰州。

这种局面当然可以说业务布局比较分散，不太依赖于某一个区域。但是，这对于成长期的企业来说却未必是好消息。

一方面，在市场端，它可能缺乏绝对稳定和有力的业务支撑；另一方面，在政策端，难以获得足够多的本地政策支持。

比如，眼科医院“一哥”爱尔眼科，在全国市场都有着相当突出的表现，但即便如此，其主场优势也依然很明显。一个重要标志是，去年还被写入长沙市政府工作报告——“支持爱尔眼科发展，打造‘眼健康’产业之都。”

很显然，相较于爱尔眼科，成都普瑞眼科不仅体量小，也未找到像长沙这样的主场支撑。

那么，注定要向更多“远方”发力的普瑞，到底能够走多远？

西部菌期待并祝福。

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