通策医疗执意走回头路

出品 | 妙投APP

作者 | 王路泰

头图 | 视觉中国

通策医疗是国内口腔行业的龙头公司，2021年之前，通策营收多年保持20%左右的复合增速，投资者亲切地称呼其为“牙茅”。但是2022年之后随着种植体开始集采，通策医疗的收入增速陡然下滑。

当前，种植体集采的负面影响已经在2023年得以体现。在2023年的低基数下，公司的业绩能否迎来反转的机会呢？这是许多投资者都关心的问题。

#01宏观经济低迷，公司业绩增长乏力

从2022年9月国家医保局发布《开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》算起，2023年是通策医疗执行种植体集采价格之后的第一个完整年份。

去年通策医疗根据市场细分进行了差异化定价，推出了高中低全系列的口腔超市概念：高端类种植由顶级专家主刀并配以高端产品；中端类种植由中青年医生主刀并配以中高端产品；低端类种植由中青年医生主刀并配以高性价比产品。执行集采价格后，通策医疗的系列中高端集采种植套餐价格区间下降到5000-7000元水平，而集采前的价格大多介于12000-14000元，降幅超过一半。价格的下降使得2023年公司的种植业务处于以价换量的状态。

2023年通策种植了5.3万颗以上的牙齿，种植量同比增长了47%，但是种植价格的下跌使得公司种植业务的收入仅增长了6.95%。

此外，宏观经济2023年仍处于低迷状态。公司的正畸、儿科、修复及综合业务都表现不理想。这里面以正畸业务的表现最差。

正畸客单价高，也没被医保覆盖，普通的钢丝正畸要1-2万，隐形正畸要3-4万，患者的支付压力比较大。而且这类业务针对的客群中有不少是成年人群体，其收入预期变化比较大，在宏观经济低迷的情况下也会更理性地选择自己的消费行为。

从本质上来说，正畸业务满足的是消费者的高层级需求，目的是追求更好的生活品质及情感体验。这类医疗活动是由消费者主动选择实施的医疗项目，具有更明显的可择期性，患者由于自身的原因可能推迟甚至取消这类的医疗行为。

种植业务以价换量和正畸业务的低迷拖累了通策2023年的业绩增速。财报显示，2023年公司实现营业总收入28.47亿元，同比增长4.70%；归母净利润5亿元，同比下降8.72%。

长期来看，种植体集采具有一过性的特点，也就是说种植体集采降价之后，在可预见的时间内不会再降价了，风险释放完毕了。理论上讲，2023年种植体全面执行集采价格之后，口腔种植市场持续的需求仍能推动通策种植业务的持续增长。

遗憾的是，这一点并没有发生。当前低迷的宏观环境改变了消费者的收入预期，消费医疗行为更加保守了。

据公司介绍，2024年一季度，通策的种植收入为1.11个亿，同比增长5.9%；正畸收入为1.2个亿，同比增长2%；儿科收入略有下降，为1.22个亿；修复收入是1.06个亿，同比增长4.5%；综合收入是1.97亿，同比增长7%。整体算下来，2024年一季度，公司仅实现营业收入7.08亿元，同比增长5.03%。消费医疗低迷的状态可见一斑。

我们都知道，通策的收入主要来自于浙江省内市场，省外收入占比不到10%。在省内收入增长乏力的状况下，通策把目光重新投向了省外市场。

#02省内增长乏力，通策意欲重走并购路

在拓展省外市场方面，通策可是交了不少的学费。

通策自2007年之后就开始尝试省外扩张，公司先后收购了沧州口腔医院、黄石现代口腔医院、昆明市口腔医院等一批在当地已有一定口碑的口腔专科医院，将公司业务网络拓展至河北、湖北和云南等地，开始全国性布局。但是这些医院多年来经营并没有多大的起色，利润一直维持在较低的水平，省外扩张的路公司并没有走通。究其原因，杭州口腔医院的品牌效应在浙江省外很难起到效果。

鉴于通策品牌在省外难有影响力的状况，为了实现省外扩张，公司开始探索校企联合发展模式。通策于2015年5月之后开始与中国科学院大学开始共建存济医学院。依托这一平台，公司计划重点在北京、重庆、西安、成都、武汉、广州等大城市进行布局，在当地打造存济口腔医院品牌。但是这一措施目前并未见到成效。通策的省外布局之路走得十分艰难。

考虑到目前口腔医疗市场低迷的状况，既然做大蛋糕比较困难，那么只能想办法抢占别人的份额，省外扩张再次成了通策的救命稻草。只是这次，通策采取了更为激进的方式。

按照公司最新的战略，通策将会把目光投向那些在当地市场经营多年、有一定影响力、经营状况良好的医院。只是口腔行业的进入门槛低、参与者众多，但是盈利不易。那些经营稳定的口腔医院未必有动力出售资产，省外并购恐怕很难落地。

此外，目前我国的口腔医疗市场行业集中度仍然很低。根据灼识咨询的资料，2020年我国前五大民营口腔集团分别为通策医疗/拜博口腔/美维口腔/瑞尔齿科/牙博士，其对应市场占有率分别为2.4%/2.3%/1.6%/1.4%/1.9%。五家集团均打造了自有口腔医院的连锁网络，建立起明显的品牌优势。而在头部民营口腔连锁机构中，通策也没有绝对的领先优势。跨出自己具备明显优势的浙江市场到省外去寻找并购标的，这样的扩张路径成功的可能性存疑。

当前，无论是从股价上还是从业务发展上来看，我们都认为通策进入了底部区域。但是触底并不意味着就能反弹，我们目前还没有看到公司业务向上的动力，无论是现有业务的低迷还是并购扩张的不确定都很难支撑公司基本面的反转。

通策股价再次走强还需要自身业务的验证。

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