美联储用嘴Taper如何影响美债利率？（东吴宏观陶川）

美联储7月议息会议继续用嘴taper，并且基本排除了9月宣布taper的可能性。关于这点的一个重要暗示，是美联储在会议声明中指出“委员会将在今后的几次会议（ at upcoming meetings ）上继续评估经济进展的情况”，我们注意到自2019年以来，美联储在提示货币政策重大变化时，在时间临近上往往遵循着从“在今后的几次会议（at upcoming meetings）”到“在今后的几个月（in coming months）”，再到“很快会（soon it will be appropriate)"。2019年的缩表即是这种模式，因此，只有当“很快会（soon it will be appropriate）”这一措辞在声明中出现时，才表明美联储准备好在下一次会议上宣布taper了。这就意味着美联储宣布taper至少要到9月会议以后。

鲍威尔在新闻发布会上的讲话也呼应了这一点，比如他提到“我们距离取得实质性的进展还有进一步的路要走”。反复强调了“劳动力市场方面还有一些领域需要进一步的复苏”。这也反映在当前他和耶伦所青睐的失业率远高于官方失业率（图1）。

从近期对于货币政策的表态来看，美联储内部对于taper 仍存分歧，对于加息则并不着急。表1梳理了6月会议之后拥有FOMC投票权的美联储官员关于货币政策的表态。taper方面，美联储对于时点和缩减资产购买的结构（美国国债/MBS的规模）意见不一，但大部分官员认同美国经济仍未取得“实质性的进一步进展”，开展taper的时机未到。加息方面，大部分官员持谨慎态度，认为要等到经济完全复苏，不赞同过早加息。

无论美联储未来何时宣布taper，有两件事是大概率的：

一是美联储将在9月公布taper的前瞻指引。即明确taper开启的条件，但至于何时宣布taper，则仍取决于这之后的经济形势的发展，这也意味着美联储仍将保持数据依赖（data-dependent）。

二是在taper结构上倾向于每月缩减国债购买100亿美元，MBS 购买50亿美元。尽管鲍威尔指出一些委员提出了加快缩减MBS购买的建议，但我们认为很难被采取，因为多数美联储官员认为当前美国房地产繁荣的原因并非MBS购买，而在于供需的失衡。

美联储将继续用嘴taper对美债利率有何影响呢？我们认为从近期走势来看，美债利率的走势已经偏离了美国经济基本面，如图2所示，虽然6月以来公布的美国经济数据相对市场预期走弱，但同期10年期美债利率的下行幅度更大。我们认为美债利率这种相对基本面走弱的超调，在一定程度上反映了市场对于美联储鸽派立场的笃定，因此，如果未来的经济数据超预期、或是美联储重要官员关于发表鹰派言论，美债利率存在一定的上行风险。

但交易面的因素短期内仍将对美债利率构成下行压力。摩根大通最新对市场久期的调查表明，当前美债投资经理仍然建立了较高的短久期头寸（图3），这无疑将制约美债利率在短期的任何上行。

风险提示：Delta病毒严重扩散导致全球经济再次衰退，美联储政策重回宽松；就业改善大超市场预期，通胀预期持续上升，美联储提前收紧货币政策。

相关报告：

东吴宏观

免责声明

本公众订阅号（微信号：川阅全球宏观）由东吴证券研究所宏观团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。

   本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。

    本订阅号不是东吴证券研究所宏观团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。

    本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。

   本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。