如果2022年GDP增速5.5%，人民币是升是贬？（东吴宏观陶川）

文：陶川/邵翔  配图：陶川

虽然要到2022年两会时才会公布，但随着中央经济工作会议的重心重回稳增长，市场已经一致预期2022年中国GDP增速目标在5.5%附近。从自下而上的角度来看，5.5%的目标无疑要求地方在投资端尽早发力，尤其是扭转2021年三季度以来经济快速下滑的局面。从自上而下的角度来看，我们认为5.5%的目标考虑了在大国博弈的背景下，要求中国经济发展在2022年继续保持全球领先地位。

中国经济发展保持全球领先地位的一个佐证是GDP相对美国的提升。如图1和图2所示，2020年由于中美经济增速一正一负，中国GDP占美国GDP比重大幅上升。从2021年前三季度来看，中美名义GDP增速对比为14.4% vs.9.5%、实际GDP增速对比为9.8%vs. 5.7%，加上同期人民币对美元升值2.6%，中国GDP占美国GDP比重有望进一步提升。

那么2022年中国GDP占美国GDP的比重能否进一步提升呢？基于上述分析，我们预计2021年中国名义GDP占美国名义GDP的比重有望上升至73%附近，在不考虑价格因素和人民币汇率的变化的情形下，由于最新市场（包括美联储）对于2022年美国GDP增速预期在4%附近，如果2022年中国GDP占美国GDP比重要进一步提升，则蕴含的2022年中国GDP增速至少为4%/73%≈5.5%。

然而，也存在市场低估2022年美国GDP增速的可能性，比如IMF最新对于2022年美国GDP增速的预测高达5.2%。在这种情形下，若中国GDP在2022年仅增长5.5%，将在对全球经济增长的拉动上被美国反超（图3），因此是不足以实现对美国GDP占比提升的。这就需要配合人民币汇率的升值来实现，即如果2022年美国GDP增长5.2%，人民币汇率升值至少要超过5.2%/73%-5.5%=1.6%，才能保证2022年在5.5%的增速下，中国GDP对美国GDP占比的进一步提升。

由此可见，如果2022年中国GDP增速5.5%，则同期美国GDP增速的高低赋予了人民币汇率不同的升值或贬值空间。表1计算了在2022年不同的美国GDP增速下，人民币汇率的变化空间和对应的水平，当然前提是保证中国GDP对美国GDP占比不下降（不低于73%）。不难看出4%的美国GDP增速是一道门槛，当美国GDP增速高于4%时，人民币汇率是升值的，而当美国GDP增速低于4%时，人民币汇率是贬值的。

需要说明的是，上述分析假定价格因素对中美GDP影响不变。鉴于疫情后美国相对中国的通胀压力一直在加大，2022年美国可能面临着更高的GDP平减指数，这就意味着相对于实际GDP增速，2022年中美在名义GDP增速上的差距很可能进一步收窄。在这种情况下，如果要保持2022年中国GDP对美国GDP占比的回升，人民币汇率可能要肩负起额外升值的压力。

风险提示：疫情扩散超预期，中美货币政策分化加剧

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