投资周记2023/4/22（本周交易、洋河2012年报学习问题拾遗②、2010年报学习问题拾遗②）

本周指数走势

注：①股市吸引力指数=(1/中证800PE)/十年期国债收益率，代表股市相比债市的吸引力大小。

②持股综合吸引力是以增长确定性为权重，综合所有持股的买入倍数。

本周交易

周三买入洋河股份约5%仓位，成交均价152.62元。

目前持仓

下表中腾讯控股、古井B、美团单位为港币，其他标的单位为人民币。

本周收益

本周沪深300下跌1.45%，实盘净值下跌1.57%。

2023年内收益从上周的2.88%，变成本周的1.26%。

注：①收益率计算采用基金净值法，忽略资金进出对收益率的影响。

②不含打新股、打新债收益。

目标股票操作计划

注：①净利润为预期净利润，单位为人民币。

②分众传媒、陕西煤业采用席勒市盈率法估值，净利润选取为近十年净利润的平均值。

③腾讯控股、古井B、美团除净利润外其他数值单位为港币，基金的数值为基金净值。

④买入倍数=当前市值/理想买点，代表当前市值所对应的买入吸引力，数值越小吸引力越大。

强烈申明

本文为我个人投资记录，文中任何操作或看法，不作为投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。

本周重要事项

本周交易

周三买入洋河股份约5%仓位，成交均价152.62元。

1. 加仓原因。

卖出了一部分实盘以外的主动基金，这部分钱原本是融资套利的仓位，卖出的是中欧新蓝筹、兴全合润、富国天惠、易方达蓝筹。

很明显现在洋河是绝对的低估，如果以2023年115亿净利润计算，理想买点=(115*1.15^3*27.5)/2=2405亿。加仓市值约为2300亿，在理想买点以下。

如果三年后净利润达到175亿（年化15%增长），PE回归到27.5倍，预期年化收益率为28%。

而主动基金的估值可以看作沪深300的估值，PE分位点56%，属于合理偏下。

从未来增长来看目前洋河的潜力大于沪深300，所以卖出部分基金换到洋河。未来会继续等待机会，将剩余基金全部换到股票上。

洋河2010年报学习问题拾遗②

（填了几个之前落下的坑）

《实盘周记2023/3/19（洋河2010年报学习问题拾遗）》暂未解决问题：

蓝猫：P110递延所得税负债8107万如何计算得来？

主要的疑惑点在于：资产评估增值的3.48亿是如何来的。

首先要知道资产评估增值=净资产的公允价值-账面价值，为什么同一块净资产会有公允价值和账面价值之分？

因为净资产账面价值是总资产减去总负债，伴随着资产的折旧摊销，账面价值会逐渐降低。

但账面价值降低不代表资产的真实价值（公允价值）也降低了，举个例子：10年前买一套房，10年时间伴随折旧摊销，财报账面价值会低于买入成本。但近十年房价一直在上涨，房子的公允价值可能已经超过了买入成本，远远高于账面价值。

根据2010年财报P101披露，收购日双沟可辨认净资产公允价值为6.41亿。

根据洋河2010年4月9日发布的《收购资产公告》显示，双沟2009年末净资产账面价值为4.1亿。

洋河收购双沟股权的购买日期为2010年4月8日，在此之前双沟尚有7150万分红包含在净资产中。

这个分红是2010年2月5日股东会宣告并在合并日前实施完成的，所以是包含在4.10亿里，但不包含在购买日净资产的账面价值里的。

所以购买日净资产账面价值=4.1-0.715+x，x=截止2010年4月8日双沟当年产生的净利润。审计报告显示双沟2009年净利润为1.7亿，除以四后预估一季度净利润为0.43亿。

所以购买日净资产账面价值=4.1-0.715+0.43=3.8亿。

资产评估增值=6.41-3.8=2.61亿。

财报中显示资产评估增值为3.48亿，减去递延所得税负债后为3.48*0.75=2.61亿，刚好吻合。

至于为什么要减去递延所得税负债，举个例子：某固定资产增值100万，对应产生25%的所得税。所以此时的记账应该是资产端增加100万，递延所得税增加25万，资本公积增加75万。

所以实际上收购双沟产生的资产评估增值3.48亿就是上面的100万，包含了递延所得税负债。而6.41-3.8=2.61亿所计算出来的是实打实的增值，不包含递延所得税负债，所以如此计算。

大体的计算逻辑就是这样，由于这段知识我也是现学现卖，更细节的问题暂时还模棱两可，更为具体的可以移步萧瑟兄的分析文章《洋河收购双沟评估增值的大致推算》和《关于评估增值的疑问》。

沿着这个问题继续补充几点：宿迁国丰所持标的股权在评估基准日2009年12月31日时的评估价值为：人民币51,280.00万元，本次收购实际付出金额为5.36亿，二者的区别是什么？

根据洋河2010年3月20日发布的《华泰证券股份有限公司关于公司使用部分超募资金竟购江苏双沟酒业股份有限公司部分股权的保荐意见 》显示：

挂牌价格为5.36亿，所以两者可以看做一个是评估价，一个是卖价，卖价比评估价高一点也是可以理解的。

继续补充问题：收购的40.6%的股权评估价值为5.1亿，5.1/40.6%=12.56亿，所以双沟总评估价值为12.56亿。前面提到双沟可辨认净资产公允价值为6.41亿，差距为什么这么大？

答：前者可以理解为市值，后者可以理解为资产公允价值，净资产4.1亿是账面价值，几个数字并不冲突。

《实盘周记2023/3/19（洋河2010年报学习问题拾遗）》暂未解决问题：

萧瑟：2010年营收76.19亿，收现101.86亿，大家有兴趣的可以算算勾稽关系，应该会有收获。

根据手财265页公式：

计算过程为：营收7,619,092,696.22*1.17+（应收票据期初4,670,000.00－期末126,078,150.14）+（应收账款期初28,650,632.98－期末34,258,881.17）+（预收款项期末1,026,282,690.48－期初167,631,040.95）+（应付经销商尚未结算的折扣期末537,837,643.42-期初66,202,339.56）*1.17=10,197,787,011.30。

现金流量表销售收现为10,186,478,070.19，基本吻合。

延伸一下《实盘周记2023/2/25（洋河2021年报学习问题拾遗②）》暂未解决问题：

花的海洋：按手财上265页，计算出来还差17亿左右，不知道大家算的是多少？公式里非现金抵账是不是没有的，最后一个收回核销坏账包不包含资产减值。

这个问题是计算2021年的销售收现过程，当时我的（错误）答案是这样的：

营收25,350,178,204.45*1.13+应收票据期初613,496,333.71-期末663,849,328.28-期末已背书或贴现且在资产负债表日尚未到期的应收票据547802328.28-应收款项融资期末222,793,060.40+应收账款期初4,225,230.90-期末1,247,949.91+应付账款期末1,444,175,262.08-期初1,151,871,136.29+(合同负债期末15,804,521,430.17-期初8,801,346,891.32)*1.13=36,033,621,623.45

现金流量表销售收现为36,809,670,762.29，相差776,049,138.83。

这里的错误点主要是：①多算了应付账款期末-期初，这部分跟销售收现没有关系，不需要算。

②减去期末背书的应收票据5.47亿，如果不是减去而是加上，最终计算结果与现金流量表销售收现就基本吻合了。

计算过程为：营收25,350,178,204.45*1.13+应收票据期初613,496,333.71-期末663,849,328.28+期末已背书或贴现且在资产负债表日尚未到期的应收票据547802328.28+应收款项融资期初0-期末222,793,060.40+应收账款期初4,225,230.90-期末1,247,949.91+(合同负债期末15,804,521,430.17-期初8,801,346,891.32)*1.13=36,836,922,154.22，基本吻合。

但问题并没有彻底解决，矛盾点在于这5.47亿是洋河收到票据之后背书支付出去的，并没有现金流入或流出，却在销售收现中有所体现。不是很了解为什么要这样做，百度出的答案大多数是应收票据背书不影响现金流量表。

就算是洋河把这5.47亿贴现，那现金流入也应该记入筹资活动现金流，跟销售收现无关，继续存疑吧。

洋河2012年报学习问题拾遗②

楚：2012年，公司年度合并报表共增加8个分子公司。其中：⑴新增盐城和苏州两个华趣酒行，成立原因为增加网点，扩大销售；⑵成立洋河、双沟、泗阳三个运营公司，成立原因为使得公司销售更加专业，三个运营公司对应三大生产基地；⑶成立东帝联合、东帝星徽两个葡萄酒公司，成立原因为拓展公司新的品牌，新的业务；⑷成立蓝梦贸易，主要为增加团购渠道。

芒果的芒：请问这是从哪获取的信息？其他年份的有吗？

楚：《洋河股份：2013年5月3日2012年度网上业绩说明会记录》

蓝猫：问个22年茅台年报的问题，P102，茅台22年财务费用-13.9亿(其中利息收入14.75亿)，21年财务费用-9.3亿(其中利息收入9.4亿)，为何利息收入差距这么大？

科先生：茅台利息两部分组成，一部分营收收入下的利息收入，这是放财务公司带来的。另外一部分是公司自己存，放在财务费用下的。

所以要合起来看，之所以 22年比21年多，是放财务公司存，以前习酒持有财务公司的股份，这样就被习酒占了便宜，所以公司选择自己存。

自己存，对于股东来说是好事，对于集团来说是不好的事，所以习酒已经脱离了，预测今年开始，又还是会放财务公司存。

蓝猫：就是说22年，茅台把更多的资金自己存银行了，所以利息收入会更多。以后继续放财务公司，可能会导致利息收入降低。

书海纵游：P126，应交税费中的增值税为何是负数，是因为进项税额大于销项，有留抵税额的原因吗？

科先生：增值税是不是预缴，这两个时间节点，都是公司交多了。进项税，不会大于销项税的，购买原材料和包装材料的进项税，相比售价的销项税，是很小的。

书海纵游：对的，原材料价值很低，可以排除进项税大于销项税，谢谢贤生！请问洋河为什么会出现交多了的情况呢？我往后查了几年，发现到2016年这个科目才转正。

腾讯会议讨论：多交的增值税跟预收款没关系，有可能是因为返利折扣多缴税（猜测）。

作者补充：预收款项在收到钱后并未开票，所以产生了待转销项税，不会预缴增值税。而销售返利则会出现提前缴纳增值税的情况，举个例子：经销商提货100元，返利10元，记录营收90元，但增值税是按照100元缴纳的，因为开票了，同时也产生了递延所得税资产。

萧瑟：管理费用里的税金是什么？

蓝猫：

碧海蓝天：以前印花税和环保税等都放入管理费用的，现在全部进了税金及附加，你看2021年报就没有了。

萧瑟：嗯，21年报管理费用的运输装卸费是什么？

碧海蓝天：应该就是为管理部门服务的运输费等，比如用来上下班的厂车属于管理人员分摊的部分，或者管理人员购买的办公设备等等的运输等。

萧瑟：手财199页，什么叫记录为外币兑换？

碧海蓝天：理解就是将收到的或者支付的外币按汇率记录成人民币金额。

萧瑟：意思应该是这个，就是不知道这个外币兑换，会计上有这个名词吗？

碧海蓝天：会计上没有外币兑换。

蓝猫：会计是不是叫汇兑损益？

碧海蓝天：会计有汇总损益这个词，但是和手财老唐说的外币兑换不是一个意思。

林云天：外币兑换不是会计词，就是字面意思，外币和人民币之间兑换。

黄：应该就是字面的意思，日常发生外币收支，按照当时汇率划算过来，然后和年底报表日的汇率差额就是汇兑收益。

黄：p139往来款为什么放在“收到的其他与经营活动有关的现金”，而不是直接放在销售商品、提供劳务收到的现金。还是我对往来款的理解有问题。

腾讯会议讨论：这是个垃圾筐，可能什么钱都有，例如其他应收应付款。

真的有灰机：至2012年底，名优酒酿造技改项目和名优酒陈化老熟和包装技改项目（9000吨和15000吨）是基酒结构调整，在不增加产能前提下，将普通基酒调整至中高端基酒。

名优酒酿造技改二期工程 增加名优基酒产能20000吨，完成；名优酒酿造技改三期工程增加名优基酒产能26500吨，完成31.42%；名优酒酿造技改项目增加名优基酒产能30000吨，完成60%。至2012年底累计增加产能约5-6万吨。

但是2011年、2012年生产量和库存合计27万吨和25万吨，与2009年8.7万吨产能相比，为什么会高10几万吨？双沟酒业产能有多少？

腾讯会议讨论：销售量和库存量都是商品酒，产能对应的是基酒，基酒变商品酒的时候吨数会增加。

楚：

落花有意：《洋河的产能、产量与储酒分析》

本周学习

1. 阅读洋河2013年年报。

2. 阅读茅台2022年年报。

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