知名机构做空！飞鹤回击，奶粉界瑞幸or苹果？
撰文|蜜姐&编辑|楚琦
上一次飞鹤受到强烈关注，还是因为湖南假奶粉事件发酵拖累，这一次，情况似乎有点不一样。
01
事情缘起于昨天（7月8日），知名机构Blue Orca公布了一份64页的沽空报告，从9个方面指责飞鹤业绩存在造假，称中国飞鹤股价只值5.67港元。
Blue Orca，又称杀人鲸。名如其司，杀气十足。曾猎杀过拼多多，引发争议，还盯上过新秀丽、安踏等知名上市公司
有报道指出，Blue Orca以港股为主战场，由于Glaucus狙击民企几乎百发百中，因此Blue Orca自一推出便备受关注。
就在去年，这头“杀人鲸”还猎杀过另一本土乳企“澳优乳业”。41页的报告一出，澳优股价随即暴跌，并停牌。
今年，“杀人鲸”的目标再次瞄准了在港上市的内地乳企，这一次为中国飞鹤。
在这份针对中国飞鹤的64页报告里，核心就是一点：财务造假。主要围绕几大方面，其一：物流供应商飞鹤曾强调是独立第三方，实际上是自己的“小弟”，飞鹤在将产品交给物流供应商时就确认了收入，存在虚增，背后目的不详。
其二：飞鹤2017年ipo失败那次的招股书，和2019年成功的招股书部分数据前后矛盾，且差距较大。
其三：第三方数据均显示，飞鹤对自身收入夸大，Blue Orca认为,飞鹤的实际收入比该公司2018-2019年披露的要少49%。2019年的员工平均工资比同行公布的平均工资低43%。
其四：隐藏运营成本，比如员工人数、销售费用等，比如飞鹤在招股说明书中声称只有5422名全职员工，其中3130名销售和市场营销人员。但媒体采访显示，飞鹤的董事长称公司雇佣了5万名销售代表。
其五：严重低估销售费用；其六：严重高估其他的项目资本支出；其七：怀疑子公司飞鹤（泰来）乳业为一家“幽灵工厂”。
一句话，如果上述指控为真，那么飞鹤就基本就是“瑞幸”第二。
02
彼时，面对毫无防备的攻击，瑞幸第一时间站出来辟谣，看起来很无辜。但很快，瑞幸接连被多家做空机构轰炸，最终财务造假彻底曝光，最终退市，董事长陆正耀被骂惨。
这次，中国飞鹤在“杀人鲸”报告发布后当日迅速发布公告，称“董事会强烈否认该 报告中的有关指控，并认为有关指控并不准确及具误导性。”
次日（7月9日），飞鹤更是针对报告的几大重点进行了挨个“回击”，蜜姐看了下，可谓有图有真相，相比瑞幸来说，力度似乎更大。
比如对于被重点质疑的通过“小弟公司”虚增收入，中国飞鹤明确反驳，说并非报告中指控的存在密切的关联关系。
对直接送往经销商的部分产品于交货时确认收入，但由工厂仓库往各分仓仓库之间的物流属于调拨，并非如沽空报告中所述会直接确认收入。
飞鹤的招股书里，其对确认收入的描述为“当产品移交物流服务供应商，该等产品的控制权转移至经销商时，我们确认收益”。
此外，中国飞鹤还说并未向中国商务部申报过运营数据。因此，该报告中的商务部数据并未提供明确来源或链接，数据可信度存疑。
而员工多少问题，5万多则是包含了公司经销商和终端零售店的所有市场服务人员。临近文末，飞鹤还晒出了自己在各大银行的接近150亿存款。
双方的隔空对战，让我国本土奶粉界一哥的背影显得更加扑朔迷离。
03
是的，你没看错，我国的国产奶粉领域，飞鹤已经是老大哥了，而不是蒙牛或者伊利。
虽然其诞生时间早：1962年，但相信大部分蜜友和蜜姐一样，在5年前，甚至3年前，都并不是很了解这家公司。
57年前飞鹤起步于黑龙江齐齐哈尔，其官网介绍说：一直专注于中国宝宝体质和母乳营养研究，引领行业开创多种提升奶粉对中国宝宝体质适应性的技术、配方与工艺。
低调了几十年，2016年。飞鹤以年销售额68亿元成为本土品牌第一。靠什么？大部分原因是砸钱营销。
数据显示，2017年、2018年和2019年，飞鹤的销售及经销开支分别达到21.39亿元、36.61亿元和38.48亿元，所占的营收比例分别为36.3%、35.2%和28.0%，虽然这两年占比略降，但这一数字并不低。
要知道，2017年至2019年，飞鹤乳业的研发成本分别只有0.15亿元、1.09亿元和1.71 亿元，所占营收比仅为1%出头。
而飞鹤官网对自己的定位是：一直专注于中国宝宝体质和母乳营养研究。看到飞鹤每年的研发投入，“研究”二字此时显得尤为刺眼。
04
众所周知，三鹿事件后，大家对国产奶粉的信任度低到谷底。飞鹤蛰伏了几年，喊出了“更适合中国宝宝体质”的口号。更是请国际巨星章子怡来代言，大干一场的野心可见一斑。
请大咖位明星代言无可厚非，但对于“更适合中国宝宝体质”这句solgan，蜜姐一直感觉不太舒适。
对此飞鹤官网是这么说的：根据中国宝宝成长曲线合理匹配营养成分。2009年至今，专注母乳研究，建立母乳数据库，根据母乳数据综合分析，探寻中国母乳的特点以及中外母乳的差异。设立母乳采样点，共采集近2000份样本，与乳品科学教育部重点实验室，农产品加工研究所等专业团队进行合作，制定标准工作流程。
成长曲线中外差异倒还说得通。母乳数据库方面，撇开这个研究本身价值不谈（欢迎专业人士揭秘），近2000份样本就能代表了中国数千万宝妈的母乳？蜜姐很怀疑。
有意思的是，在核心的加工生产方面，飞鹤官网对自己的“中国”特色却着墨不多。
但不得不承认，飞鹤的这一波操作收割了很多用户。谎言说一万遍也会变成真理，谁还记得奶源，配方制定，工艺，监管安全，价格这些才是事关奶粉优劣的核心因素呢？
说起价格，蜜姐一位朋友最近倒是没少吐槽。最开始300出头，上市后不停涨价，到现在400左右，这是啥节奏？
值得注意的是，最近几年，飞鹤的营收、毛利润、净利润均同比增速呈下滑状态，且几乎都是过半的降速。不知飞鹤的涨价和这些核心数据增速乏力是否有关？
不管咋样，希望飞鹤能对得起顾客和股民的信任。
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今日词汇：做空
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