三只松鼠净利润下滑近3成！增收不增利，大股东落袋为安？

撰文|蜜姐&编辑|杰儿

终于要放假了！蜜姐今天也是激动不已啊，你懂的，放假前总有很多安排和想象，尽管能实现的可能并不多。

言归正传，节前最后一天还是要继续好好挖掘价值公司，拒绝做韭菜是得花点脑力和精力的。

今天来看一个轻松一点的，大家节日都可能碰到的熟悉的“陌生人”：三只松鼠。

01

股神巴菲特投资几十年下来，消费一直是他偏爱的板块之一。

消费股的热度最近两年也是一直不减。

三只松鼠股份有限公司（以下简称“三只松鼠”）从官宣计划上市后就一直备受关注，但进展却不太顺利。

去年7月12日，三只松鼠在经历了两年三次冲击IPO未果之后，终于是成功在深交所挂牌上市。

作为“互联网零食第一股”，三只松鼠上市一年多以来，却争议不断。

焦点主要在三个方面：

第一， 陷入增收不增利的怪圈；

第二， 大股东大面积减持；

第三， 渠道之痛。

要看懂三只松鼠，这三个方面至少应该了解。

02

据三只松鼠2020年半年报披露，报告期内：

实现营业收入52.52亿元，同比增长16.42%；

归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比下滑29.51%；

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.53亿元，同比大跌41.37%！

总资产33.37亿元，比2019年末减少31.07%。

要说今年一季度受黑天鹅事件影响，全国人民被迫在家“坐月子”，虽线下门店肯定受影响，但上半年三只松鼠营收增长超16%，说明整体业绩还是不错的。

让人不解的是，超52亿的营收，净利润下滑近三成，居然不到2亿！连总资产也减少了三成。

虽说三只松鼠目前（截至9月30日收盘）的股价52.97元/股，比股票发行价14.68元/股上涨约2.6倍，但如今的业绩表现，让高位进入的散户，恐怕难以安心。

实际上，增收不增利不只是今年上半年才出现的问题，2019年年报，这个问题已经突出。

2019年年报显示：

三只松鼠全年实现营收101.73亿元，同比大增45.30%；

归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比减少21.43%；

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.05亿元，同比降低19.98%。

不仅如此，毛利率也在下滑，从产品来看，四大产品毛利率均同比下滑，其中主打的坚果类毛利率下滑最为明显，同比下滑6.64%。

而2017年、2018年，三只松鼠的营收分别为55.54亿元和70.02亿元，净利都还有3亿出头。

2019年三只松鼠营收大幅增加，首年破百亿，但净利润居然只有2亿出头，实在叫人匪夷所思。

图片来源|三只松鼠2019年报

钱都去哪儿了？

03

增收不增利的难题难解，原因蜜姐下文再从财报中去找答案。

先来看一些大股东们的反应：减持套现。

按规定，上市公司全体股东通常是1年的封闭期，实际控制人、控股股东及关联方封闭期则为3年（详见《蚂蚁战配基金，新镰刀？》）。

股东投资是为了赚钱，在高位套现无可厚非，只是面对目前增收不增利、毛利率下降的尴尬局面，难免容易让市场联想，三只松鼠前景如何？增长空间还有多大？

7月8日，三只松鼠发布公告，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED合计持有三只松鼠24.83%的股份，拟减持股份数量合计不超过36,090,000股，即不超过公司目前总股本的9%。

7月15日，三只松鼠再发公告，另外一位持股16.73%大股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED，计划通过大宗交易/协议转让方式减持公司股份合计不超过36,090,000，即不超过公司总股本的9%。

9月4日和16日，三只松鼠发布公告披露，上述两大股东，已分别减持公司股份达1%，而两大股东的“减持计划尚未实施完毕”。套现还在继续。

大股东减持套现的背后，我们需要继续挖掘，三只松鼠赚的钱去哪儿了？

从财报披露的数据来看，三只松鼠虽然营收增长不俗，但成本大增，尤其是销售和管理费用增长均超50%。

04

2019年年报披露，三只松鼠几乎是完全依赖第三方电商平台销售渠道，期内这部分营收98.69亿元，占营业收入的97%；报告期末，三只松鼠的自营APP营业收入仅为1.42亿元。

2020年这一情况稍有改善，但并非是三只松鼠自己的线上渠道做得更好了，而是重资开拓线下渠道的结果。

2020年半年报披露：

期内，第三方电商平台营业收入44.4亿元，占营业收入的84.54%；

自营APP的营业收入为0.25亿元，占营业收入的0.48%。

投食店新开38家，截至期末累计139家，实现营业收入3.1亿元，占营业收入的5.90%；

联盟小店新开209家，截至期末累计478家，实现营业收入1.57亿元，占营业收入的2.99%。

财报显示，2020年上半年三只松鼠的营业成本为39亿元，同比增长25.04%；销售费用9.995亿元，同比增长7.89%；管理费用1.16亿元，同比增长63.91%。

而2019年，三只松鼠的销售费用为22.98亿元，同比增长57.31%；管理费用1.75亿元，同比增长54.18%。

成本的增加与销售规模增加不无关系，但增长速度显然大大超越营收的增长速度，增收不增利也就不奇怪了。

而今年上半年，三只松鼠称与薇娅等各大平台知名主播展开合作，累计开展直播超50场，实现近2亿元的销售额。直播上的销售费用也估计不菲，但财报没有具体披露。

简单总结下，目前三只松鼠的股价表现不错，但正如其此前财报中所言，销售费用及固定费用摊销攀升，对利润也产生了一定的影响。

而渠道上的过度依赖，百亿营收反倒比几年前50多亿的营收，净利润还低，实在有点让人心酸。

其线上自营渠道的打造效果甚微，转而大量开拓线下渠道，其人力、租金等成本尤其是一二线城市不菲，必将攀升。

大股东们选择落袋为安不失为明智之举，只是散户投资者们，则要谨慎点了。资本市场上，有人赚钱，必然是有人亏钱……

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今日词汇：筹资活动现金流量

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