“盲盒第一股”通过！上市后的泡泡玛特，泡沫还是金蛋？

撰文|蜜姐&编辑|杰儿

中国最大且增长最快的潮流玩具公司要上市了。近日，港交所披露泡泡玛特通过聆讯后的资料集。

本次赴港IPO，泡泡玛特的募资规模预计为2亿美元至3亿美元。

对于这家成长飞速的玩具店，蜜姐总是熟悉又陌生。熟悉因为营销做得太好，诸多角落可见其身影；陌生则是虽然眼看着它一步步繁华，但很惭愧一件商品也没买过。

以前总是从朋友圈里看到它的火爆，但从投资角度，这家给成年人“织梦”的公司价值几何？也让人好奇。

01

提到泡泡玛特，很多蜜友可能还不了解，但说起盲盒估计都知道。实际上，这并不仅是一家卖盲盒的公司。

泡泡玛特口中的潮流玩具，就是指妙融合了潮流文化及內容的玩具。蜜姐的理解是，玩具只是载体，核心是文化及内容。

这家成立于2010年的公司，更像是一个IP孵化器。

招股书也说了，IP是泡泡玛特业务的核心。截至2020年6月30日，泡泡玛特共运营93个IP，包括自有IP、独家IP及非独家IP。其中最火的的IP非Molly莫属。

数据可以看到，在自有IP销量里，Molly曾在2019年之前遥遥领先于其他IP品牌。

到了2020年上半年，Molly这一优势被另一IP“Dimoo”替代。

2020上半年，Molly的销售额同比略有下滑，在自有IP里占比13.7%，Dimoo则以1.17亿的微弱优势反超，在自有IP里占比同样超过了Molly，达到14.4%。

这种迅速的反超，一方面体现的是泡泡玛特想要在自有IP领域多元化布局的野心，另一方面，蜜姐读到的是潮流IP的不确定性和可替换性。

在概念、包装、营销面前，Molly、Dimoo……都是浮云，套路才最得人心。

某种程度上，这意味着泡泡玛特的商业模式，具有较强的可复制性。不过体量做大到如此，行业壁垒也是没那么容易攻破的。

根据弗若斯特沙利文的报告，按2019年的收入及2017年至2019年的收入增速计算，泡泡玛特已是中国最大且增长最快的潮流玩具公司。

其中，按2019年零售额计算，泡泡玛特在中国潮流玩具市场的占有率为8.5％。比第二梯队玩家如IP小站、19八3、52toys、酷乐潮玩、52toys、艾漫等对手高出一个等级。

02

从财务情况来看，2017年至2019年，泡泡玛特的营收分别为1.58亿元、5.15亿元和16.83亿元，复合年增长率为226.3％，高到惊人。

净利润增速也是飞快，分别为156.9万元、9952.1万元和4.51亿元，更让诸多传统玩具零售行业艳羡的是毛利，从2017年的47.6%上升到2020年上半年的65.2%。

不过值得注意的是，2020上半年，无论是营收增速还是毛利增幅，都没有往年大了。尤其是营收，往年都是翻数倍的上涨，而2020年上半年，同比增长近为50%左右。

营收增速放缓之后，泡泡玛特的存货也开始急剧增加。如下图：

截至2017年、2018年及2019年12月31日以及2020年6月30日，泡泡玛特的存货分别为15.5百万元、29.1百万元、96.3百万元及224.1百万元。

2017-2019年，其存货周转天数分别为49天、 45天及46天，浮动相对较小。到了截至2020年6月30日，这一数据猛增到126天、招股书里解释说主要是由于因疫情导致其推迟至2020年下半年推出已制造的若干产品系列。

此外，于往绩记录期间，泡泡玛特的零售店及机器人商店的单店年化平均收益出现下降，录得亏损店铺数目占平均店铺数目的百分比有所上升。

就零售店而言，其每间零售店的年化平均收益，由2019年上半年的6.3百万元下降到至2020年上半年的5.0百万元；

录得亏损零售店数目占零售店平均数的百分比由2019年上半年的5.4%增至2020年上半年的11.2%；

机器人商店方面，每间机器人商店的年化平均收益由2018年的0.7百万元减至2019年的0.5百万元，并继续减至2020年上半年的0.2百万元。

录得亏损机器人商店数目占机器人商店平均数的百分比由2018年的4.6%增至2019年的13.3%，2020年上半年扩大至的16.0%。

03

其实泡泡玛特是上过市的。早在2017年，它曾登陆新三板。那之前，它没有现在吸金，甚至曾连年亏损。

公开数据显示，2014年、2015年、2016年1-5月，其净利润分别为-277.29万元、-1598.04万元、-2483.53万元。

自从有了Molly和Pucky两大IP，加强线下布局等动作，才终于盈利并上市。之后2019年4月，据说是考虑成本问题。

如今重新上市，虽然完成了华丽的转身，但行业的天花板突破起来似乎仍有难度，毕竟潮玩市场依然小众，而且依赖于IP，不确定性较大，反映在股价上，到时可能就是山崩地裂……

如泡泡玛特CEO王宁曾在公开场合表示的，“打造下一个爆红IP无疑需要更多合适的契机，目前情况之下Molly还能红多久也成为泡泡玛特不得不考虑的问题之一。”

从招股书披露的股权架构来看，IPO前，泡泡玛特创始人兼CEO王宁持股55.22%，红杉资本持股4.87%，为最大的机构股东，华兴资本持股1.94%。

让人羡慕嫉妒恨的是，泡泡玛特的核心高管团队十分年轻，最小的31岁，创始人王宁也不过33岁。看到这里，蜜姐留下了两行贫穷的泪水……

祝愿上市后的泡泡玛特，会成为行业标杆，而不是泡沫。

亲爱的蜜友们：欢迎大家一起学习，共同成长：用今日词汇在留言区造句，连续坚持一周，将获赠《海龟交易法则》《基金定投：让财富滚雪球》《灭火：美国金融危机及其教训 》等好书中的一本（任选其一，先到先得），不重复赠书。如能坚持一个月，将赠送神秘学习大礼包哦。

今日词汇：比较优势

比较优势：是指一个生产者以低于另一个生产者的机会成本生产一种物品的行为。

主体由先天的要素禀赋或后天的学习创新形成较高附加值的相对优势，包括相对竞争优势与相对合作优势。

往期好文

本文为闺蜜财经原创，未经授权，禁止转载！如需转载，请获取授权。另，授权转载时还请在文初注明出处和作者，谢谢！

蜜友们，很抱歉！老的读者群已满员，现建了新的读者群。欢迎大家来这里，聊聊投资，谈谈理财，说说育儿，讲讲职场和情感，一起成长一起开挂，做自己的女王！

请加微信Huoxing2099（备注:闺蜜财经），拉你入群。