退市5年，鞋王百丽再谋上市！这次有啥不一样？丨IPO笔记

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撰文|蜜妹儿&编辑|凯

 这是@闺蜜财经的第1007篇原创

鞋类巨头百丽要再上市了？看到百丽这个名字，蜜妹很熟悉，又有点陌生。

曾经以买一双百丽的鞋子，视为时尚和实力象征的那个年代，似乎就好像我们的青春岁月一样，一去不复返了。

如今巨头归来，会掀起更多水花吗？

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80后的蜜友应该对百丽更熟悉，这位鞋服巨头的高光时刻，95后们恐怕很难体会。但如果你听到曾经百丽的名号——中国鞋业之王、中国内地零售市值之王，估计会对其过往光辉了解三分。

百丽的高峰时刻2012年，据公开数据，在我国大陆有自营零售店17564家，非常强大。

而百丽创始人的发家史，也足够励志。创始人邓耀原来是香港的一个鞋类产品的设计师，70年代初自己开了个小鞋店。

1991年进入内地，此后聘请了盛百椒负责大陆业务。后者生于1952年，祖籍浙江宁波。1993年，百丽在内地开出第一家百丽零售店。

2007年百丽在香港联交所上市，市值约510亿港元，此后巅峰期市值一度超过1500亿港元。

一家公司如果能做到10年10倍利润，就说明它已经非常优秀，而百丽的成长已经远超过这个标准。这充分说明创始人的眼界和执行力。

但另一面，无论人或企业都会有弱点，也必将随着时代浮沉。一路高光之后百丽的跌落，似乎也是必然。

互联网浪潮来临后，百丽面临巨大的电商冲击。因为当年“跑马圈地”过快，大量门店使公司无法在市场巨变后快速转型。

公开数据显示，2013年以来，百丽女鞋的市占率下滑明显，并一路从约13%降到2018年的6.4%。伴随着的是逐年下滑的营收增速。

2016年百丽国际正式宣告集团上市10年来首次录得连续利润下滑。

业绩疲软，实体店的关闭潮出现，百丽扛不住了，2017年7月下旬，其宣布正式退市，鞋王的时代就此落幕。

邓耀和盛百椒分别套现110.3亿港元和31.77亿港元后离场。

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接盘百丽的不是别人，正是创投圈顶流高瓴资本，彼时其砸下三百亿元，持有了百丽57.6%的股份，成为新任大股东。另一国内顶级的知名投资机构鼎晖投资则持有11.9%股份。

高瓴主刀，似乎就已经成功了一半。果然百丽退市后2年，高瓴创始人张磊就通过拆分滔博运动，把这一运动品牌送上港交所。

滔搏运动为百丽国际旗下的运动业务板块，是国内最大的鞋履零售商，代理品牌包括耐克、阿迪达斯、彪马、匡威、范斯、锐步、亚瑟士、鬼冢虎等等，几乎涵盖了所有一线运动品牌。

2年多后，高瓴又带着主菜“百丽时尚”来到了港交所。百丽时尚目前有13个自有品牌及7个合作品牌（包括代理及分销品牌）品牌。

这一次，百丽把自己调整成“订、补、迭”货品管理模式及DTC零售模式。具体如下图：

所谓DTC，其实也不是新鲜事物，全称为Direct To Custome（直接面对消费者），它与传统媒体如电视广告等的传播方式相比，优势主要体现在更接近消费者。比如针对消费者宣传的印刷品投递、会员活动、产品网站等等。

“订、补、迭”货品模式，即根据当季的流行元素与产品的匹配度及消费者的反馈，迅速做出动态调整。

如果管理效率高，听起来似乎前景不错。

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实际结果如何？我们来看看招股书数据。

营收来看，截至2021年2月底年度，百丽营收分别为217.37亿元，同比正在8.1%，截至2021年11月底，其营收为176.27亿元，同比增速11%。这个增速比起退市前的那段时间还是好了不少。

其中鞋履营收占据大半壁江山，截至2021年11月底占营收比86.6%，服装占比13.4%。

毛利方面，截至2021年2月底年度，百丽时尚的毛利139.58亿元，同比增速6.3%，截至2021年11月底为115.59亿元，同比增速12.7%。

上述时间段内，百丽时尚的净利润分别为26.16亿元、23.00亿元，同比增速分别57.1%、17.79%，2021年的净利润增速似乎有所下降；净利润率分别为8.3%、12.0%、13.0%，经调整净利润率分别为10.3%、12.1%、13.1%。

值得注意的是，百丽时尚的线上销售额占比正不断提升。

截至2020年2月29日、2021年2月28日止年度，及截至2021年11月30日止九个月，其来自在线销售渠道的收益分别占各期间总收益的16.4%、21.5%及25.6%。这其中有受黑天鹅影响的原因，也有百丽自身转型的原因。

百丽时尚预计，在线销售于可见将来将会继续成为其总收益的重要来源。但作为传统巨头，百丽的优势是线下。后续百丽线下如何进一步联动，实现双线双赢还有待观察。

此外百丽时尚提示了自己的风险，比如录得净流动负债，截至2020年2月29日、2021年2月28日止年度，及截至2021年11月30日止九个月其净流动负债分别为2.98亿元、25.97亿元、13.86亿元。此次IPO百丽就说了募集资金将用于偿还短期银行借款等。

库存水平不稳定，上述时间段内的库存周转天数分别为195.7天、173.9天及188.1天；推广及宣传开支占营收比逐年上升，上述时间段内分别占各期间总收入的3.5%、4.1%及5.0%。

以及其他关于员工稳定性、品牌认可度等方面的风险。

总的来看，百丽时尚的数据似乎有所改善，但也不无隐忧。退市5年了，江湖风云已变，鞋王还能续写辉煌吗？

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今日词汇：自由资源

自由资源（Free resource）：是指特别充裕以致在零价格就可以获得的资源。如大自然中的空气和水。但是需要指明的是，没有受到污染的水和空气并不是自由资源。自由资源看起来似乎取之不尽，用之不竭，但有时候也需要付出一定的代价。

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