保健品造富：21金维他，1个品牌将撑起1家上市公司？|IPO笔记

撰文|蜜姐&编辑|凯

 这是@闺蜜财经的第1138篇原创

朋克养生的80后、90后、00后成为保健品的消费新主力之后，相关企业也乘风起舞。

比如，A股保健品行业又将迎来一家上市公司。

近期，以21金维他为主打产品的杭州民生健康药业股份有限公司（以下简称“民生健康”）在深交所创业板IPO过会。

21金维他一年销售12亿片，销售收入超4亿元，毛利率超70%，占民生健康总营收的比例超85%，数据相当亮眼。

但仅靠一款主力产品打天下，民生健康的“钱景”如何？

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首先来看行业发展，属于平稳增长，但市场空间大。

欧睿咨询数据，我国膳食营养补充剂行业市场规模2010—2019 年，年均复合增长率达 10.23%。近年来这一增速有所下滑。

国联证券的研报显示，2020年，我国保健品市场规模约为2666亿元，主要包括4大类：膳食补充剂及维生素、传统滋补、体重管理和运动营养。其中，膳食补充剂及维生素类占比高达60%。

尽管在4大类保健品中，膳食补充剂及维生素的增速并不快，年增速在3%-4%，未来五年复合增速预估为4%。

但对比日、美、澳市场，以及我国人口老龄化进程加快（世界卫生组织预测，到2050年，我国将有约35%的人口超过60岁），膳食补充剂及维生素未来大概率依然是我国保健品最主要大类。

图片来源|国联证券（特此感谢！）

不过电商销售的增长速度还是颇为可观。

据某电商平台数据显示，2020年618期间，95后、00后成为营养保健品的消费主力，活跃用户同比增长126%；消费的产品中，维生素类产品同比增长高达387%。

这样的消费趋势，与维生素与矿物质补充剂的市场认可度有关，相比其他保健品，这类产品的市场认知度和接受度最高，且应用最广泛。

再来看民生健康在行业中所处的位置。

在行业协会发布的《2021年度中国非处方药企业及产品榜》中，民生健康在综合排名中排第56位，其主力产品多维元素片（21）则在“维生素与矿物质品类”排名第5位。

民生健康主力产品21金维他的主要竞品有：惠氏制药有限公司善存、拜耳医药保健有限公司爱乐维和汤臣倍健的多种维生素系列产品。可以看出21金维他虽然市场知名度也颇高，但竞品也同样是大家耳熟能详的产品，更何况还有大量进口产品，竞争还是十分激烈。

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接下来看民生健康的成色。

2019—2021年，民生健康的营业收入分别为3.50亿元、4.39亿元和4.90亿元，2020—2021年同比增速分别为25.4%和11.6%。

2019—2021年，民生健康的归母净利润分别为4369.12万元、5071.86万元和7022.43万元，2020—2021年的同比增速分别为16.1%和38.5%。

2020—2021年，民生健康的营收增速明显下滑，但归母净利润增速较快，招股书中并未解释原因。对比费用来看，2021年依然在稳步增长，并未缩减，但毛利率有所提高。

期内，民生健康的主营业务毛利率分别为67.31%、64.92%和65.76%。尤其是其主力产品多维元素片（21）2021年的毛利率高达70.34%。

2018—2021年，汤臣倍健的毛利率保持在65%左右，对比来看，民生健康的盈利能力在行业中表现还是不错。

有意思的是，和不少公司上市之前突击分红一样，民生健康近三年累积归母净利润为1.65亿元，2021年就现金分红了1.5亿元！仅剩下不到1500万。

虽说创业都是为了赚钱，但上市前把近三年归母净利润的91.5%用于分红，这种行为对于上市后参与的投资者来说，不太厚道。

报告期内，民生健康的费用以销售费用为主，期间费用总额占当期营业收入的比重分别为 49.18%、48.87%和50.99%。

同期，销售费用中的广告费占比最高。2019—2021年，其广告费支出金额分别为5722.03万元、9542.58万元和9152.23万元，占各期营收的比例分别为16.33%、21.72%和18.69%，高于行业均值。

2019—2021年，民生健康的研发费用占营收的比例分别为4.86%、3.94%和4.92%，高于同期行业均值的2.45%—2.91%。  

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继续来看民生健康的优、劣势。

民生健康最大的优势就是其主打品牌21金维他，其知名度较高，产能利用充分。

2021年其多维元素片（21）产能达14亿片，产能利用率高达101.97%；销量12.46亿片，产销率达87.28%。

但最大优势的另一方面，也是其潜在的最大风险：高度依赖单一产品。

2019—2021年，多维元素片（21）收入占民生健康主营业务收入的比例分别高达94.39%、91.32%和86.70%。

此次过会，上市委会议对民生健康提出问询的主要问题，首先就是关于其多维元素片（21）收入占比较高，要求说明其产品结构单一是否对持续经营能力有重大不利影响，以及应对相关风险的具体措施。

此外值得注意的是，民生健康超93%的主营业务收入依赖于经销模式。

民生健康的销售模式包括经销、直销和线上零售模式，其中，在报告期内，经销模式的收入分别占主营业务收入的93.90%、93.77%和93.05%。

而其直销模式的收入占比到2021年不增反降，线上零售虽有所增长，但也仅占比4.27%。

这一潜在风险需要重视。抓住线上零售意味着获取更多的年轻消费者。同行中，同样线上销售不力的汤臣倍健今年一季度已经出现了营收增速明显下滑，以及净利润负增长。

不过，民生健康认为自己的竞争劣势是融资渠道单一，资本实力有待加强以及其主打产品的现有产能不能满足市场需求。

最后来看民生健康的募资用途和新增长点。

民生健康拟募资4.65亿元，主要用于保健食品智能化生产线技改及维矿类OTC产品智能化生产线技改等3个项目。

民生健康将新的业务增长点寄托在打造维生素与矿物质类保健食品上。当然，招股书中也称将构建丰富的产品矩阵，实现收入来源多元化。

总的来看，民生健康有一定的品牌护城河，但行业竞争激烈，过度依赖单一产品和经销模式的风险也较高，如顺利上市，其压力依然较大。

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