6-8元1杯的蜜雪冰城，年入百亿！赚钱靠加盟|IPO笔记

撰文|蜜姐&编辑|凯

 这是@闺蜜财经的第1135篇原创

“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”，蜜雪冰城股份有限公司（以下简称“蜜雪冰城”）的魔性洗脑歌要唱进资本市场了。

9月22日，证监会官网消息，蜜雪冰城的A股上市申请已获受理，并正式预披露招股书。

让人意想不到的是，产品均价在6-8元的蜜雪冰城，年营收破百亿，2021年净利润高达19亿元。

相比近年来陷入巨亏、裁员、降价等风波中的喜茶、奈雪等，它们的单品价格更贵，为何闷声发财的却是“讨好”小镇青年的蜜雪冰城？

蜜雪冰城的财富密码，能否带它成功晋级“A股新茶饮第一股”？

蜜姐带着诸多疑问，翻阅了其700多页的招股书，发现了一些有意思的信息，比如：

①赚钱主要靠加盟；

②手握30多亿现金，还要募资近65亿，其中19亿用于补充流动资金；

③已有2.2万家门店仍然不满足，要向海外扩张......

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首先来看蜜雪冰城的经营模式。

简单概括为一句话，就是“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”。

蜜雪冰城旗下有三个品牌，除了蜜友们最为熟悉的现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”外，还有现磨咖啡连锁品牌“幸运咖”和现制冰淇淋连锁品牌“极拉图”。

近几年，蜜雪冰城的加盟门店数量快速扩张，受疫情的影响似乎并不大。

2019年末，其门店数量为7225家；2020年末，新增门店5901家，达13126家，同比增长82%；2021年末，新增门店7385家，达20511家，同比增长56%；截至3月底，短短3个月，又新增了1765家门店。

截至2022年3月底，蜜雪冰城共有22276家门店，其中加盟门店22229家，占比高达99.79%。

不过，招股书中称，今年3月，公司发布“减免加盟费”政策，面向 2021年12月31日前门店在运营状态的所有加盟商减免1年加盟费，减免总额接近2亿元。按照这一数据估算，蜜雪冰城一年单店的加盟费约为9000元左右。

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其次，来看蜜雪冰城的财富密码，似乎并无新意，靠的依然是加盟模式。但真正让它赚钱的不是加盟费及管理费，而是卖给加盟商的食材和包装材料。

招股书显示，2019—2021年，蜜雪冰城的营收分别为25.66亿元、46.80亿元、103.51亿元，2020 年、2021年营业收入较上年同期分别增长82.38%、121.18%；其中，公司主营业务突出，主营业务收入占营业收入的比例均保持在99.90%以上。

招股书披露，报告期内，蜜雪冰城的业务类型有6类，其中，主营业务是食材和包装材料，这两大业务的销售收入，占主营业务收入的比例超85%！

报告期各期，食材类销售收入分别达到17.85亿元、32.63亿元、72.30亿元、17.56亿元，占蜜雪冰城当年主营业务收入的比例分别高达69.59%、69.76%、69.89%、72.16%。

尤其是食材的收入，占比还在进一步提高，2019—2021年，这一收入占主营业务收入的比例在69%左右，但到了今年1-3月，提升至72.16%。

相比而言，加盟商管理的收入占比近三年均在2%左右，今年1-3月有所提高，也不足3%。此外，与加盟店相关的设备设施收入占比不增反降，由2021年的6.72%降至今年1-3月的4.78%。

2019—2021年，蜜雪冰城分别实现净利润：4.42亿元、6.31亿元、19.12亿元；其中，2020年、2021年分别同比上升42.81%和203.09%。

2019—2021年及今年1-3月，蜜雪冰城确认对加盟商销售产品收入，占各期营业收入总额比例分别为94.58%、96.16%、95.16%和93.53%。

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此前，上市公司奈雪的茶巨亏，但其背后的供应商却赢麻了，曾引起了舆论的热议。而蜜雪冰城能赚钱，则正是自己当起了加盟商食材和包装材料的供应商。

但随着原材料价格上涨，及本身单品价格较低等因素的影响，蜜雪冰城的毛利率近年来在持续下滑。

2019—2021年，蜜雪冰城的毛利率分别为35.95%、34.08%和31.73%，今年1-3月已下滑至30.89%。

对于蜜雪冰城而言，毛利率持续下滑的风险，不及食品安全、加盟店的监督管理及市场竞争加剧的风险。

招股书中对于特别风险因素的提示，首先就是食品安全的风险，这也是行业普遍面临的问题。

尤其是蜜雪冰城销售的产品，主要是现制饮品、现制冰淇淋等，消费群体广、消费频次高，稍有问题很容易被消费者发现且传播。

黑猫投诉平台上，蜜雪冰城的投诉量有3828条，其中有不少是关于饮品及冰淇淋中有异物的投诉，比如头发、虫子等。

图片来源|黑猫投诉（特此感谢！）

今年3-5月，甘肃省平凉市泾川县百香蜜雪冰城、广西桂林恭城县恭城镇蜜雪冰城门店、陕西省延安市宝塔区蜜雪冰城门店等均因食品安全问题被行政处罚。

而食品安全问题又往往与加盟店快速扩张有关。

招股书显示，蜜雪冰城的门店网络已覆盖国内31个省份、自治区、直辖市和境外的越南、印尼等国家；从2019年底到今年3月底，其门店新增15051家，平均每月新增约557家店。

蜜雪冰城的加盟模式中，加盟商、加盟门店与特许人属于独立法律主体，加盟商拥有对加盟门店的所有权和收益权并负责加盟门店的具体经营管理，而蜜雪冰城仅对加盟商们进行业务指导和监督。

因此，加盟商们的店员操作不规范、门店卫生不合格等违规情况是监管难度较大。此前蜜雪冰城就曾暴露过类似问题。

2021年5月，郑州市市场监管局对蜜雪冰城门店展开食品安全专项检查，结果是：3家门店立即停业整改；9家门店受到行政处罚；35家门店被责令限期整改。

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此外，值得关注的是，蜜雪冰城手握30多亿现金，拟募资近65亿，然而近3成募资计划用于补充流动性资金。

招股书显示，截至今年3月底，蜜雪冰城的现金及现金等价物余额高达30.52亿元。

如此富裕的蜜雪冰城，却拟募资64.96亿元，其中拟募资投资占比最高的是补充流动资金，高达19亿元，占比近3成为29.25%。

蜜雪冰城的解释是，为了要满足门店快速扩张、供应链建设、经营规模不断扩大导致的资金需求。

一方面，未来3-5年，蜜雪冰城预计业务还将持续快速发展，称在研发、采购、生产、销售等 经营环节均需要较大数额的流动资金；另一方面，其计划在未来3-5年将进一步拓展海外市场。

总的来看，相比同行较早通过融资扩张，蜜雪冰城更注重赚钱，但扩张的步伐也迈得很快。而其主要单品价格在6-8元，随着毛利率降低及市场竞争的加剧，这样的模式能否持续复制成功，还有待时间检验。

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