海天味业：毛利率9年最低！风波之后会如何？|中报观察⑮
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撰文|蜜妹儿&编辑|凯
这是@闺蜜财经的第1132篇原创
一则召开业绩说明会的公告，让蜜妹想到今年的半年报，一直想写的海天味业还没动笔。作为偶尔下厨的人，我其实更喜欢李锦记系列的产品，偶尔用过几次海天系，也许是个人口味原因，不太习惯。
朋友手里还套着一部分海天味业的股票，他一直怂恿我写，那今天就替他看看这只“酱油茅”上半年的表现吧。
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在波诡云谲的2022上半年，海天味业的营运数据虽没有大惊喜，但应该说是合格的。
如下图中报数据披露，期内其营收同比增幅9.73%，为135.3亿元。归属净利润33.93亿元，同比微增1.21%。增收不增利依然明显。
但这种情况比1季度已经好很多。要知道1季报时，海天味业的营收同比增幅才0.72%，归属净利润更是不增反降，同比下降6.36%。
分产品看，海天味业的酱油依然是重头戏，2022上半年营收74.93亿元，但同比增速不及平均，为6.8%，似乎是上市以来首次出现个位数增长？
第二大产品蚝油的同比增速更低，为3.7%，营收22.09亿元；调味酱产品则同比增速为负3.6%，营收14.22亿元。调味酱、蚝油的表现低于预期，主要是这两种产品餐饮渠道的占比较高，而二季度疫情原因餐饮需求回落，大包装产品下滑。
增速最快的是其他品类，同比增长39%，营收为15.64亿元。其他产品高增长则有收购公司（浙江久晟、红河宏斌）并表的影响。
值得注意的是，2022上半年，海天味业的毛利率继续下行，同比减少2.68个百分点，为36.63%。这个毛利率水平，如果按年来算的话，蜜妹看了下至少是近9年来最低。
而且从下图东方财富统计的数据可以看到，从2017年起，海天味业的毛利率就在逐年下降。
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毛利率下滑，原因之一是原料、运费成本的高涨，大豆、豆粕2022年初至今分别上涨了12.53%、19.36%。仅二季度，海天味业的原材料包材价格、运费的涨幅就超过了去年产品的提价幅度。
数据显示，2022上半年，海天味业的营业成本为85.76亿元，同比增速14.58%，高于营收同比增速。
此外，海天味业的财务费用、研发费用的增长也高于营收同比增速，分别为19.17%、15.66%。
黑天鹅这几年，行业承压，蜜妹看到海天味业在努力搞研发。
2021年，其研发费用7.72亿元，2020年为7.12亿元，相比2019、2018等年份的4、5亿元，着实提高了不少。比如在零售终端环节，很多新产品加快上市，如火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品等等，还推出了细分领域的0系、惠系等产品。
不过遗憾的是，各种内外因素交困之下，“酱油茅”增速回归，似乎仍需时日。2017年内的高光时期之后，从营收同比增速来看，2021年的海天酱油达到近9年的最低点为9.71%，再来看2022半年报9.73%的这个增速，同比来看就比较一般了。
从渠道来看，作为传统调味品业大佬，海天味业的渠道优势明显。2021年报显示，其2021年末，全国经销商高达7430家，远高于其他同行。
不过在互联网时代，经销商也是把双刃剑，一方面海天味业保持着线下优势，另一方面其线上渠道显得相对较弱。2022上半年其线上渠道营收仅占主营业务总营收的4.23%。不过好消息是，海天味业的线上渠道营收同比增速较快，主营业务来看这一渠道同比增速达到113.3%，远高于传统线下渠道5.72%的同比增速。
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总结来看，海天味业这份半年报给蜜妹的感觉是：增速回稳但仍在历史低位、毛利率承压明显、产品方面，酱油的依赖程度很高，新产品发力，但成效如何仍需观察。
海天味业的历史要从1955年说起，彼时佛山25家古酱园谋略合并重组，新组建的厂命名为“海天酱油厂”。
1994年海天转制，从国有企业变身为市属全民所有制企业，1995年成为国有参股的有限责任公司——佛山市海天调味食品有限公司。2010年11月，海天调味有限整体变更为股份有限公司。
2014年2月11日，海天味业在上交所主板成功挂牌上市。
这些年，海天味业的“酱油茅”美誉并不是虚传。根据公开报道，以后复权的股价来计算，这7年海天味业的股价涨幅最高达13倍，市值最高大概7082亿。
但企业就如人生，有高潮亦有低谷。海天味业这一年，股价可以说是比较颓废。截至9月20日收盘，每股价格80.78元，总市值3743亿元，较高点接近腰斩。今年8月，海天味业还曾陷入舆论危机，详情请见：海天味业陷舆论危机！一年近5亿广告费，增收不增利问题显现。
短期来看，下半年餐饮行业似乎难言乐观。调味品行业的销售额60%是餐饮端贡献的，而餐饮消费是最直接受到疫情影响。
成本端虽然略有回落，但依然承压。长期来看，海天味业的多元化布局值得期待，不过相关细分行业竞争也激烈，最终能分到多少蛋糕目前不好说。
不过大佬终归是大佬，底气和能力，相对都更强。
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