复星系舍得酒业：涨价传闻背后的隐忧|年报解码⑪

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撰文|蜜妹

 这是@闺蜜财经的第1245篇原创

2022年3月21日晚，白酒业首份年度报告出炉，舍得酒业成为了首个“吃螃蟹的人”。随着年报发布的还有多个券商研报，一片叫好之声。

作为“大帝国”复星集团控股的酒企，舍得酒业一举一动都备受关注。就在年报发布当日，舍得酒业还被传涨价。

 一份流传的官方文件显示，自2023年4月1日起，品味舍得（第五代）、品味舍得（第四代）、品味舍得（精华版）和品味舍得（庆典装），终端售价上调20元/瓶。

在蜜妹印象里，2022年9月份，该司曾涨价过一次，这次调价则涉及范围更广。

频繁调价，舍得酒业的底气在哪？结合年报，我们一起来看看。

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先是营收。2022年，舍得酒业营收60.56亿元，同比增速21.86%。纵向来看，这一增速明显放缓，2021年为83.3%，不过相比2020、2019年还是要高。

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考虑到2020年底复星国际才入主舍得酒业，前面的业绩参考价值似乎没那么大了。但这两年也有特殊性，比如2021年黑天鹅影响没那么大，以及2022年宏观环境等等。在蜜妹看来，对比同行，舍得酒业的这个增速似乎一般。

比舍得酒业体量更大的山西汾酒，此前的业绩预告披露，预计2022年营业收入260亿元左右，与上年同期相比增加60亿元左右，同比增加30%左右。

贵州茅台更不用提了，和舍得酒业之间隔了n个山西汾酒的体量，但2022年也实现了16.2%左右的营收增速，预计营业总收入1272亿元左右。

具体到各品类，下图可以看到，舍得酒业的主营业务“酒类”营收增速在23.58%，玻瓶的收入同比微降0.49%，从而拉低了整体增速。

其中，舍得酒业的营收主力：中高档酒2022年营收48.77亿元，同比增加25.88%，比普通酒的10.92%的增速要高很多，这是好事。

不过另一方面，中高档酒的营业成本上升明显，比上年增长了38.72%，高于同期营业增速10来个点。从而拉低了毛利率的增速，2022年，舍得酒业整体毛利率77.72%，2021年为77.81%，2022年舍得酒业中高档酒的毛利率同比减少1.3个百分点，为86%。

分区域看，舍得酒业的省内营收虽不低，不过主要还是靠省外。2022年，舍得酒业在省外的营收为40.45亿元，同比增速28.12%，但营业成本同比增加35.85%，导致毛利率同比减少1.09个点，拖累整体毛利率。

综上，舍得酒业的核心业务：中高档酒，以及占营收额大部分的省外区域，毛利率都在下降。

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利润方面，2022年，舍得酒业归属净利润16.85亿元，同比增速35.31%，高于营收的21.86%，但纵向比对来看，这一速度相比2021年的114.35%也是慢了很多。

对比同行，数据显示，山西汾酒预计2022年实现净利润79亿元左右，与上年同期相比增加49%左右，体量更小的舍得酒业还是略“落后”的。

贵州茅台2022年的净利润增速也高于营收增速，预计实现归属于上公司股东的净利润 626亿元左右，同比增长19.33%左右。

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2022年，舍得酒业的多项成本增幅均高于当期营收增幅，如下图所示，增幅最高的是人工成本，同比上涨36.54%；其次是原料成本同比上涨26.77%；再次是制造费用同比上涨24.89%；运输费用增幅略低为16.16%。

净利率2022年舍得酒业提高，为28.08%，2021年为25.57%。

2022年，舍得酒业全国经销商数量相比2021年减少，为2158家，其中增加796家，减少890家。2021年末全国经销商数量2252家，其中省内467家，省外1785家。

综上，舍得酒业全国经销商数量、省内经销商数量均有所减少，但全国化程度有提高。

03

此外，舍得酒业还有一些指标异动值得注意。

一是存货。2022年末，舍得酒业的存货35.83亿元，同比2021年末的27.94亿元增加了28.2%。其中原材料存货增加明显，另外就是自制半成品，就是存放起来准备未来销售的基酒，库存商品也有11.7%的增加。

二是应付票据、应付账款、预售款项、合同负债这几类。

一方面，舍得酒业的应付相关票据款项2022年同比增长明显，如下图期内应付票据4.15亿元，应付账款4.84亿元，同比分别增长51.5%、74.1%；

另一方面，预收款项、合同负债有明显减少。其中预收款项同比减少67.4%为96.4万元，合同负债同比减少约54.7%为2.98亿元。

众所周知，合同负债反映的是已收款待交付的商品，这项指标减少明显，意味着什么呢？

另外，舍得酒业经营活动产生的现金流量净额减少了10多个亿，为10.41亿元，2021年末是22.29亿元。蜜妹看了下，主要是支付的各种钱变多了。

比如购买商品、接受劳务比2021年多支出了4亿多元，支付给职工的钱多了5亿多元，各项税费支出多了不到4亿元。但销售商品、提供劳务收到的现金却增长不明显，从2021年的60.02亿元微增到2022年的60.14亿元。

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如此来看，似乎也能理解舍得酒业在和年报几乎同步的涨价传闻。涨价的也不止舍得酒业一家，据上海证券报记者不完全统计，今年春节过后，已有约10家主流白酒企业宣布对旗下核心产品提价或停货，涉及泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、剑南春、贵州珍酒等。

涨价某种程度上也代表着信心，艰难的2022年过去了，2023年应该会更好吧？

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