主题｜透析2022年2月经济数据

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透析2022年2月经济数据

（2022第4期）

2022年1-2月部分经济数据超市场预期，反映了经济在渐次复苏。在“保供稳价”和“稳市场主体”政策下，工业增加值增速加快增长，在“稳投资”政策下，固定资产投资的主要领域均全面发力，其中基建投资增速大幅提升，制造业保持高速增长，地产投资增速也由负转正。消费增速超预期上行。超季节性高增长的出口也继续拉动经济增长。

但目前经济在复苏进程中仍存在着部分薄弱环节：例如，原油价格高位运行，或将抬升年内PPI和CPI中枢水平；又如，地产投资前瞻指标仍然偏弱，投资的持续性仍有待观察；再如，3月以来多地出现散点疫情，客观上会拖累全国范围内的经济复苏趋势，消费增速可能会在3月承压。

我们预计“稳增长”政策仍将进一步发力，货币政策将主动应对，新增贷款要保持适度增长，大力支持中小微企业，坚定支持实体经济发展，保持经济运行在合理区间。财政政策也将积极落实好2022年《政府工作报告》中规划的各项减税降费、降低企业成本等措施。综合来看，在政策的呵护下，企业的生产、经营均有进一步向好的空间，因此我们维持此前预计一季度GDP将实现同比增长5.3%的判断。

2月经济数据概况

2月经济数据一览

资料来源：Wind，中信证券研究部 （点击看大图）

相关图表

投资策略

债市：10年期国债到期收益率或仍有10bps左右的下行空间

在政策形成合力稳增长的背景下，1-2月经济整体超预期回暖。但是，由于进入3月局部疫情再度出现扩散趋势，几个主要城市加码防控措施，稳定经济大盘仍面临一定挑战。短期而言，预期宏观政策组合依旧是宽财政+宽货币+紧/稳信用。对于债券市场而言，MLF降息预期落空后，短期货币政策宽松操作上降准概率大于政策利率降息。海外货币政策收紧和国内多处散点疫情将扰动债券市场，若考虑后续进一步降准的可能性，10年期国债到期收益率或仍有10bps左右的下行空间。

银行：预计政策将助力基本面稳定，建议关注板块配置价值

信贷需求偏弱不利经营预期，政策加码助力基本面稳定。2月金融数据收敛明显，有效信贷需求仍待恢复，对银行经营带来挑战。不过，在明确的稳增长预期下，预计后续推出需求刺激和货币宽松政策工具的可能性提升，助力银行基本面稳定。近期银行板块进入业绩发布期，从已披露的业绩来看，银行业盈利数据与风险指标表现较好，建议关注配置价值。

个股投资逻辑，需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会，组合为：招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。

汽车：受供应链冲击，行业估值剧烈调整

2月行业产销数据平稳释放，新能源汽车销量持续保持同比增长，春节后补库存需求开始显现，数据整体略超市场预期。受原材料涨价和战争风险带来的供应链冲击，近期汽车行业估值剧烈调整，市场对于行业的风险因素和板块的盈利下调已经逐步达成共识。

零部件板块中，我们优先推荐业绩稳定性较强的标的：拓普集团、星宇股份、福耀玻璃、保隆科技、隆盛科技、伯特利、华阳集团、文灿股份。乘用车板块，我们重点推荐三家造车新势力：理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车，以及自主品牌迎来反转的广汽集团（A+H）、DM-i强势发力的比亚迪(A+H)、引领个性化消费的长城汽车(A+H)。

新能源汽车：行业向上趋势明确，建议把握供应链优质标的机会

主流车企优质车型不断推出提升行业景气，行业向上趋势明确。美国政策环境回暖，有望重回高成长，特斯拉继续引领全球电动化趋势。全球新能源汽车产业链已经步入高速成长阶段，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、宁德时代、LG化学供应链，包括1. 电池/电机环节的宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、精达股份、亿华通等；锂电材料的德方纳米、天奈科技、璞泰来、中科电气、杉杉股份、科达利、新宙邦、厦门钨业等，建议关注恩捷股份、天赐材料；2. 上游设备及资源：赣锋锂业等，关注杭可科技、先导智能；3. 热管理供应链：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团等。

快递：预计2022年政策驱动的快递价格修复第二阶段将持续

我们预计2022年行业件量同比增长近20%，极兔整合百世网点过程中件量溢出有望推动通达系龙头较行业件量增速领先优势扩大，4~5月为价格关键观察窗口，我们持乐观态度，预计2022年政策驱动的快递价格修复第二阶段将持续。油价每提升10%对应通达系头部三家单票成本增加1分~1分2左右，政策趋严背景下成本压力有望向价格端传导。继续推荐单票盈利修复持续叠加产品分层，电商龙头优势明显的中通快递以及数字化持续推进的圆通速递；产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期， 2022年扣非净利预计大幅增长的顺丰控股。

消费：稳增长政策有望带来消费景气的回升

由于局部疫情不断扩大，需求本就承压的消费板块短期再次受到挑战。放长1-2个季度，消费景气的回升有望建立在稳增长政策背景下的正向传导。我们认为，短期疫情管控合乎情理，但趋势上总体仍将朝逐步放松、尽量降低对居民正常生活和消费影响的方向迈进，疫情修复逻辑主线下的出行产业链（酒店、免税、景区、餐饮等）有望较早迎来边际回升的大众食品等领域的配置方向仍然明确，下跌过程中更加值得重视。

从消费的整体配置而言，我们认为下半年的潜在机会大于上半年，主要考虑到基本面的维度，消费作为终端传导存在一定的滞后，取决于稳增长政策的落地及实施，在对稳增长政策落地建立信心的基础上，届时白酒、运动服饰等消费景气代表性赛道的配置价值将更加明显。短期提示的风险主要是市场系统性风险以及基本面数据仍然承压的扰动。

全年推荐组合维持：贝泰妮、绝味食品、华利集团、李宁、华住、中国中免、思摩尔国际、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、美团、拼多多、京东、大北农、温氏股份、晨光文具、太阳纸业、珀莱雅、华熙生物、华润啤酒、海伦司。

风险因素

▪ 宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；稳增长政策效果不及预期；

▪ 全球疫情的不确定性；国内局部疫情反复；疫情影响超预期；

▪ 汽车行业销量不及预期；消费鼓励政策落地不达预期；各国新能源汽车政策落实不达预期；

▪ 电商网购需求放缓；快递行业竞争加剧；油价、人工成本持续上涨；

▪ 经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；

▪ 各行业政策变动风险；

▪ 通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

2022-3-1｜《2022年2月中采PMI数据点评—“稳增长”政策初见成效，PMI超季节性回升》，作者：程强,都业达

2022-3-1｜《2022年2月PMI点评及债市分析—经济的强弱分化》，作者：明明,彭阳,章立聪,周成华

2022-3-7｜《2022年1-2月进出口数据点评及债市分析-出口开年延续良好势头，RCEP贸易创造效应初显》，作者：明明,章立聪,余经纬

2022-3-8｜《2022年1-2月进出口数据点评—出口高增还将持续，但需关注外贸企业经营压力》，作者：程强,玛西高娃

2022-3-9｜《2022年2月物价数据点评—原油价格高位运行，抬升年内PPI和CPI中枢水平》，作者：程强,都业达

2022-3-9｜《2022年2月通胀数据点评和债市分析—能源涨价之外，核心通胀回落》，作者：明明,周成华

2022-3-11｜《2022年2月金融数据点评—信贷拖累社融增速阶段性回落》，作者：程强,王希明

2022-3-11｜《2022年2月金融数据点评及债市分析—总量结构双弱，货币仍需宽松》，作者：明明,章立聪,余经纬

2022-3-13｜《银行业2022年2月金融数据点评—融资需求不足，政策有望发力》，作者：肖斐斐,彭博

2022-3-15｜《2022年1-2月经济增长数据点评—国民经济恢复好于预期，为完成全年目标打下基础》，作者：程强,玛西高娃,都业达

2022-3-15｜《2022年1-2月经济数据点评及债市分析—政策形成合力，稳增长预期落地》，作者：明明,彭阳,章立聪,周成华

2022-3-15｜《消费产业2022年1-2月社零数据点评—1-2月社零超预期，预计3月压力不可避免》，作者：姜娅,李鑫,薛缘,盛夏,徐晓芳,冯重光,杨清朴

2022-3-14｜《汽车行业月度销量点评—2月销量略超预期，供应链风险已逐步》，作者：尹欣驰,李景涛,袁健聪,李子俊   联系人：王诗宸,武平乐

2022-3-14｜《新能源汽车行业2022年2月销量点评—销量超预期，行业高景气有望持续》，作者：袁健聪,尹欣驰,李鹞,吴威辰,滕冠兴,汪浩,黄耀庭,柯迈

2022-3-15｜《2022年2月快递行业数据跟踪点评—物流和出行服务行业2022年2月快递行业数据跟踪点评》，作者：扈世民 

相关研究

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