主题｜透析2022年9月经济数据

Original 中信证券研究中信证券研究 2022-10-26

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题

透析2022年9月经济数据

（2022第21期）

在稳增长一揽子措施和接续措施作用下，三季度经济逐月修复，9月经济增长进一步提振，综合实现单季3.9%的较合意增速。分项来看，工业领域，以及基建、制造业投资增速表现较好，而服务业承压，地产投资、消费、出口运行低迷，疫情防控压力依然较大，调查城镇失业率上行。

当前稳增长措施虽已落地见效，尚待进一步扩散带动其他行业增长。预计政府将围绕结构性问题推出增量措施，推动四季度GDP实现同比4.6%左右增长。

中观层面，近期汽车板块出现较大程度回调，但我们仍看好板块在22Q4销量持续向上的趋势和盈利弹性。新能源汽车方面，行业向上趋势明确，全球新能源汽车产业链已步入高速成长阶段，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会。当前时间处于重卡行业底部，预计重卡行业销量在22Q4将呈现回暖态势，23Q1起回暖趋势有望继续加强。预计下半年存量的政策压实效果以及增量的政策将逐步落地，基建增速将较上半年再上一个台阶，看好全年增长弹性。银行估值历史底部确认，对投资空间的把握易于投资时点，行业步入绝对回报期。

9月经济数据概况

9月经济数据一览

相关图表

投资策略

债市：利率债或将偏弱运行

偏弱的基本面预期和宽松的资金面是利率在过去一段时间保持低位震荡的主要原因，但现在看来这两点都出现了一些新的变化。经济回暖和地产销售反弹的信号、内外均衡对货币政策的制约可能会在下一阶段成为影响债市的主旋律。在这些因素的影响下，利率债或将偏弱运行。

汽车：看好板块在22Q4销量持续向上的趋势和盈利弹性

经历了2022年4到6月的冲高后，2022年7月至今，受到疫情散发和零售销量的环比波动，汽车板块出现较大程度回调，但我们仍然看好春节前的行业传统旺季下，汽车板块在22Q4销量持续向上的趋势和盈利弹性。展望当下到2023年，除了我们持续看好的电动化、智能化等长期趋势外，提示投资者重点关注可能会超预期的三个方向：1）中国汽车出口加速带来的产业链盈利中枢上移；2）混动化加速推动自主品牌对合资品牌实现全方位反超；3）大宗原材料成本下行带来的整车和零部件产业链的盈利空间释放。

新能源汽车：步入高速成长阶段，建议把握供应链优质标的机会

主流车企优质车型不断推出提升行业景气，行业向上趋势明确。美国政策环境回暖，有望重回高成长，特斯拉继续引领全球电动化趋势。全球新能源汽车产业链已经步入高速成长阶段，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、宁德时代、LG化学供应链。

重卡：行业有望逐步从底部走出

我们预测2022年重卡行业销量约67万辆。当前时间处于重卡行业底部，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，预计重卡行业销量在22Q4将呈现回暖态势。2023年Q1起，重卡行业回暖的趋势有望继续加强，建议当前可对重卡板块进行配置。

工程服务：预计基建增速将再上一个台阶，看好全年增长弹性

9月金融数据大超市场预期，显示稳增长政策的落地生效。另外中行、农行、交通银行、建行、工行等各大银行纷纷公告明确资金支持实体经济，助力稳住经济大盘，基础设施建设资金支持配套有望提振。预计下半年存量的政策压实效果以及增量的政策将逐步落地，基建增速将较上半年再上一个台阶，看好全年增长弹性。

银行：估值历史底部确认，行业步入绝对回报期

9月金融数据超预期，主要得益于政策持续发力叠加季末时点考核引导下，信贷投放的大幅回暖。展望后续，货币政策与财政政策有望在稳定信用方面强化合力，叠加盘活专项债结存限额推进落地，10月社融存量增速或为年内高点。对于板块投资而言，重大会议前后，政策环境趋向乐观，多部门齐发力提振基建和地产投资，夯实经济潜力，有助于银行信用风险预期改善，基于对估值历史底部的确认，对投资空间的把握易于投资时点，行业步入绝对回报期。

消费：关注波动中低位配置机会

疫情影响还在持续，对经济环境的担心也未彻底消除，疫情管控趋于放松的预期近期有所弱化，对消费整体趋势带来一定压力，但方向上我们仍然认为管控边际放松的预期还会形成，因此建议关注波动中低位配置机会。

房地产：行业整体下行，看好盈利能力和市场份额上升的企业

行业整体下行，行业格局剧变，看好盈利能力和市场份额上升的企业。我们认为，行业整体下行的趋势并未结束，但政策有能力有效避免基本面的系统性风险。我们看好融资渠道通畅，且境外融资占比可控，2021年四季度以来拿地比较积极的公司，因为这类公司最有可能出现盈利能力的上行和市场份额的提升。

相关行业投资主线

资料来源：中信证券研究部

风险因素

▪ 宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；

▪ 全球疫情的不确定性；国内局部疫情反复；

▪ 物流运价低迷；基建不及预期；库存消化较慢；天然气价格大幅波动；

▪ 汽车行业销量不及预期；消费鼓励政策落地不达预期；积极政策因素并未完全显现；国际形势不稳定对产业链的负面影响；

▪ 经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等；