主题｜透析2022年10月经济数据

Original 中信证券研究中信证券研究 2022-11-20

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透析2022年10月经济数据

（2022第24期）

10月经济运行基本延续了9月的结构特征，在疫情、地产、外需减弱等多方面因素制约下，主要经济指标基本持平或有所回落，特别是服务业、出口、地产领域压力较大。目前经济结构性引擎在于高技术制造业、基础设施投资、信息技术、网上零售、现代服务业等方面，预期将逐渐贡献更多增量。

中观层面，若局部疫情得到进一步控制，春节前汽车销售传统旺季叠加购置税减半、新能源补贴退坡窗口期，11、12月汽车行业产销量有望环比提升。我们判断新能源汽车增速也将在明年面临增速的下台阶，但长期的需求增长动力和行业的供给增加将继续在明年给板块带来结构性机会。当前时间处于重卡行业底部，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，重卡行业销量有望呈现出逐步回暖的态势。银行板块方面，悲观情绪引致的估值底部特征明确，中长期投资步入较高性价比区间，短期静待政策力度加大及实体经济数据恢复的催化效应。房地产方面，期待协同的、完整的、成文的政策新组合有效化解行业系统性风险。

10月经济数据概况

10月经济数据一览

相关图表

投资策略

债市：利率债进入调整阶段，短期应保持谨慎

尽管经济基本面在局部疫情反复扰动下表现偏弱，短期来看11月亦难言乐观，但随着疫情防控的优化和政策对于房地产市场支持力度的大幅增加，市场预期已经走在前面。支撑利率低位运行的两大逻辑已经反转，资金面的逻辑也在逐渐发生变化，利率债进入调整阶段，短期应保持谨慎，不要轻易搏反弹。

汽车：预计明年仍有结构性机会

我们认为若疫情得到进一步控制，春节前传统旺季叠加购置税减半、新能源补贴退坡窗口期，11、12月汽车行业产销量有望环比提升。展望2023年，随着刺激政策的退出，预计2023年的乘用车内需总量将面临一定的波动，但出口销量有望成为对冲内需波动的新蛋糕。我们判断，新能源汽车增速也将在明年面临增速的下台阶，但长期的需求增长动力和行业的供给增加将继续在明年给板块带来结构性机会。

建议关注以下五类投资机会：① 在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业，特别是在DHT\増程式混动赛道有布局的整车企业；②智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和“蔚小理”的核心供应商；③受益于欧洲能源危机，具有全球替代能力的零部件企业；④受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车赛道的优质标的；⑤行业最差时间已过，有望受益于基建刺激和置换周期到来的重卡行业和轻卡行业龙头。

重卡：行业销量有望逐步回暖

我们预测2022年重卡行业销量约68万辆，当前时间处于重卡行业底部，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，重卡行业销量有望呈现出逐步回暖的态势。我们建议当前可对重卡板块进行配置。

银行：底部明确，长期价值出现，短期静待催化剂

10月金融数据明显收敛，主要受局部疫情扰动信贷的影响，政府债月末发行较多也存在统计扰动。当月企业中长期贷款投放延续积极，政策效用持续体现。展望后续，我们认为未来社融增速走势仍取决于政策对地产、疫情等外部扰动的对冲效果，预计年内社融增速将保持大致平稳。对于板块投资而言，悲观情绪引致的估值底部特征明确，中长期投资步入较高性价比区间；短期而言，静待政策力度加大及实体经济数据恢复的催化效应。

房地产：期待政策有效对冲市场下行风险

期待协同的、完整的、成文的政策新组合有效化解行业系统性风险。当前房地产市场的风险，是销售、交付、信用等出现恶性循环的风险。对应解决问题的政策，也是各部门、各主体协同，从行业供需各环节综合入手，既针对销售，也针对交付，还针对信用的，完整并且成文的政策组合。我们相信，政策能够有效对冲市场下行的风险。

相关行业投资主线

资料来源：中信证券研究部

风险因素

▪ 宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；

▪ 全球疫情的不确定性；国内局部疫情反复；

▪ 汽车行业销量不及预期；消费鼓励政策落地不达预期；积极政策因素并未完全显现；国际形势不稳定对产业链的负面影响；

▪ 物流运价低迷；基建不及预期；库存消化较慢；天然气价格大幅波动；

▪ 局部疫情反复，影响房地产市场销售复苏的风险；销售仍然疲软且复苏缓慢，企业债务仍可能展期的风险；房地产企业营收和盈利能力持续下降的风险。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

2022-10-31｜《2022年10月中采PMI数据点评—10月份采购经理指数有所回落》，作者：程强

2022-10-31｜《2022年10月PMI点评及债市分析—一波三折的复苏》，作者：明明,彭阳,章立聪,周成华

2022-11-7｜《2022年10月进出口数据点评—出口将持续低景气运行》，作者：程强,玛西高娃