巴曙松：弱市IPO不停歇，会不会加速刺激股市下跌？
文 / 巴曙松（北京大学汇丰金融研究院执行院长，香港交易所集团董事总经理、首席中国经济学家，中国银行业协会首席经济学家）
这个问题经常会在股市下跌时被反复提及，从宏观层面讲，涉及到股市的基本功能和定位。但是，从目前各方争议的结果看，IPO暂停与股票指数的关系仍不清晰，至少存在较大分歧。
回顾历史，A股市场共经历过9次IPO暂停，暂停时间在3-14个月不等，确实普遍出现在A股市场表现低迷时期。前8次暂停前120个交易日上证综指下跌幅度在3%-52%之间，平均下跌幅度约为21%；最近一次IPO暂停开始于2015年7月，暂停前20个交易日内最高跌幅达29%。
观察暂停期间的市场影响，9次暂停中，A股市场有5次在暂停期间迎来上涨行情，涨幅在4%-66%之间，平均增长39%；也有4次下跌，总体降幅均在15%以下，并且对比暂停前后20个交易日均出现了明显的降幅收窄或是反弹的情况。
这说明在A股市场上，IPO暂停确实在短期内与股市的正向表现有一定相关性，这对主张弱市IPO暂停的观点提供了一定数据支撑，但尚不足以说明其是否存在明确的因果关系。并且从9次IPO重启后120个交易日的表现来看，共出现5次上涨行情，平均涨幅25%；4次出现下跌行情，平均跌幅11%，涨跌互现，更多的是延续了暂停期间的行情走势。
另外，有观点认为，IPO增加了市场供给，显著提升了A股总市值规模，并且伴随新股上市的是数倍于首发流通股规模的限售股，解除限售时形成了更大的交易需求，由此形成对二级市场资金的“抽血”，加剧了股市的波动。但是相反观点认为，即使考虑限售股上市流通因素，与二级市场的交易金额相比仍较小。2018年至今A股两市总成交额为721,813.16亿元，2018年发行上市公司截至2018年10月11日总市值为13,892.08亿元，占比仅为1.92%。
综上，当前中国市场上对于这一问题还没有形成一致的结论，从历史数据和市场情况分析来看，IPO不停歇与股市下跌可能确实存在一定的不太强的相关关系，特别是在弱市行情下，但尚不足以确定其是否存在明确的因果关系或量化影响。考虑到影响股市的外部因素众多，包括国际经济、国内货币等宏观政策的变化及对经济增长和市场行情预期的变化等，将下跌简单归因于IPO也并不合适。
即便如此，针对缓解IPO对市场的影响，监管部门在推行A股IPO常态化的过程也进行了积极的探索和政策调整。从发行节奏上看，2018年IPO明显放缓，截至目前A股仅发行87家，较2017年发行438家的峰值下降明显。从IPO融资规模看，2017年IPO平均募资金额仅为5.25亿元，较2015年和2016年分别下降了25.68%和20.29%，我们所熟知的中国人保等大型IPO也都出现了审批前后融资规模缩小的情况。除此之外，证券监管机构在2015年就对新股认购制度进行了改革，取消了新股申购预缴款，即投资者申购时（T日）无需缴纳申购款，T+2日根据中签结果公告确认获得配售后才需要足额缴纳认购款，由此避免了投资者打新股造成的市场短暂流动性不足问题。
文章来源：悟空问答2018年10月11日（文中观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法）
本篇编辑：朱伟豪