研究报告丨大宗商品期货服务实体经济的国际经验

北大汇丰金融研究院 2022-04-25

编者按

过去十年间，内地经济的高速发展、与世界各地大宗商品的贸易增长，以及内地大宗商品交易所的崛起均为全球大宗商品衍生产品市场格局带来重大变化。纵然内地大宗商品衍生产品市场发展不俗，海外投资者参与内地大宗商品衍生产品市场仍有很大限制。随着内地交易所进一步开放发展，全球大宗商品衍生产品市场的格局自当会不断演变。

文 / 香港交易及结算所有限公司首席中国经济学家办公室

报告摘要

大宗商品期货合约是一种在交易所买卖的标准化协议，合约持有人有权按特定价格于未来特定日期买入或卖出预定数量的大宗商品。全球大宗商品期货市场与现货市场有着密切的关系。早期在美国及英国，主要的生产商及消费者会集结进行现货交易，但实物交收的价格及时间存在不确定性，期货市场便应运而生。因此，大宗商品期货的价格就成为大宗商品现货交易的基准价格。大宗商品期货价格理论上受现货市场许多元素所影响，包括现货价格、利率、仓储成本、合约年期以至使用存货进行生产的潜在利益等。实证显示，全球大宗商品期货与现货市场息息相关，而个中关系体现在经济基本因素及市场架构。

大宗商品期货市场可满足对冲者及金融投资者的不同需要。套期保值者是全球大宗商品期货市场的主要参与者，当中包括大宗商品生产商、消费者及贸易公司，他们会利用大宗商品期货套期保值，来对冲现货价格的不利变动。而透过全球仓库网络进行商品期货实物结算，可节省取得大宗商品作商业用途的成本，是现货市场与期货市场之间关系密切的关键。金融投资者把商品期货视为被动型投资或主动型回报的资产类别。实证显示，大宗商品期货或可提供较高回报及较低波动性，能使投资组合更多元化。

与全球其他成熟市场相比，中国内地大宗商品期货市场服务实体经济的效益未如理想。中国内地的大宗商品现货市场较分散，不同地区的交易价格往往不同，相应的商品期货价格起不到参考作用。内地大宗商品期货市场方面，由于投机交易活动的影响，价格波动或会较大，以致影响到对冲的成效。此外，内地可用于进行大宗商品期货实物交收的仓库选择亦相对有限，和仓储、运输及进口关税相关的成本或因此而上升，且产品类别及交易货币种类范围也较窄，可能无法满足内地不同的业务需要。这些因素都影响到内地大宗商品现货与期货市场之间的有效连接。虽然中国是全球第二大经济体，亦是全球不少主要大宗商品的最大生产国及消费国之一，但是内地大宗商品期货市场与全球市场的互动不多，在岸及离岸套期保值者对价格的看法无法充分反映于全球及内地大宗商品期货市场上，造成两边市场的价格不同。

内地大宗商品期货市场若要提升服务实体经济的能力，必须加强内地现货与期货市场之间的联系，亦要提升内地期货市场对全球市场价格的影响。这可以从多方面入手。首先，内地可整合现货市场的交易、提升交易透明度，推动大宗商品现货市场使用期货价格作为基准价格。其次，内地市场可着力加强市场监管、拓展仓库网络，以减低因过度投机和运输成本而造成期货价格偏离经济基本因素的程度。另外，期货市场可增加产品类别及交易货币种类，切合不同行业的业务需要。再者，香港市场作为位处中国开放门户的国际金融中心，大可担当大宗商品市场“超级连系人”的角色，以进一步增加内地大宗商品期货市场与全球市场的互动，协助增强内地大宗商品期货市场进一步服务实体经济的能力。

报告正文

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