上证指数10年未涨的背后，市场其实可以赚到钱

近期大家都在流传这样的说法，十年过去了，房价涨了茅台酒也涨了，上证综指指数还在2900点到3000点徘徊。

诚然2009年10月时的股市刚经过08年下半年到09年上半年的快速反弹上涨阶段，处于相对较高的位置，但单从指数点位来看10年未涨确是不争的事实。当然这期间，有的投资者收益率远高于上证综指的涨幅，也有的投资者亏了钱。在这背后，上证综指十年未涨的原因主要是什么，指数背后的权益市场到底赚不赚钱？我们来慢慢分析。

上证综指十年未涨的原因是什么

在回答这个问题之前，我们首先要对上证综指有一个更深入的了解，上证综合指数由上海证券交易所上市的全部股票组成，包含A股和B股，综合反映上海证券市场上市股票的价格表现。

数据来源：Wind；统计周期：2009年10月-2019年10月

其公式为：

报告期指数＝报告期成份股的总市值/基期×基期指数

其中总市值=∑(市价×总股数)，因此上证指数本质上是以股本数量为权重对股票市价的加权。这其中有4个关键因素，分别是：

1. 指数成分：在上交所上市的公司，传统产业为主

2. 加权方式：总股本加权

3. 收益处理方式：价格指数

4. 新股纳入时间：上市的第11个交易日

在此基础上一一进行分析我们就会发现上证综指十年未涨的背后可能有以下几个原因：

一、上证综指十年未涨和指数成分有关

上证综指只反应了所有在上交所上市的公司，这些公司以金融、地产、资源和重工业型企业为主，而过去十年是互联网快速发展、科技快速更新的十年，可以此为代表的新兴成长企业的成长却无法在上证指数中体现，如果我们采用沪深300全收益（沪深两市最有代表性的300家公司）指数或者Wind全A指数（所有上市公司）就可以发现过去十年这两个指数涨幅分别达到了47%和59%。

二、与总股本加权带来的四大行+两桶油占比过大有关

另外，在上证综指的成分股中金融地产和两桶油的占比过大也是原因之一。前文说了上证综指是以总股本数量加权的，因此权重最多的几家公司为四大行+两桶油，它们的股本数均超过了千亿，而六家公司的总股本数量占到了所有沪市上市公司股本数量的35%。因此小公司百股涨停，可能还不如工商银行一家涨停对上证综指的贡献大。以此为代表的工商银行10年前股价为5.2元左右，现在为5.9元左右，中国石油则是从10年前的13.4元左右跌到现在的5.9元左右，累积跌幅达56%。

三、与上证综指为价格指数，未体现股利分红有关

上证综指是价格指数，而非全收益指数，其区别就在于价格指数未考虑分红派息的收益，当公司股票除息分红时，指数不予修正任其自然回落。因此当公司进行分红派息时指数会自然回落，但这些分红却实实在在的进了投资者的腰包。

另外值得注意的是，在上证综指占比最大的几家公司股利分红的力度还相当大，比如我们看前十大上市公司过去9年的平均股息率，很多都达到了5%的水平。考虑整个市场的情况，每年的股息率也在2%-3%左右的水平。

数据来源：Wind，股本统计日为2019.10.29，

平均股息率为2010-2018年9年间各股股息率均值

与之相对应的为全收益指数、净收益指数是价格指数的衍生指数，与价格指数的区别在于样本公司发生分红派息时指数点位不会自然回落，即考虑了分红收益，相比而言更能客观地衡量投资收益率。比如我们将沪深300和Wind全A指数同上证综指作为对比，可以发现都能大幅跑赢上证综指。

资料来源：Wind，中证指数有限公司

四、与新股上市第11个交易日才纳入指数有关

参与过打新的老股民都知道，打中新股如同买中彩票，尽管难中但中了后收益也是很高。新股刚上市的前几日往往都会连续涨停，而上证综指则是在新股上市第11个交易日才将其纳入指数，此时很多新股经历了快速上涨后反而在纳入指数时进入了调整期。

指数背后的权益市场是否能赚钱

分析完上证综指10年未涨的原因之后，那指数背后的权益市场到底赚不赚钱呢？

我们来看具体的股票涨跌数据：

我们以2009年10月29号到2019年10月29号这一区间作为统计区间，样本为不含退市企业和科创板企业的3651家上市公司。我们对这区间内的股票涨跌幅（后复权）进行统计（在这区间内上市的公司股票取上市第二日到截止日的涨跌幅），发现所有股票涨跌幅均值为73.2%，中位值23.8%，其中有2307家公司股票上涨，占比63.2%。可见在上证综指同期下跌的期间，背后的权益市场并不是不赚钱。将各个分段的股票涨跌幅进行统计如下表所示：

数据来源：Wind；睿远基金整理

其中有112只股票涨幅超过500%，767只股票涨幅在100%-500%之间，当然也有280只股票亏损了超过一半，如果把涨跌幅前五名的股票拿出来看，涨幅最大的股票在这区间实现了超过25倍的收益，而跌幅最大的股票也会让本金损失殆尽。

整体市场赚钱的情况下，不同的股票表现差距巨大，尽管大部分的股票实现了上涨，平均涨幅也超过了70%，但也可以看到涨幅的中位值只有23%，这意味着少数涨幅巨大的大牛股拉高了平均值。另一方面想在这里面把握住大牛股的难度也是非常高的，从数据来看只有3%的股票能带给你5倍以上的回报，而超过35%的股票都会让你亏损。

因此对于普通投资者而言，尽管A股是赚钱的但并不代表大家是赚钱的，一是挑中大牛股的难度很大，二是即使挑中大牛股，可能也很难会拿的住。相比而言，如果把股票型基金/偏股型基金/灵活配置型基金当作参与股票市场的专业投资者的成绩的话，可以看到过去的10年间这三类基金的收益率都超过了股票指数以及全市场股票的平均收益率，这意味着专业投资者在把握机会方面更胜一筹。

数据来源：Wind；统计周期：2009年10月29日-2019年10月29日

当然市场赚钱，基金赚钱也不代表基民都是赚钱的，毕竟高点入场，无效择时，牛市加仓，熊市割肉等行为大家早已熟知，可还是难逃其中。这从牛市顶点大家疯狂抢购基金进场，基金销量大增，而到了熊市的底部，却少有人敢于布局，基金很难卖出就可以清楚的看到。

正如霍华德马克思所言：“大多数投资者可以用一种方式描述：趋势跟随者。优秀的投资者则恰好相反”

而对于普通投资者而言，很多时候，买得好更要拿得住。因此除了选择权益资产，选择优秀的管理人之外，更重要的是要有长期思维，做有时间复利的事情，那些有价值的事往往会带有时间杠杆，短期或许看到明显的效果，但时间越长，效果就会以几何级数显现。

<完>

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