【华创食饮】洽洽食品：短期因素致收入放缓，提价效应提升盈利能力

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主要观点

事项

公司发布2019年一季报，2019Q1实现营业总收入10.40亿元，同增1.26%，归母净利润1.14亿元，同增35.75%，扣非归母净利润0.86亿元，同增38.53%。

评论

春节错峰导致收入增速放缓，蓝袋和小黄袋延续较快增长。公司一季度收入个位数增长主要系春节错峰影响，渠道调研反馈，公司2019Q1因春节因素影响销售额约2亿元左右（含税），此外，公司2018年出售江苏洽康、包头华葵等子公司，对合并报表收入也有所影响。综合2018Q4和2019Q1来看，公司合计收入23.27亿元，同增9.8%。分产品来看，2019Q1红袋系列收入维持个位数增长，蓝袋系列销售额1.8亿元（含税），同增约20%，每日坚果小黄袋销售额约1.8亿元（含税）同增超30%，蓝袋和小黄袋保持快速放量态势。

提价效应带动盈利能力提升。2019Q1公司毛利率30.38%，同比提升1.45pcts，环比保持稳定。毛利率提升主要系产品提价和每日坚果包装自动化程度提升。公司分别于2018年6月底和7月底对每日坚果和红袋产品出厂价进行提价，后续随着提价效应和规模优势，红袋系列和每日坚果系列毛利率仍有望持续提升。费用率方面，2019Q1公司销售费用率13.82%，同比提升0.21pct，管理费用率5.25%（含研发费用率0.37%），同比提升0.58pct。同时财务费用-624万元，去年同期295万元，主要系利息费用减少及汇兑收益增加所致。此外，2019Q1公司实际所得税率18.67%，同减6.11pcts，对利润有所增厚。综合来看，公司盈利能力稳步提升，2019Q1年净利率为11.11%，同比提升2.72pcts。

聚焦主业持续变革，回购股份用于激励。2019年4月，公司拟回购5000万元—1亿元，回购价格不超过 30元/股，不超过本次拟回购总数50%的股份用于股权激励计划，员工积极性有望增强。2017年以来，公司推进组织变革，加强产品创新，整合上游产业链，2019年初明确了自身定位，由“全球领先的瓜子品牌”转变为“专注、专业的坚果品牌”，升级品牌，打造坚果超级符号，强化坚果品牌在消费者心中认知。展望未来，公司将继续巩固瓜子行业市场领导地位，蓝袋把握高端瓜子市场机遇，红袋渠道深耕三四线城市和县级市场，提升市场份额，并在此基础上打造西瓜子南瓜子等细分品牌；坚果品类重点推广每日坚果，目标线下第一，线上前二，并在上游布局原料种植和加工贸易，休闲食品重点开创新品类，山药脆片有望实现30-50个城市突破。

投资建议

公司2019Q1受春节因素影响收入增长放缓，近期渠道调研公司动销良好，预计后续将逐季改善，同时公司于18年下半年对红袋和每日坚果进行提价，预计短期19H1具备业绩弹性。中长期看，公司内部优化管理体制，传统瓜子品类深耕渠道并持续推进高端化，坚果和休闲食品放量增长，规模效应持续扩大。我们维持公司2019-2021年EPS预测1.05/1.21/1.40元，对应PE为21/18/16倍，给予目标价为26.3元，对应19年25倍PE，维持“强推”评级。

风险提示

小黄袋推广不及预期，食品安全风险。

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团队介绍

组长，高级分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：张燕

上海社会科学院硕士，2年食品饮料研究经验，2018年加入华创证券研究所。

研究员：于芝欢

厦门大学管理学硕士，1.5年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

研究所所长，首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。10年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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