【华创食饮】洽洽食品：业绩符合预期，期待下半年发力

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主要观点

事项

公司发布2019年中报，19H1实现营业总收入19.87亿元，同增6.02%，归母净利润2.20亿元，同增28.08%，扣非归母净利润1.72亿元，同增41.32%。19Q2实现营业总收入9.47亿元，同增11.78%，归母净利润1.07亿元，同增20.79%。

评论

Q2收入增速环比改善，蓝袋小黄袋保持高增。分产品来看，2019H1葵花子收入13.70亿元，同增14.29%，其中红袋系列收入增速约8%左右，蓝袋系列同增约30%；坚果类收入2.79亿元，同增39.83%，其中每日坚果小黄袋同增约40%，蓝袋和每日坚果小黄袋延续放量态势；其他品类收入约3.38亿元，同减29.00%，主要系公司18H2剥离子公司影响，预计山药脆片、海瓜子等新品保持良好增长势头。分渠道来看，电商渠道表现亮眼，19H1实现收入2.12亿元，同增62.08%，主要系每日坚果产品电商渠道保持较快增长，同时每日坚果针对电商渠道推出差异化产品，与线下价格和包装均有所区隔，海外渠道收入1.32亿元，同增22.46%。此外，公司于18H2剥离上海洽洽、江苏洽康等子公司，预计影响收入约8000万元，若未剥离则19H1收入同增约10%。

提价效应仍存，费用投放加大。2019H1公司毛利率31.8%，同比提升1.6pcts，其中葵花子业务毛利率35.3%，同比0.4pct，坚果类毛利率21.3%，同比提升5.5pcts。毛利率提升主要系提价效应和每日坚果包装自动化程度提升。公司此前分别于2018年6月底和7月底对每日坚果和红袋产品出厂价进行提价，带来毛利率的改善，但预计19H1瓜子原材料成本的上升对毛利率提升有一定拖累。费用率方面，2019H1公司销售费用率13.5%，同比提升0.5pct，其中广告促销费1.44亿元，同增13.1%。此外，2019H1公司实际所得税率21.0%，同减3.1pcts，主要系Q1递延所得税影响，对利润有所增厚。综合来看，公司19H1盈利能力持续提升，净利率为11.2%，同比提升1.7pcts。

规划目标积极，期待下半年发力。展望下半年，公司收入规划目标积极，蓝袋把握高端瓜子市场机遇，持续放量增长，目标10亿销售额，红袋渠道深耕三四线城市和县级市场，提升市场份额，目标20亿销售额；每日坚果目标线下第一，线上前三，同时公司7月份与分众传媒达成全面战略合作伙伴关系，草根调研显示上海地区商场、电梯、商超均已铺设全方面大面积公司广告，预计下半年在旺季因素和广告效应推动下仍将保持较快增长。同时，2019年4月，公司拟回购5000万元—1亿元，回购价格不超过 30元/股，不超过本次拟回购总数50%的股份用于股权激励计划，员工积极性有望增强。

盈利预测、估值及投资建议

公司内部优化管理体制，传统瓜子品类深耕渠道并持续推进高端化，坚果和休闲食品放量增长，下半年期待收入端继续改善，考虑到19H2提价效应消退和18H2高基数影响，预计下半年盈利能力保持稳定，全年有望保持10%以上的净利率水平。我们略下调公司2019-2021年EPS预测至1.02/1.20/1.37元（原预测值为1.05/1.21/1.40元），对应PE为24/21/18倍，维持目标价为26.3元，维持“强推”评级。

风险提示

小黄袋推广不及预期，食品安全风险。

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团队介绍

组长，高级分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

研究员：于芝欢

厦门大学管理学硕士，1.5年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券。

研究所所长，首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。10年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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