【华创食饮】安琪酵母：Q3预告高增，经营持续向上
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主要观点
事项
公司近日发布 2020 年三季度业绩预告，预计2020前三季主营业务收入增长15%-16%，归母净利润同增50%~55%。单Q3来看，预计公司收入同增11%~14%，归母净利润同增39%~55%。
评论
海外业务及小包装业务持续高增，推动收入维持双位增长。海外疫情反复背景下，公司出口业务持续高增，干酵母继续强势抢占海外市场份额。国内业务方面，B端业务逐步恢复，而家庭小包装产品销售增速虽环比有所回落，但仍保持同比较快增长，电商业务维持高增。此外，国内小包装酵母及海外酵母年内提价效应，对收入维持双位增长有所贡献，尽管Q3收入增速环比略放缓，前三季度顺利达成全年规划进度。
Q3业绩延续高增，全年业绩预期达成概率进一步增强。我们前期报告预计，公司三季度业绩维持较高增长，一方面系高毛利的小包装产品仍维持较快增长导致。小包装产品吨利约为大包装产品三倍，其销售大幅增长推动盈利高增；另一方面，提价效应带动盈利能力快速提升，今年上半年公司对部分产品提价，Q3人民币升值背景下公司亦对海外产品进行提价。此外，公司公告披露，Q3收到政府补助约3063万元，对业绩亦有所贡献。在前三季度业绩高增的基础上，我们前期给予的全年接近14亿盈利预测，目前看达成概率在进一步增强。
酵母龙头持续成长性具备充分支撑。我们认为，安琪来年增长，及突破百亿营收后持续成长，均有充分支撑条件。1）海外业务高增大概率延续。目前海外疫情反复，短期内未看见大幅改善迹象，主食类消费偏刚需，安琪通过前期打开空白市场后，处于持续渗透阶段，因此预计公司短期出口业务仍然维持较快增长，保障Q4及明年增长；2）提价效应持续及提价空间抬高。公司海外产品价格低于竞品价格约20%，产品需求紧俏使得进一步提价的空间打开，国内市场公司份额集中，议价能力提高亦抬高提价空间；3）国内B端业务逐步恢复，衍生物业务维持较快增长。4）或存在并购整合良机。疫情影响下，中小竞品甚至海外龙头竞品经营受较大影响，或存在并购整合良机。
投资建议
经营持续向上，来年增长持续性可期，重申“强推”评级。海外疫情给予安琪海外市场扩张机会，而公司把握住了此次机会，年内经营持续向上，全年盈利预期达成概率进一步增强。展望来年，公司提价能力在今年并未兑现，使得明年提价空间更加充足，若糖蜜成本上涨，或将成为提价催化剂，同时海外市场处于持续渗透期，国内B端业务恢复，均将支撑来年增长的持续性。我们维持2020-2022年EPS预测1.70/1.95/2.25元，对应PE为37/32/28倍，考虑酵母龙头全球扩张空间和路径逐步显现，在当前经营持续向上阶段，给予20年45倍PE或21年40倍PE，维持目标价77元，重申“强推”评级。
风险提示
B端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响、洪涝灾害影响等风险。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。
分析师：于芝欢
厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，2年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究所所长、大消费组组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月13日发布的报告《安琪酵母（600298）2020年三季度业绩预告点评》
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